Подходят ли 10-летние ОФЗ для долгосрочного частного инвестора?

С конца 2014 года Центральный Банк России перешел к политике таргетирования инфляции и установил долгосрочную цель по инфляции в 4%. Прошло как раз 10 лет — удачный момент проанализировать, что за это время произошло с инфляцией и 10-летними ОФЗ. 

Главная задача долгосрочного инвестора — надежно обгонять инфляцию. Вопрос: какую именно инфляцию? Нигде в мире люди не верят официально рассчитанной государственными органами инфляции. Это справедливо, поскольку персональная инфляция всегда отличается от официальной в большую сторону. 

Можно взять показатель наблюдаемой инфляции, который рассчитывается Фондом Общественного Мнения (инФОМ) по заказу ЦБ РФ и публикуется на сайте ЦБ. Однако, показатель наблюдаемой инфляции не является достоверным, поскольку отражает эмоциональное восприятие, информационный пузырь опрашиваемых и т.д. 

Предлагаю искать истину где-то посередине между официальной и наблюдаемой инфляцией. На графиках приведены их значения по годам. 

Если усреднить цифры за 10 лет, то получим среднюю официальную инфляцию 7% в год и среднюю наблюдаемую 14,7% в год. Среднее между этими значениями составляет 10,8%. Возьмем его за отправную точку.

Чтобы понять, на сколько нужно обыгрывать инфляцию, предлагаю обратиться к ОФЗ, привязанным к инфляции, так называемым инфляционным линкерам. У этих бумаг номинал меняется на размер инфляции, а купон установлен в 2,5%. Почему бы и нам не взять такую же премию для своих расчетов?

Итого: инфляция 10,8% плюс премия 2,5%, получаем 13,3%. Такую доходность на протяжении 10 лет должен был получить частный инвестор в ОФЗ, чтобы не чувствовать себя лузером.

Вот график доходности 10-летних ОФЗ с 2014 года, построенный на основании кривой бескупонной доходности ОФЗ. Значения взяты на конец каждого месяца за исключением марта 2022, поскольку в середине этого месяца был значимый скачок доходности.

Первое, что видно из графика — купить 10-летние ОФЗ выше 13,3% по доходности до 2022 года можно было только в январе 2015. 80% времени доходность этих бумаг не поднималась выше 11%. Получается, что в какое бы время долгосрочный инвестор не вложился в такие ОФЗ, он не получил бы заявленной нами цели по доходности.

А что сейчас? Если предположить, что в следующие 10 лет инфляция сохранится на таком же уровне (7% официальная), то сейчас все еще хорошее время для долгосрочного инвестирования в 10-летние ОФЗ. За 10 лет было всего 3 таких момента (краткосрочно в январе 2015, марте 2022 и с апреля 2024). Все они были вызваны стрессовыми факторами для экономики.

Из 10-летних ОФЗ сейчас торгуются выпуски 26233 и 26245, по которым доходность к погашению около 15%. 

У владения такими бумагами есть два минуса:

1. Относительно низкая текущая купонная доходность — в моменте около 11% для 26233 и около 14% для 26245. В период высоких ставок, как сейчас, они обеспечивают сравнительно низкий денежный поток.
2. Высокая волатильность цены. При изменении доходности таких бумаг на 1% их цена меняется на 6-7%. Не каждый инвестор может комфортно переждать серьезные просадки цены.

Высокая волатильность цен длинных ОФЗ открывает возможность для более активной спекулятивной стратегии, которая потенциально имеет гораздо более высокую доходность, но на более коротких промежутках времени. 

Можно предположить, что доходность достигнет 8% в течение следующих 3 лет. Если это произойдет, то купив бумаги сейчас и продав через 3 года, инвестор получит доходность от вложений за этот период около 30% годовых.

Какие выводы?

1. Покупка 10-летних ОФЗ с целью удержания до погашения частному инвестору выгодна лишь эпизодически. Большую часть времени они торгуются ниже приемлемого уровня доходности.
2. С большой вероятностью более оправданы спекулятивные вложения в период высоких доходностей (выше 12-13%) и продажа при снижении доходности (ниже 8-9%).
3. Период низких доходностей (ниже 7-8%) предпочтительнее переждать в других инструментах (например, в коротких облигациях или депозитах), ведь каждые 3-6 лет по той или иной причине на нашем рынке происходит взлет доходностей. За наблюдаемый период доходность 10-летних ОФЗ опускалась ниже 8% годовых в течение 34% времени, а ниже 7% — всего 12,5% времени. 

Период в 10 лет объективно небольшой для составления полноценной статистики. Но ЦБ и правительство РФ целятся в инфляцию 4% и выстраивают соответствующую политику. Это позволяет надеятся, что их усилия дадут результаты и им удастся удерживать среднегодовую инфляцию если не на уровне 4%, то хотя бы около 7%. Интересно будет через 10 лет посмотреть, что получилось.