Геополитика в приоритете над инфляцией. В преддверии заседания ЦБ

На заседании 6 июня Банк России, вероятно, сохранит ключевую ставку неизменной, но смягчит риторику.

По нашему мнению, снижение ключевой ставки возможно на следующем заседании 25 июля при сохранении текущей динамики спроса, инфляции и при отсутствии внешних шоков.

Последние данные по инфляции вселяют оптимизм, однако теперь на первый план выходят геополитические события и растущие санкционные угрозы. В случае введения масштабных санкций против российской нефти (вторичные нефтяные санкции, санкции против «теневого» флота и снижение потолка цен на нефть) увеличится дефицит федерального бюджета, который будет покрываться за счет увеличения заимствований через ОФЗ, а также ускоренного расходования средств ФНБ. При таком сценарии неизбежно значительное ослабление рубля и всплеск инфляции. Ответом на это будет ужесточение риторики ЦБ, вплоть до повышения ключевой ставки. Вероятно, именно эти угрозы оказывают давление на рынок и продолжается падение котировок ОФЗ несмотря на позитивную статистику по инфляции за апрель, дефляцию в непродовольственных товарах и ожидания многих экономистов по снижению ключевой ставки на ближайших заседаниях ЦБ.

Вероятность реализации негативного сценария пока невозможно оценить, поэтому основными факторами для ЦБ по-прежнему будут динамика инфляции и инфляционных ожиданий, кредитная активность, темпы роста экономики и другие параметры.

Статистика по инфляции обнадеживает: в апреле темпы роста потребительских цен составили 0,4% м/м (10,23% г/г), что значительно ниже ожиданий исходя из недельных данных. Месячные темпы инфляции снижаются уже пятый месяц подряд с пикового ноябрьского уровня. С начала мая потребительские цены повысились на 0,15%, с учетом этого можно ожидать, что в мае инфляция будет ниже, чем в апреле. Основной вклад в дезинфляционный тренд вносит укрепление рубля, которое отражается в непродовольственных товарах, в то же время инфляция в услугах и продовольствии остается высокой.

По оценкам ЦБ, сезонно сглаженная инфляция в годовом выражении в апреле составила 6,2% (с.к.г.) против 7,0% в марте. В аналитическом комментарии ЦБ отмечает, что в апреле значительно замедлился рост базового ИПЦ (индекса, из которого исключены ЖКУ, плодоовощная продукция, нефтепродукты и большинство услуг транспорта) с исключением сезонности – до 4,4% (с.к.г.) против 7,3% в марте. Прирост базового ИПЦ с исключением услуг туризма замедлился до 3,7% (с.к.г.) с 7,3% в марте. Темпы роста этих показателей вернулись к уровню вблизи 4% впервые с апреля 2023 года.

Последние данные по ВВП говорят об охлаждении экономики: рост в 1 кв. 2025 составил лишь 1,4% г/г, что значительно ниже уровней прошлого года и значительно ниже середины прогнозного диапазона ЦБ (2% г/г), это может стать дополнительным аргументом для смягчения ДКП в июле.

На фоне замедления инфляции неожиданно высокими оказались инфляционные ожидания. Согласно последним данным (опросы 30 апреля – 14 мая), ожидаемая инфляция на следующие 12 месяцев выросла до 13,4%. Анализ данных по разным категориям населения проясняет статистику. В категории населения без сбережений ожидаемая инфляция выросла с 13,9% в начале апреля до 15,0%, поскольку для этой группы более важны цены на продукты питания и услуги (где темпы инфляции остаются высокими). При этом инфляционные ожидания в категории населения со сбережениями снизились с 12,4% до 11,6%, что может объясняться дефляцией в непродовольственных товарах.

Разнородная динамика цен по разным группам товаров и услуг, а также сомнения в устойчивости замедления инфляции наряду с высокими инфляционными ожиданиями будут сдерживающими факторами при принятии решения ЦБ по ключевой ставке. Вероятнее всего, регулятор продлит паузу и сохранит ключевую ставку неизменной, ограничившись умеренно мягким сигналом. При сохранении текущей динамики спроса, инфляции и отсутствии внешних шоков ЦБ может перейти к смягчению ДКП на заседании в июле.