Портфели БКС. Фавориты показывают хороший результат

Главное 

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), Норильский никель (GMKN), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 9%, в то время как Индекс МосБиржи — на 2%, аутсайдеры — на 2%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

ЛУКОЙЛ
В отличие от промежуточных выплат других крупных нефтяных производителей, дивиденды ЛУКОЙЛа в I полугодии 2025 г. могут быть сравнительно лучше. Объем при распределении зависит от величины свободного денежного потока, который может найти поддержку в лице более низкого оборотного капитала в условиях снизившихся цен на энергоресурсы.

Ждем отчетность по МСФО за полугодие до конца августа. Денежные средства в размере более 1 трлн руб. можно потенциально направить на увеличение коэффициента выплат или дополнительные дивиденды, приобретение зарубежных активов и выкуп акционеров.

ЕвроТранс
Cохраняем акции в портфеле с учетом ожидаемой до конца августа отчетности по МСФО, в которой рынок, наверняка, увидит продолжающийся рост EBITDA. Вероятно, в течение месяца-двух дивидендный гэп может значительно сократиться, особенно в свете рекомендации дивидендов за II квартал 2025 г. (в I квартале был рост на 20%). Начавшийся цикл смягчения монетарной политики позитивен для акций ЕвроТранса (2,7х по показателю Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г.), поскольку большая часть привлечена под плавающую процентную ставку.

Менеджмент дает долгосрочные прогнозы по выручке и EBITDA, а ряд менеджеров-акционеров сделали безотзывную оферту на выкуп части акций в августе 2027 г. Риски видим в размере капитальных затрат, необходимых для реализации планов развития. 

Сбербанк
Мы прогнозируем уверенные финансовые результаты за II квартал с приростом чистой прибыли в годовом выражении, несмотря на непростую ситуацию в банковской отрасли и определенные вызовы, с которыми сталкивается банк. К ним относятся снижение объемов потребительского кредитования, рост стоимости риска и сокращение чистого комиссионного дохода за квартал. Тем не менее данные негативные моменты могут быть нивелированы благодаря улучшению операционной эффективности в небанковских сегментах группы.

18 июля банк закрыл реестр для получения дивидендов, их размер составил 35 руб. на акцию. Мы считаем, что на фоне предстоящего 25 июля заседания ЦБ и ожидаемого снижения ставки дивидендный гэп могут выкупить в короткие сроки. Сейчас бумаги торгуются с коэффициентом P/E около 4,6х, что ниже среднего значения за последние годы (5,6х), и это оставляет пространство для роста их оценки.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Т-Технологии демонстрирует устойчивую динамику роста. По итогам текущего года ожидается увеличение чистой прибыли на 40%. Компания также активно реализует стратегию неорганического расширения: в числе последних приобретений — миноритарная доля в Яндексе и контрольный пакет в Банке Точка. Учитывая успешный опыт интеграции Росбанка, мы полагаем, что эти сделки будут эффективной аллокацией капитала акционеров.

Таким образом, новости о завершенных или потенциальных сделках M&A (слияния и поглащения) могут стать драйвером для котировок. Прогнозируемый мультипликатор P/E сейчас составляет 5,2х — это заметно ниже среднего исторического уровня (9,3х) и всего на 13% выше, чем у Сбера, несмотря на более высокие темпы роста.

ВК (ранее VK)
Мы ждем, что динамика EBITDA продолжит улучшаться в I полугодии и компания может повысить свой ориентир на год в целом. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут поддержать котировки ВК краткосрочно. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок компании к динамике рынка акций.

Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13х по на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8х — на 2026 г. и отрицательным P/E на 2025–2026 гг.

OZON адр
Мы прогнозируем, что Ozon продолжит показывать хороший рост оборота и улучшение рентабельности и во II квартале. А текущая оценка на уровне 8,9x по мультипликатору EV/EBITDA 2025п для компании, которая вышла на положительную EBITDA относительно недавно, выглядит привлекательно. 

Кроме того, ранее акции активно реагировали на изменение настроений на российском рынке акций в лучшую сторону, когда такое происходило. Основной риск — ухудшение экономической и геополитической обстановки. Еще один риск — приостановка торгов на время редомициляции, но точного ориентира по срокам пока нет.

Яндекс
Мы прогнозируем, что Яндекс покажет хорошие результаты в целом в 2025 г. и II квартале. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6х и Р/Е 13,6х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса.

Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Московская Биржа
Несмотря на хорошие результаты комиссионного сегмента, снижение процентных ставок продолжит оказывать давление на выручку компании. Уже в I квартале чистый процентный доход оказался ниже ожиданий, чему способствовало уменьшение клиентских остатков, доступных для инвестирования. Кроме того, операционные издержки растут высокими темпами: в I квартале на 32% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Это формирует негативный операционный левередж, который, как мы предполагаем, окажет давление на чистую прибыль в текущем году.

В то же время на горизонте одного года мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции, поскольку бизнес-модель компании остается стабильной и обладает защитными характеристиками.

Татнефть ап
В самом конце июля должна быть опубликована отчетность по РСБУ, и в фокусе будет размер чистой прибыли, являющейся дивидендной базой за I полугодие. В течение пары месяцев последует рекомендация совета директоров по размеру промежуточных дивидендов. В более подробной отчетности по МСФО мы должны увидеть влияние инфляционного фактора на увеличение операционных и капитальных расходов компании.

МТС
Мы ждем, что акции будут отставать от рынка после прошедшей выплаты дивидендов, учитывая что следующая, по нашим прогнозам, только через год. На год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС, но они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 16,7х за 2025 г. в два раза выше исторического среднего. Это, по нашим расчетам, связано с временным негативным эффектом на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 17% на год вперед.

АЛРОСА
Алмазный рынок в затяжном кризисе: оперативные данные из Индии за июнь по импорту алмазов/экспорту бриллиантов указывают на сохранение слабости мирового спроса на продукцию отрасли со стороны крупнейших потребителей — Китая и США. Акции АЛРОСА будут под давлением, поддержка властями отрасли через рост закупок Гохраном способна компенсировать только небольшую часть выбывающей выручки, которая, помимо низких цен на алмазы, также сталкивается с негативным эффектом от чрезмерного укрепления рубля.

ГМК Норникель
Низкие цены на никель — один из ключевых металлов ГМК, и чрезмерное укрепления рубля будут факторами продолжения давления на маржинальность бизнеса. Мультипликатор Р/Е выглядит высоким по текущим металлам в портфеле компании (выше 15х против исторических 8х) — в ближайшее время мы не ожидаем изменений на рынке в лучшую сторону.

РусГидро
Русгидро — наш краткосрочный аутсайдер, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг Полюс / Шорт Норильский никель — Полюс выглядит относительно недорого по текущим ценам на золото. Норильский никель потерял инвестиционную привлекательность в условиях сильного рубля и низкой цены на никель (один из ключевых металлов компании) и по текущим ценам торгуется дорого относительно своего исторического мультипликатора.

Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром — 18-ый пакет санкций ЕС не содержит жестких мер в отношении НОВАТЭКа и его проектов, чего ряд участников рынка могли ожидать. В конце июля-начале августа ждем отчетность по МСФО, а затем в течение месяца — рекомендацию по промежуточным дивидендам за I полугодие. Мы видим крайне низкую вероятность дивидендных выплат у Газпрома за 2025–2026 гг., что может давить на котировки газового гиганта. Кроме того, возможное решение ЕС отказаться от российского газа в 2026–2027 гг. делает уязвимой позицию именно Газпрома. Из рисков идеи — перераспределение налогов в сторону снижения нагрузки для Газпрома.

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения ориентира компании на год, новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут отставать от рынка краткосрочно.

Готовое решение

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.