08 апреля 2013, 12:08

Рынок ОФЗ: фонды отреагировали на инфляцию

В конце прошлой недели активные покупки прошли в 14-летнем ОФЗ 26207, в результате в пятницу к концу сессии доходность выпуска опустилась до YTM 7.14% (7.02% – по состоянию на 11:40 МСК сегодня), приблизившись тем самым к историческим минимумам (менее YTM 6.9%).
Основой ралли в сегменте ОФЗ в конце прошлой недели мы считаем совпадение сразу нескольких факторов, вызвавших всплеск интереса к локальным госбумагам. Наиболее существенными, по нашему мнению, являются следующие: замедление инфляции в России по итогам марта и последовавшее вслед за этим увеличение аллокации ОФЗ у различных облигационных индексных фондов, инвестирующих в EM (фактор, скорее, внешней поддержки), а также приход «свежих» денег в НПФ (фактор локальной поддержки). При этом ранее мы предположили, что ЦБ своим решением не снижать ставки на заседании 2 апреля лишил локальный рынок гособлигаций одной явной причины для роста, и опасались, что действие остальных факторов может оказаться недостаточным для апрельского отскока доходностей ОФЗ на уровни середины-конца февраля 2013 г.
Похоже, что факт ускоренного замедления инфляции нельзя было недооценивать даже на фоне осторожных действий ЦБ. Так, в четверг была опубликована информация, что по итогам марта годовая инфляция в России замедлилась до 7.0% после достижения пикового значения 7.3% в феврале. Столь резкая динамика превзошла наши прогнозы (7.1-7.2%).
Публикация инфляционной динамики в марте привела к моментальному росту реальных процентных ставок по российским облигациям сразу на 20-30 бп и повысила их привлекательность в первую очередь для нерезидентов. Дело в том, что показатель инфляции имеет большое значение для большого числа иностранных инвесторов. Положительные реальные процентные ставки по бондам значат не меньше, чем стоимость хеджирования валютных рисков (то есть спред к XCCY).
Описанная предпосылка очень точно совпала с периодом, когда многие облигационные индексные фонды смогли впервые с момента либерализации российского долгового рынка в феврале включить ОФЗ в свои портфели. Индексные фонды пересматривают свою структуру раз в квартал, и прошедшая неделя стала первой после ревизий. Потенциальный спрос на ОФЗ облигационных EM фондов в апреле мы оцениваем на уровне $3 млрд (порядка RUB 100 млрд дополнительного спроса на ОФЗ), основная часть из которых должна начать поступать именно в начале месяца.
Среди внутренних краткосрочных факторов поддержки российского долгового рынка можно, во-первых, выделить перевод денежных средств объемом около RUB 143.4 млрд из ПФР в НПФ в конце марта, а, во-вторых, усилившиеся с четверга прошлой недели ожидания начала цикла монетарного смягчения в России с мая. Мы считаем, что показатели инфляции имеют для российских инвесторов более опосредованное значение по сравнению с фактическим снижением ставок: в отличие от нерезидентов местные игроки активно под них фондируются.
В нашем «Навигаторе долгового рынка» от 25 марта мы уже рекомендовали инвесторам наращивать позиции в ОФЗ для участия в возможном сокращении доходности ОФЗ 26207 в апреле вплоть до 7.0-7.1%. После достижения сегодня ценовых уровней 111% от номинала для данного выпуска мы советуем инвесторам сокращать длинные позиции в сегменте и начинать фиксировать прибыль, в частности по ОФЗ 26207 (от 111 пп по цене).
Мы считаем, что апрельское ралли не имеет очевидного потенциала для продолжения, и рассчитывать на более значительный рост котировок в перспективе полутора-двух месяцев не стоит. Текущее движение в госбумагах идет в явной противофазе с динамикой курса рубля (девальвация на 2.6% по бивалютной корзине и на 3.2% к доллару США) и цен на нефть (сейчас тестируется отметка $104/барр.). При усугублении данных тенденций рынок госдолга не сможет их игнорировать. Кроме того, дальнейшему ралли в рублевых инструментах может помешать общая коррекция на рынках, которую мы с большой долей вероятности ожидаем в мае. Данный сценарий вынудит и многих инвесторов-нерезидентов, и российских спекулянтов продавать ОФЗ, и мы считаем, что приток средств от фондов сейчас не сможет компенсировать рост спредов. Впрочем, с нашей точки зрения, ситуация кардинально изменится в 3К13.

Управление по анализу долговых рынков ФГ «БКС»

ОФЗ

Александр Строгалев

Санкт-Петербург

379

21 616

с 14 марта 2011

0 Комментариев

Читайте на SMART-LAB:

Снижение военной премии в нефти: что это меняет для доллара и G10

Во второй половине понедельника – начале вторники рынки активно пересматривают премию за худший сценарий на энергетическом рынке, что цепочкой вызывает изменения и в других классах активов. В...

Tickmill

10.03.2026

Как устроен бизнес ДОМ.PФ? Рассказываем в интервью

☝️ Говорим на сложные темы простым языком 🔵Как устроен бизнес ДОМ.PФ? 🔵Кто сегодня инвестирует в компанию? 🔵Что в планах на ближайшее будущее? На эти вопросы ответил управляющий директор...

ДОМ.РФ

10.03.2026

«Дом.РФ» — интересный фининститут с потенциалом роста

Аналитики «Финама» добавили в покрытие бумаги «Дом.РФ». Эксперты положительно оценивают перспективы бизнеса эмитента, одного из ключевых игроков на жилищном рынке России. Ожидаемое...

Финам Брокер

10.03.2026

Гендиректор Инарктики продал свои акции компании. Что это может значить?

Вечером в пятницу (6 марта ) вышел сущфакт о том, что Соснов Илья Геннадьевич, гендиректор Инарктики, продал свои акции компании. В нашем чате для годовых подписчиков возникли вопросы на эту...