Комментарий по итогам заседания Банка России

На заседании 25 июля Банк России, в соответствии с нашими ожиданиями, снизил ключевую ставку на 200 б.п. до 18,00% годовых и сопроводил это решение нейтральным сигналом. Среднесрочный прогноз по ключевой ставке был понижен: на период до конца 2025 года — до 16,3–18,0%, что не исключает как понижение до 13%, так и неизменность ставки до конца года. Также понижен прогноз на 2026 год — до 12,0–13,0%. Мы ожидаем на конец года ставку 16% в базовом сценарии и 14% в оптимистичном сценарии.

Реакция рынка. Решение ЦБ было ожидаемо рынком, поэтому после публикации пресс-релиза последовала небольшая коррекция, которая, однако, сменилась ростом. Понижение среднесрочного прогноза ставки на период до конца 2025 года и на 2026 год воспринимается позитивно, несмотря на сдержанный тон пресс-релиза. Мы ожидаем продолжение роста в ОФЗ, но динамика будет более сдержанной.

1. Сигнал рынку. ЦБ практически полностью повторил сигнал из июньского пресс-релиза, исключив из формулировки необходимость «скорости снижения инфляции»: требуется продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

2. Варианты изменения ставки, которые рассматривались на заседании.  Рассматривались варианты снижения ставки на 100, 150 и 200 б.п. Оценка нейтральной ставки 7,5-8,5% не изменилась.

3. Инфляция. Замедление инфляции становится более выраженным. В 2к25 текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился до 4,8% в пересчете на год после в среднем 8,2% в 1к25. Аналогичный показатель базовой инфляции составил 4,5% после в среднем 8,8% в предыдущем квартале. В мае и июне текущие темпы роста цен с поправкой на сезонность приблизились к 4% в пересчете на год. До уровня 4–6% снизилось и большинство показателей устойчивой инфляции. Это произошло быстрее, чем прогнозировалось. Годовая инфляция замедлилась до 9,2%. С учетом текущей динамики цен прогноз понижен до 6–7% на конец этого года.

4. Потребительский спрос. Оперативные данные за 2к25 и опросные индикаторы свидетельствуют о дальнейшем замедлении роста внутреннего спроса при продолжении умеренного роста общей экономической активности.

5. Проинфляционные риски. Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.

6. Инфляционные ожидания. Устойчивая тенденция к снижению инфляционных ожиданий пока не сформировалась. Ценовые ожидания бизнеса в июле несколько выросли – впервые с начала года. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне.

7. О будущих решениях. Возвращение инфляции к цели означает не только несколько месяцев текущего роста цен вблизи 4%, но предполагает устойчивое закрепление фактической инфляции и инфляционных ожиданий населения и бизнеса на низком уровне. Прогноз предполагает, что до конца года возможны как снижения ставки с шагом 100,  150, 200 б.п., так и паузы.