Король Облигаций, или как Билл Гросс создал PIMCO, крупнейший в мире фонд облигаций.

Билл Гросс вырос в обычной семье и ничем особым не выделялся. Однажды юный Билл попал в аварию и у него оторвало кусок скальпа. В больнице было много свободного времени, но Гроссу попала в руки книга математика Эдварда Торпа “Обыграй дилера: Победная стратегия игры в блэкджек” (вышла в 1962 году).

Эдвард Торп разработал систему, по которой можно регулярно выигрывать в блэкджек по правилам казино того времени. Суть в том, что у дилера ограниченное количество колод карт. Каждый раз, когда выпадает карта, то меняется вероятность выпадения других карт. Если игрок запоминает карты и постоянно считает вероятности по особой схеме, то получает небольшое преимущество. Нужно большое терпение, внимательность и много времени. Но заканчивается все одинаково — раньше или позже такой счетчик попадает в черный лист казино, что и произошло в Эдвардом Торпом.

Билл не только прочитал книгу от корки до корки, но и усердно практиковался. После выписки из больницы, заняв небольшую сумму, Билл отправился в Вегас. Чтобы не привлекать внимание, он играл с небольшими ставками. С утра до ночи, день за днем, неделя за неделей.  Как говорил Остап Бендер -  “Ну, год еще, ну, два. А дальше что? Дальше ваши рыжие кудри примелькаются, и вас просто начнут бить”. 

Заработанные в Вегасе 10 тыс — первый капитал Билла. Также, тысячи   сыгранных партий в блэкджек научили  управлению рисками, мани менеджменту,  терпению. Трехлетняя служба во флоте и участие во Вьетнамской войне дополнили жизненный опыт Билла.

В начале 1970-х Билл попал в крупный страховой фонд Pacific Mutual Life. Он заметил, что ниша облигаций свободна. В акциях и фьючерсах была сильная конкуренция, а облигации напоминали сонное болото. Пенсионные и страховые фонды покупали облигации с инвестиционным рейтингом и держали до погашения. 

У  Билла появилась идея — облигациями можно и нужно торговать. Если покупать недооцененные и продавать переоцененные, то можно немного улучшить доходность. 

Конечно, идея не была новой. В то же время молодой энергичный Майкл Милкен занялся торговлей облигациями в Дрексел. Но было и различие. Фокус Милкена — на “мусорных” или ВДО (ниже инвестиционного рейтинга, но с повышенной доходностью) облигациях. Исследования доказали, что хорошо диверсифицированный портфель ВДО дает большую доходность, чем портфель с надежными облигациями. Повышенная доходность покрывает риск дефолтов. В 1980-е, Милкен научился создавать пирамиды долга на сотни миллионов для участия в выкупе предприятий. 

Но для крупных страховых и пенсионных фондов ВДО были неприемлемы. Наличие у облигаций высокого инвестиционного рейтинга — жесткое и необходимое условие. 

Дрексел — инвест банк с ограниченным капиталом, но с широкими возможностями рискованных сделок. Главное — покажи прибыль. Pacific Mutual Life — страховая компания с безграничным капиталом, но риск сведен к минимуму. Главное — ограничивай риски. В этом был смысл, ибо Pacific Mutual недавно отпраздновал 160-ю годовщину, а Дрексел обанкротился еще в 1990-м году.

В 1971 году Pacific Mutual Life выделил отдельную компанию, которая занималась облигациями — PIMCO (Pacific Investment Management Company). Во главе — Билл Гросс. Стартовый капитал — 12 млн долларов. Так и началась звездная карьера Билла Гросса и успех PIMCO. На пике капитал под управлением достигал 1 триллиона долларов.

Некоторые факты.

В PIMCO — фокус на облигации и трежерис. Акции считались слишком рискованными и ненадежными. 

Билл Грос мог подойти к портфельному менеджеру и потребовать пояснить, почему в его списке та или иная облигация. Ответы вроде “я новичок, не я составлял портфель” не принимались. Сейчас это твой портфель и ты несешь ответственность. Значит обязан знать и защитить каждую облигацию. 

У Билла было невероятное чутье на тренды. В 2005-м он отправил десятки менеджеров в разные уголки США под видом покупателей недвижимости. Трейдеры общались с риэлторами, смотрели дома на продажу, оценивали ситуацию. В 2006-м в PIMCO сделали ставку на падение рынка недвижимости (купили фин.инструменты, которые выиграют от падения). Поначалу казалось, что это ошибка. За 2006-й год фонд показал слабые результаты. Но в 2007-м стало ясно, что Гросс не ошибся. 

В страховых фондах очень боятся слов “плечи”, маржиналка, leverage. Но небольшие плечи в PIMCO все-таки использовали. Чтобы не пугать инвесторов, небольшие плечи называли Lambda Cash. 

