Отчётность ТНК ВР Холдинга за 2012 год. Не питайте иллюзий Игорь Иванович заберёт своё!

В пятницу отчитался ТНК-ВР Холдинг по МСФО за 2012 год. Продолжаю свой анализ отчётностей нефтегазовых компаний за 2012 год.
Капитализация на закрытии на ММВБ 29 марта 2012 года составила 590 410 780 000 рублей или $19 027 095 713 цена о.а. 38,5 рублей цена п.а. 28,95 рублей
Финансовые результаты. Выручка выросла на 9% до 1 241 млрд рублей. Операционная прибыль сократилась на -0,3% и составила 342 млрд рублей. Это не очень хороший сигнал! Основной вклад в снижение операционной прибыли при росте выручки внесла статья «Стоимость приобретённой нефти, нефти продуктов и прочих продуктов», т.е. трейдинговые операции. Чистая прибыль выросла на 1% и составила 280 млрд рублей (долларовая прибыль снизилась на $449  млн по сравнению с 2012). Прибыль на акцию 17,02 рубля. Операционная рентабельность у ТНК ВР самая высокая в отрасли по итогам 2012 года она составила 28%. Чистая рентабельность продаж за этот же период составила 23%. Самая высокорентабельная компания среди нефтяных компаний России!

 Финансовое состояние компании идеально! Платный долг Холдинг сократил на 90% до 6 млрд рублей. Чистый долг вообще отрицательный!  У Роснефти такой простор для деятельности…
Производственные результаты. Сколько не ковырял сайт, нигде не нашёл производственных результатов ТНК ВР Холдинга. Пришлось применять метод вычитания. Для выявления ключевых производственных показателей взял презентацию ТНК ВР Интернешенел и вычел оттуда всё то, что относиться к офшорным проектам.
ТНК ВР Холдинг на третьем месте по среднесуточной добыче в 2012 году. Среднесуточный уровень добычи углеводородов достиг 1,98 млн. барр н.э/сутки, это +11% г/г
Рисунок Сравнение НК по среднесуточному уровню добычи углеводородов
 

0,652 млн барр/сутки -такого уровня среднесуточной нефтепереработки достигла компания в 2012 году, это получается 33% всех добываемых углеводородов перерабатывается в продукты с более высокой добавленной стоимостью, чем нефть. Мощности позволяют наращивать ещё этот уровень, только подозреваю, что этого не произойдёт, т.к. нужно будет закрывать товарные обязательства уже новой материнской компании. 40,89 млрд м3 составили продажи природного газа по итогам 2012 года. Для сравнения Новатэк продал в 2012 году 58,8 млрд м3. Эффективность добычи углеводородов, которую я смотрю по такому показателю как чистая прибыль на баррель добытого углеводорода составила $12,44 –довольно средний показатель! Поменьше чем у Лукойла, Газпромнефти и Удмуртнефти (Альянс не считаю, там особая ситуация)
Рисунок прибыль на баррель добычи нефтяного эквивалента
 
ТНК ВР Холдинг вполне способен наращивать прибыльность каждого добытого барреля углеводородов в  н.э., если увеличит объём переработки в продукты с более высокой добавленной стоимостью, но вряд ли это произойдёт, так как политика материнской компании – Роснефти – сейчас такая, что это надо делать в Тяньцзине, а не в Саратове или Рязани (кончено, это ситуация отчасти вынужденная, но минорам то от этого не легче!!)
Капитальные затраты по моим расчётам выросли на 30% до 143 млрд рублей. Прибыль собственника 265 млрд рублей. Если считать (очень грубый расчёт) через метод «вечной ренты» и применить ставку дисконтирования 10% (7,4% ОФЗ 15 лет+2,6% риск премия), то получаем стоимость компании 2 650 млрд, возьмём процентов 30% маржу безопасности – получается компания должна стоить где-то 1 855 млрд, а стоит всего 590 млрд.
Чем вызвана такая недооценка мы с вами знаем. Текущий мультипликатор Р/Е  2012 2,3 –самый дешёвый бизнес в нефтегазовом секторе, при том, что это самая рентабельная компания среди НК в РФ! Пока, думаю, инвесторы будут продать ТНК ВР Холдинг ещё некоторое время, что будет дальше, с этими акциями у меня мыслей пока нет, но буду наблюдать за компанией.
Почему продавали в марте:
www.vedomosti.ru/companies/news/10342481/sechin_obvalil_kapitalizaciyu_tnkbp_holdinga
www.vedomosti.ru/companies/news/10472301/rosneft_beret_svoe