СИБУР - большая нефтехимия РФ. МСФО 9 мес 2024

Обзор от 27.11.2024

Наконец-то снова раскрывает результаты самый важный игрок в нефтегазохимии в России. 

https://www.sibur.ru/upload/iblock/97c/xhclsnjgt16wv1yaepkfvf3zqfyq4193.pdf

КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 9 МЕСЯЦЕВ 2024 ГОДА:

• Выручка 840,7 млрд руб., рост 7,6% к 9 месяцам 2023 года.
• EBITDA 342,6 млрд руб., снижение 2,1% к 9 месяцам 2023 года.
• Чистая прибыль 157,8 млрд руб., рост в 2,6 раз к 9 месяцам 2023 года.
• Рентабельность по EBITDA 40,8%.
• Чистый долг на 30 сентября 2024 года составил 732,9 млрд руб., по сравнению с 637,0 млрд руб. на 31 декабря 2023 года.
• Отношение чистого долга к EBITDA по состоянию на 30 сентября 2024 года составило 1,5x как в рублевом, так и в долларовом выражении.

Посмотрим поближе на финансовые результаты за 3 квартала. 

 

Выручка СИБУРа за 9 месяцев 2024 года увеличилась на 7,6% год к году до 840,7 млрд рублей за счет роста объемов производства и реализации синтетических материалов в России, приоритетном для компании рынке, на долю которого приходятся более 75% продаж. 

Около половины выручки СИБУРа приходится на базовые полимеры – полипропилен и полиэтилен – продукцию с высокой добавленной стоимостью за счет устойчивой вертикально-интегрированной бизнес-модели компании и современного парка производственных мощностей. Выручка от продажи базовых полимеров за 9 месяцев выросла на 2,8% до 335 млрд рублей год к году. Рынок полимеров в России растет темпами, опережающими ВВП. Так, в 2023 году рост составил рекордные 9%, и в ближайшие годы ожидается сохранение опережающих темпов на уровне не менее 3–4% в год.

Выручка от реализации пластиков и продуктов органического синтеза выросла на 7,7% до 151 млрд рублей, эластомеров – на 9,4% до 76,8 млрд рублей.

Рост выручки от продажи синтетических материалов является следствием глобального тренда на расширение их применения, активной реализации в РФ программ импортозамещения и локализации производств готовых изделий из синтетических материалов в ключевых отраслях промышленности, таких как строительство и ЖКХ, автомобилестроение, медицина и многих других, а также субституции применения традиционных материалов.

Чистая прибыль выросла в 2,6 раз до 157,8 млрд рублей. Динамика связана в тем, что на прибыли предыдущего периода негативно сказался убыток от курсовых разниц.

 

Компания молчала с итогового отчета за полный 2023 год. У нас не получается пока построить красивые графики поквартально по этой причине. Но очень хорошо, что снова пошли раскрытия. В идеале — нам бы видеть данные на ежеквартальной основе, чтобы можно было качественно анализировать.

Напомним про продукцию компании, которая присутствует в большинстве сфер и промышленности и народного потребления:

Компания пишет в пресс-релизе:

 

В апреле 2024 года СИБУР с целью дальнейшего развития отраслей – потребителей синтетических материалов трансформировал модель управления бизнесом и перешел от структуры работы в рамках продуктовых дирекций к отраслевой модели. Как лидер отрасли, компания видит перед собой задачу комплексного развития каждой из отраслей в отдельности, удовлетворяя спрос на синтетические материалы и повышая применение высокотехнологичных решений. Отраслевой подход позволяет работать над развитием конечного применения синтетических материалов и отвечать требованиям конечных потребителей.

Показатель EBITDA за 9 месяцев почти не изменился за год без и составил 342,6 млрд рублей преимущественно за счет опережающего роста цен на сырье и материалы. Рентабельность компании по EBITDA остается на стабильно высоком уровне и по итогам девяти месяцев 2024 года составила 40,8%. Данный показатель обеспечивается за счет устойчивой бизнес-модели компании и стабильных денежных потоков от высокоэффективных производственных мощностей.

CAPEX. Инвестиции в расширение мощностей. 

Компания ведет очень мощные проекты развития. Мы обсуждали часть их в августе 2023 года, рассматривая Нижнекамскнефтехим MOEX: NKNH и бонусом Казаньоргсинтез MOEX: KZOS

За девять месяцев 2024 года чистая сумма средств, использованных в инвестиционной деятельности, составила 190 млрд рублей, увеличившись на 31% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

 

Сейчас больше половины EBITDA СИБУРа обеспечивают производства компании, введенные в эксплуатацию в 2013–2019 годах. Помимо уже реализованных инвестиционных проектов компания проинвестировала в последние годы значительную часть средств в новые мощности. В настоящее время СИБУР реализует три крупномасштабных проекта, которые позволят к 2028 году увеличить мощности компании по производству полимеров в полтора раза. 