Была еще одна известная компания, которая торговала облигациями, но не пережила кризиса 1998 года. Это печально знаменитая LTCM (Long-Term Capital Management). Эти ребята находили небольшие неэффективности в торговле трежерис с разными сроками действия. И ставили на это с огромными плечами. Как позже говорили — “Выхватывали пятицентовики из-под асфальтового катка”.

В  PIMCO тоже проводили похожие сделки. Но в больших плечах не было необходимости, ибо капитал был на сотни миллиардов. 

Любимая сделка Гросса — продажа волатильности. Трейдер продает контракты на то, что цена будет двигаться в диапазоне. Почти как ставки в блэкджеке! Пример такой ставки: 10-и летние трежерис будет двигаться в от цены Х до цены Х. Трейдер продает стренгл (термин в опционах). Если цена выпадет из диапазон Х-У, то трейдер теряет деньги. Но, как правило, этого не происходило. 

Гросса назвали Королем Облигаций, он не раз становился “Управляющим года в мире фиксированного дохода”. 

В мире облигаций чтобы быть успешным, “делать альфу”, надо предсказывать будущее. И ставить на это предсказание. Самое важное  — понять, как будет меняться ставка ФРС. Десятки лет Биллу Гроссу это удавалось. 

Также не помешают тесные связи с чиновниками, действующими и бывшими. В 2007-м в PIMCO наняли консультантом Алана Гринспена, бывшего главу ФРС.

Многие годы Билл Гросс был медийным. Он охотно давал интервью, писал колонки в газетах, выступал по ТВ. К его мнению прислушивались и не удивительно — Король Облигаций на деле доказал, что умеет управлять одним из крупнейших в мире фондов облигаций. И “делать альфу”. 

Бывало и такое, что Гросс продавливал свое видение рынка. Обосновывал и убеждал, что ставка ФРС должна вырасти (упасть, остаться прежней). Влияло ли мнение Гросса на решение комиссии ФРС? Никто не знает. 

В самом фонде атмосфера была жесткая. Возможно, на стиль управления Билла Гросса повлияла служба в ВМФ США.

После мега удачных для PIMCO 2007-2008-х (но плачевных для экономики США), результат стал похуже. Гросс был уверен, что рецессия продолжится. Впрочем, он был не одинок — также думал и Рэй Далио (про него я уже писал) и многие другие. А значит — время акций позади. Они свое отыграли. Но все случилось наоборот. Понемногу начался бычий цикл, один из самых длительный в истории США. 

Глядя на рост акций, Гросса раздирали противоречивые чувства. Надо ли выделить отдельное направление по акциям и  нанять опытных  спецов? Или оставить все как есть? Ведь ключевой бизнес PIMCO — это облигации. Но удача словно отвернулась от PIMCO, фонд показывал доходность меньше, чем у 70% конкурентов. Начался вывод капитала — не особо большой в масштабах фонда, но все же. 

В 2014-м, в результате внутренних конфликтов Билл Гросс ушел из фонда, которым руководил 43 года. К этому времени PIMCO был крупнейшим в мире фондом облигаций. 

Что сейчас? PIMCO продолжает успешную работу на рынке облигаций. В 2010-х появились etf на облигации, которые могут купить любые желающие. 

 Лично я держу их PDI (PIMCO Dynamic Income Fund). Годовая доходность по ним сейчас 16.55%. 

Для примера, VCLT (Vanguard Long-Term Corporate Bond Index Fund ETF Shares) имеют доходность 5.14%, их я тоже держу. 

Все дело в том, что в PDI активно торгуют  облигациями с небольшим плечом, что увеличивает риски. В VCLT просто покупают и держат облигации по своей схеме. Кстати, годовая плата за управление в PDI значительно выше, чем в VCLT.

П.С. Вот что 5 мая,  написал Билл Гросс в соц.сети с одной буквой:

“At Pimco/Pacific Life I and others helped give Warren Buffett and Charlie Munger one of their first loans to a down-and-out Berkshire Hathaway in the mid 70s.

I knew nothing about insurance and candy stores but was sold by his long-term vision of the economy and markets.

Congratulations my friend — not just on the numbers — but on the philanthropy and the years.

Having a cherry Coke with you was a highlight of my career.”

“В Pimco/Pacific Life я и другие помогли получить Уоррену Баффету и Чарли Мангеру одну из первых ссуд для терпящей бедствие Berkshire Hathaway в середине 1970-х. Я ничего не понимаю в страховании и в магазинах конфет, но я был подкуплен их долгосрочным  видением экономики и рынков.

Поздравляю, мой друг. Не только с размером капитала, но  с филантропией и возрастом.

Вишневая Кола с вами — это значимая точка моей карьеры”

П.П.С. Все свои тексты пишу сам.

Еще больше полезного и интересного тут: t.me/mosstart