Газпром: возможен ли дивидендный сюрприз?

Газпром отчитался за 2024 год:

• Выручка выросла на 25.4% год к году главным образом за счет консолидации Сахалинской энергии, роста объемов реализации в Китай и составила 10.7 трлн руб.
• EBITDA составила 3.1 трлн руб., рост г/г на 76.1% в основном за счет газового сегмента.
• Скорректированная чистая прибыль составила 1.43 трлн руб., рост г/г на 97.9% и отражает динамику EBITDA и снижение убытков от обесценения финансовых и нефинансовых активов и потерь по курсовым разницам.
• Свободный денежный поток составил (0.32) трлн руб. (без учета приобретения Сахалинской Энергии).

Важное в отчетности:

• Общая сумма уплаченных процентов выросла на 80% и составила 715.4 млрд рублей, включая капитализированные проценты.

• Выручка выросла по всем сегментам, около +350 млрд руб. за счет изменения цены сделки, относящиеся к предыдущим периодам.

• В марте 2024 года Группа приобрела долю в размере 27.5% в ООО «Сахалинская Энергия» за 94 800 млн руб. В результате совершения сделки доля Группы в уставном капитале ООО «Сахалинская Энергия» увеличилась до 77.5%, и Группа получила контроль над деятельностью ООО «Сахалинская Энергия». В результате сделки признана прибыль от выгодной покупки в сумме 191 507 млн руб., которая отражена по статье «Прочие» операционных расходов консолидированного отчета о совокупном доходе.

Результаты достаточно сильные, но отрицательный денежный поток ставит под вопрос дивидендные выплаты. Согласно дивидендной политике, компания направляет на выплату дивидендов не менее 50% скорректированной чистой прибыли при условии, что показатель ND/EBITDA не превысит 2.5. По результатам за 2024 год компания может выплатить дивидендов в сумме 717 млрд руб. или 30.3 руб. на акцию (около 23% дивидендной доходности), что приведет к росту ND/EBITDA c 2.0 до 2.2, что допустимо согласно дивидендной политике компании.

Однако, судя по последним сообщениям Минфин не ждет дивидендов от Газпрома.

Основные индикаторы переоценки:

• Заключение мирной сделки и снятие санкций, что приведет к росту продаж на рынки ЕС.
• Снижение ключевой ставки: приведет к снижению процентных расходов, переоценка по причине применения более низкой ставки дисконтирования.
• Выплата дивидендов.
• Улучшение корпоративного управления/смена менеджмента.

Основные риски:

• Укрепление рубля, снижение цен на газ и нефть.
• Рост капитальных затрат.

Результаты в целом ожидаемые, с прогнозом расхождения несущественные.

На основе результатов за 2024 год обновил модель до 2027 года:

 
В следующем посте распишу возможные сценарии развития компании при заключении мира и введении дополнительных санкций.
При заключении мирной сделки могут вырасти объемы на рынок ЕС, но также скорее всего снизятся цены и возможно укрепление рубля.