Среди них — строительство Амурского газохимического комплекса (АГХК), готовность которого превышает 60%. После запуска АГХК компания сможет занять место в шестерке мировых лидеров по объему выпуска базовых полимеров. В свою очередь, это позволит вывести Россию по объемам их выпуска с 14-го на 7-е место в 2028 году. 

https://t.me/AmurGHK/2092

В строительстве объектов установки полипропилена Амурский ГХК использует бетон собственного производства. Для его изготовления с 2021 года на территории строительной площадки развернут бетонный завод. Производительность бетонного завода АГХК составляет 220 кубометров раствора в час. На Амурском ГХК будут работать 5 полимерных линий: одна для производства полипропилена и четыре — для полиэтилена. Общая проектная мощность комплекса составляет 2,7 млн тонн в год полимеров различных марок. Старт производства полиэтилена на Амурском ГХК намечен на 2026 год, а полипропилена — на 2027 год.

 

В 2024 году Амурский ГХК успешно привлек облигационный заём для финансирования строительства комплекса, обеспечив покрытие всего оставшегося объема затрат по проекту. 

Также СИБУР ведет расширение производства полипропилена на «ЗапСибНефтехиме» (проект «ДГП-2») мощностью 570 тыс. тонн.   

В 2024 году компания завершает строительство комплекса по производству нефтехимического сырья в Нижнекамске (проект «ЭП-600») стоимостью около 200 млрд рублей — выпуск первой продукции запланирован на декабрь 2024 года.

В 2024 году компания завершаетстроительство комплекса по производству нефтехимического сырья в Нижнекамске (проект «ЭП-600») стоимостью около 200 млрд рублей — выпуск первой продукции запланирован на декабрь 2024 года.

 

Год назад мы писали про эту стройку:

«Реализуемый на нижнекамском предприятии СИБУРа инвестиционный проект «Новый олефиновый комплекс ЭП-600» является частью Стратегии развития химического и нефтехимического комплекса России. Запуск комплекса позволит значительно увеличить мощности в стране по производству этилена для удовлетворения внутреннего спроса и снижения импортных поставок производных продуктов.

Примерные мировые затраты (кроме Китая, который умудряется делать все и дешевле и быстрее) на такой проект выходят около 4–4.5 тыс. долларов за тонну интегрированной мощности для проекта такого масштаба. С учетом мощностей грубая оценка стоимости CAPEX на полную реализацию проекта выйдет около 400 млрд рублей. 

В проекте 2 больших этапа — текущий, в рамках которого будет готова мощность для пиролиза мономеров, и далее, вторая часть, это проект для производства готовой рыночной продукции из этих мономеров. Затраты примерно 200 и 200 млрд рублей — т. е. 50/50 от этих 400 млрд, указанных выше.»

Тогда в августе 2023 по первой части было оплачено 120 млрд, и нужно было еще 80 млрд профинансировать.

«Есть долг на 1 млрд евро, или около долг 100 млрд рублей, а в качестве кэша есть займы 25 ярдов на СИБУРе, чистый долг 75 ярдов. Надо еще 200 млрд для второй очереди, это растянется до 2027 года. Фондирование проекта — свой денежный поток и часть — заимствование, свой поток — это 60 млрд рублей в год EBITDA при кэш конверсии в 70% = 42 млрд рублей операционного денежного потока (OCF). Т. е. за 3 года получается 120 млрд рублей. При подходе фондирования „половина своими силами и половина долгом“ выйдет 100 млрд из OCF + 100 млрд рублей долгом и еще под 20–30 млрд рублей потенциально может пойти на дивиденды (базу которых могут подкорректировать).»

Если получится взять «низковисящие плоды» и производить еще ряд продукции с высокой добавленной стоимостью, то можно выйти на 70+ млрд руб EBITDA. В экономике проекта важен обратный акциз, он существенно поддерживает затраты на закупки нафты. Степень поддержки государством нефтегаза даже выше, чем нефтехимиков. Идет стимуляция продукции более высокого передела. При этом стоит отметить, что ставка обратного акциза не индексируется, и в будущем ее эффект размоет инфляция.

Долговые обязательства

Чистый долг СИБУРа на 30 сентября 2024 года составил 732,9 млрд рублей по сравнению с 637,0 млрд рублей на 31 декабря 2023 года, что обусловлено как ослаблением рубля по отношению к иностранным валютам, так и привлечением новых кредитов, номинированных в рублях. Соотношение долга к EBITDA по итогам девяти месяцев составило 1,5x – хороший уровень, учитывая, что у многих компаний нагрузка куда выше.

На графике тоже нет поквартальных данных, поэтому для ряда кварталов после 2021 года мы просто делаем ровные значения:

  

Сроки гашения задолженности — примерно 1/3 долга нужно обновить в 2025 году:   

У компании широкий список облигаций. 

Средневзвешенные процентные ставки по всем долгосрочным займам Группы составили 11,7% и 8,9% на 30 сентября 2024 г. и 31 декабря 2023 г. соответственно. Есть еще краткосрочные кредиты в рублях, но там нет деталей по стоимости денег. 

Итого:

 

Бизнес начал приподнимать занавес публичных результатов. Результаты крепки, и это в условиях санкций, растущей ставки и злой инфляции затрат примерно на все статьи расходов. Вовремя профондировали капзатраты, это очень помогает! Скоро должны запустить проекты, которые мы ждали, это принесет прилично новых денег и поможет компании нарастить объемы производства.

Интересно узнать, сколько потребуется реально роллировать долгов и по каким ставкам. Рост производства от проектов расширения может помочь, как и подушка денег. Но долги стали сильно дороже сейчас. Пока недостаточно данных для расчета прироста стоимости долга и результата за 2025 год, будем ждать новые отчеты компании и/или возможности пообщаться.