Портфели БКС. Фавориты продолжают обгонять индекс

В последнюю неделю августа Индекс МосБиржи, скорее всего, продолжит торговаться в узком боковике 2850–3000 пунктов из-за геополитической неопределенности. Тем не менее сентябрь может оказаться более богатым на события — в начале месяца намечена встреча лидеров России и Китая, а 12 сентября пройдет заседание ЦБ РФ и будет озвучено решение по ключевой ставке — консенсус ожидает снижение на 200 б.п.

Главное

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 14%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 10%, а корзина аутсайдеров — на 11%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

ЛУКОЙЛ
На этой неделе ЛУКОЙЛ выпустит отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО, в которой мы ожидаем увидеть более ограниченное снижение дивидендной базы в сравнении с другими нефтяниками. Объясняем это различием в источнике дивидендных выплат: свободный денежный поток у ЛУКОЙЛа и чистая прибыль у прочих компаний. Ожидаем увидеть высвобождение оборотного капитала на фоне снижения рублевых цен на нефть, что положительно скажется на свободном денежном потоке. 

Кроме того, 1 трлн руб. денежных средств на счетах ЛУКОЙЛа в теории может быть распределен между акционерами в виде спецдивиденда, либо может быть направлен на обратный выкуп собственных акций у иностранных акционеров.

ЕвроТранс
На текущей неделе компания отчитается по МСФО за I полугодие 2025 г. В отчетности можно ожидать рост показателя EBITDA и чистой прибыли. Это позволит рассчитывать на выпуск советом директоров рекомендации по дивидендам за II квартал, который также может оказаться выше показателя годом ранее. Опять же отмечаем, что инвестиция в акции ЕвроТранса подразумевает повышенный риск на фоне высокой долговой нагрузки, которая, по нашим прогнозам, останется повышенной еще длительный период времени на фоне обширной инвестиционной программы. Несмотря на это, в краткосрочном периоде акции привлекательны для инвестирования, что объясняется перспективами сохранения высоких темпов роста высокомаржинальных сегментов.

Сбербанк
Даже в условиях сложной ситуации в банковском секторе (сокращение потребкредитования, рост расходов на покрытие рисков и снижение комиссионных доходов) Сбер удерживает сильные финансовые позиции, демонстрирует высокую доходность на капитал и продолжает платить стабильно высокие дивиденды. Мы считаем, что негативное влияние внешних факторов может быть компенсировано ростом эффективности в непрофильных направлениях бизнеса группы, что уже отражено в результатах II квартала.

Учитывая снижение ключевой ставки Банком России на 2 процентных пункта 25 июля и ожидания относительно сентябрьского заседания, дивгэп, образовавшийся в июле, может быть закрыт в кратчайшие сроки. Текущий P/E на уровне 4,5х ниже среднего исторического показателя 5,6х, что, на наш взгляд, оставляет пространство для дальнейшего роста котировок.

Т-Технологии
История Т-Технологий — пример быстрорастущего бизнеса с масштабными амбициями. Прогноз на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли на 40% при сохранении рентабельности собственного капитала (ROE) около 30%. Компания продолжает активно совершать сделки M&A (слияния и поглощения): среди недавних— покупка миноритарного пакета Яндекса и контрольного пакета банка «Точка». После успешной интеграции Росбанка мы ожидаем, что эти приобретения окажут положительный эффект на стоимость бизнеса.

Информация о новых сделках или планируемых поглощениях может стать катализатором роста котировок. P/E на 2025 г. составляет 5,2х — заметно ниже исторического среднего (9,3х) и всего на 15% выше аналогичного мультипликатора у Сбера, что при более высоких темпах развития делает акции Т-Технологий особенно интересными.

ВК (ранее VK)
В I полугодии ВК показала существенное улучшение рентабельности и повысила свой ориентир на год в целом. Мы ждем, что это может привести к повышению консенсус-прогноза по EBITDA на 2025 г. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки: презентацию параметров проекта мессенджера Max ВК планирует провести осенью.

Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок к динамике рынка акций. Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13,8х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8,4х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–2026 гг.

Ozon адр
Ozon показал очень сильные результаты за II квартал, и они предполагают потенциал повышения консенсус-прогноза на 2025–2026 гг., что может краткосрочно поддержать котировки. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9,6x на 2025 г. и 7,3х на 2026 г., что привлекательно для компании, только в последние годы вышедшей на положительную EBITDA. Наша идея заработала 20% примерно за год или 10 процентных пунктов против Индекса МосБиржи.

По правилам нашего портфеля, мы не держим в нем бумаги во время приостановки торгов. По Ozon мы ждем ее в рамках редомициляции, но ближе к октябрю. Мы не исключаем, что рынок начнет заранее сокращать позиции в бумаге — например, на фоне объявления результатов собрания акционеров по редомициляции, которое назначено на 1 сентября. Однако, мы все еще видим потенциал роста котировок краткосрочно и подтверждаем идею. 

Яндекс
Яндекс также показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильную динамику в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6,9х и Р/Е 15,6х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у компании низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Группа Позитив
Продолжаем смотреть негативно. Полагаем, что Позитив еще не вышел из сложного периода. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Между тем в I квартале компания была вынуждена прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее мы не исключаем улучшения финансовых показателей к концу 2025 г. 

Московская Биржа
Биржа предпринимает шаги для наращивания комиссионных доходов, но предстоящее снижение ключевых ставок окажет давление на общую выручку из-за снижения процентных доходов. Также во II квартале объемы торгов акциями снизились, что может негативно сказаться на комиссионных доходах к первому кварталу. По итогам первого квартала отмечено падение процентных доходов вследствие уменьшения клиентских средств, используемых для инвестирования.

При этом расходы продолжают расти опережающими темпами — в I квартале они увеличились на 32% год к году. Из-за отрицательного операционного рычага мы ожидаем, что прибыль снизится относительно уровня 2024 г. Несмотря на это, на горизонте ближайших 12 месяцев мы сохраняем на акции Мосбиржи «Нейтральный» взгляд, поскольку ее бизнес-модель остается стабильной и обладает защитными характеристиками.

Татнефть ап
В отчетности по РСБУ за I полугодие 2025 г. компания отразила сокращение прибыли год к году, что является следствием низких цен на нефть, сильного рубля и роста ставки налога на прибыль. Дивиденд за I полугодие, рекомендацию по которому на прошлой неделе выпустил совет директоров, оказался ниже ожиданий рынка и составил 14,35 руб./акц. — дивдоходность около 2%. Сокращение коэффициента дивидендных выплат с 75% от чистой прибыли до 50% создает риски и для последующих выплат в этом году.

МТС
Мы полагаем, что краткосрочно акции МТС могут отставать от Индекса МосБиржи. Следующая выплата дивидендов, по нашим прогнозам, состоится только через год. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14,6х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 15% на год вперед. 

АЛРОСА
АЛРОСА раскрыла неплохие с точки зрения денежного потока показатели за I полугодие, но присутствует значительный разовый эффект от продажи ангольской Catoca, дивидендов не ждем. Несмотря на небольшую положительную динамику в июле относительно импорта алмазов и экспорта бриллиантов, выход отрасли из кризиса будет просматриваться только на долгосрочном горизонте.

РусГидро
Полагаем, что акции РусГидро будут отставать от рынка в краткосрочной перспективе, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка.

Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — после выхода отчетностей за I полугодие 2025 г. рыночные участники будут сравнивать перспективы дивидендов двух компаний. Совет директоров Татнефти уже выпустил рекомендацию, которая оказалась ниже ожиданий рынка и подразумевает дивдоходность за квартал только 2%. ЛУКОЙЛ, по нашим ожиданиям, сможет предложить своим акционерам дивдоходность за I полугодие на уровне 6%. Рынок уже начал процесс переоценки инвестиционной привлекательности и в ближайшее время будет продолжать этот процесс.

Готовые решения

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.

Подробнее

А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности.

Подробнее

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией