X5 операционные результаты 2 кв. 2025 г. - темп роста выручки ускорился

Компания X5 опубликовала операционные результаты за 2 квартал 2025 года. 

Выручка компании выросла на 21,6% до 1,17 трлн рублей, за полугодие +21,2% до 2,24 трлн руб.

Выручка Пятерочки выросла на 18,5% до 897 млрд руб., +18% за полугодие до 1,7 трлн руб.

Дискаунтер Чижик +82,9% до 103,8 млрд руб., +89,3% за полугодие до 193,8 млрд руб. 

Сопоставимые продажи +13,9%, благодаря росту среднего чека на 12,2%. 

Неплохие показатели по росту, где пока все прогнозы компании на 2025 год выглядят релевантными. Напомню, что там +20% роста выручки и 6+% рентабельность EBITDA. 

Основной отчет с финансовыми результатами компания опубликует 13 августа в нем будет гораздо больше информации для размышления:

Рентабельность, уровень долга, капзатраты и денежный поток.

В этом отчете мы видим небольшое ускорение выручки относительно 1-ого квартала. Здесь есть два фактора. Во-первых база 1-ого квартала была выше за счет високосного года. Во 2-ых продовольственная инфляция пока не думает снижаться (2-ой квартал +12,4% против 11,8% в 1-ом квартале).
 

Шел 47 квартал подряд с положительными сопоставимыми продажами.

Снижение роста трафика компенсировал рост среднего чека. В рамках этой динамики есть подозрение, что скидок было меньше — валовая маржа могла чуть улучшиться. Но посмотрим в отчете 13 августа. Здесь есть фактор рентабельности в разных форматах, а у Чижика, где доля стремительно растет она ниже. 

Чтобы достичь плановых показателей рентабельности, учитывая провал 1-ого квартала из-за разовых премии, нужно без особых потерь в рентабельности год к году провести 2-4 кварталы. 

Кстати, не все осознают, например, что Пятерочка дает EBITDA больше чем по группе. Чижики и Онлайны съедают прибыль. 

Чижик должен в этом году выйти в плюс, при этом его темпы замедляются. Но и отметка в 100 млрд руб. квартальной выручки пройдена. 

Темп роста замедляется, но он все еще огромным, вряд ли есть еще одна сетка с таким оборотом (100+ млрд руб. в квартал) и таким темпом роста в 83%. 

Чижик хорош своей плотностью, он дает больше выручки на квадратный метр (но меньшая рентабельность). Снижение плотности в 2022 году объяснял генеральный директор сети Илья Якубсон объяснял, что была слишком большая нагрузка и приходилось открывать еще больше магазинов, чтобы они каннибализировали трафик. К слову, Якубсон был долгое время директором Дикси — тоже своего рода чемпион сектора по плотности продаж. На графике ниже у Перекрестка также высокий показатель — это следствие бОльшей доли онлайна в сети. 

Пока Х5 первым опубликовал результаты, поэтому сравнивать динамики показателей не с кем. 

Напомню лишний раз, что по рентабельности 2 и 3 кварталы с запасом лучшие по году. Поэтому третий раз напишу, что ждем 13 августа. 

Прогнозов пока не менял, жду высокий промежуточный дивиденд ближе к концу года. Оптимистичный сценарий выглядит так,  что смогут еще дать 700-750 руб. по итогам года, основную часть вероятно в рамках промежуточного дивиденда. Но по сути это дивиденды в долг, которые существенно растят долговую нагрузку (у компании есть целевой уровень долга 1,2-1,4хEBITDA (было 0,9х без учета выплаченных дивидендов).

Сценарий предполагает, что EBITDA будет расти опережающим темпом далее (восстановится рентабельность), а ставки снизятся.

Будут некоторые корректировки после отчета за полугодие, пока без изменений, целевая цена 4300 руб. (+47%), рейтинг 4. 

Вывод

Отчет неплохой, темп роста выручки подрос после 1-ого квартала до 21,6%. Цель по году +20% роста выручки. 

Выручка дискаунтера пробила 100 млрд руб. за квартал, темпы роста замедляются, но остаются на очень высоких значениях (+83%). 

Сопоставимая динамика выручки немного замедлилась (с 14,6% в 1 квартале до 13,9%)  на фоне замедления роста трафика (с 4,6% до 1,5%), это в свою очередь компенсировал рост среднего чека на фоне роста продовольственной инфляции (с 9,6% до 12,2%). Динамика трафика остается в положительной зоне. 

13 августа опубликуют финансовые результаты — они важнее, так как увидим рентабельность, капзатраты и долг. Цель по рентабельности в этом году 6+%. 

Дивидендный сюрприз, на мой взгляд, остается в силе — компания сможет выплатить дивиденд нарастив долговую нагрузку до 1,2-1,4х EBITDA, первая часть его будет ближе к концу года (по итогам 9 месяцев). Общий дивиденд возможен 700-750, рублей 350-500 к концу году. Дальше надо смотреть за ситуацией с рентабельностью и денежным потоком. 

Целевая цена 4300 руб. (+47%), рейтинг 4 — пока без изменений.