Акции ВТБ могут показать хорошую динамику непосредственно после завершения SPO, учитывая относительно низкий текущий мультипликатор (0.4x P/BV) и ожидания новых дивидендов в ближайшие годы - АТОН

В ходе Петербургского международного экономического форума (ПМЭФ) топ-менеджмент ВТБ сделал несколько важных заявлений. В частности, банк планирует привлечь 80-100 млрд рублей за счет дополнительной эмиссии акций. Размещение будет проводиться по открытой подписке, но якорный инвестор уже найден. Ожидается, что SPO состоится до конца 3-го квартала 2025 года. Кроме того, банк планирует нарастить капитал за счет субординированных депозитов на общую сумму порядка 300 млрд рублей, оптимизации активов, взвешенных по риску (RWA), продажи непрофильных активов и аудитов чистой прибыли.

Размер потенциального SPO меньше, чем величина объявленных дивидендов, что положительно влияет на котировки бумаги. Однако наибольшую интригу представляет собой вопрос о цене потенциального SPO. В нашем понимании, учитывая, что доля государства в ВТБ не может опускаться ниже 51%, банк может выпустить около 1 млрд новых обыкновенных акций. Таким образом, чтобы привлечь 80 млрд рублей, цена размещения должна составлять около 76 рублей за акцию, что соответствует их текущей стоимости за вычетом ожидаемых дивидендов за 2024 год (25,58 рубля на акцию). Если ВТБ потребуются дополнительные средства, цена размещения может оказаться выше. Мы ожидаем, что акция упадет в цене на сумму дивидендов после дивидендной отсечки (10 июля), но сокращение этого разрыва может начаться только после завершения SPO, из-за чего возможно формирование «навеса» акций. В то же время акции ВТБ, на наш взгляд, могут показать хорошую динамику непосредственно после завершения SPO, учитывая относительно низкую текущую оценку банка (0,4х по мультипликатору P/BV) и ожидания новых дивидендных выплат в ближайшие годы.