Новая неэффективность при дивидендном арбитраже

Раньше стандартной моделью поведения акции и фьючерса при объявлении дивидендов было выход фьючерса в бэквордацию и нахождение там до даты закрытия реестра. Затем акция (с учетом Т+1) образовывала дивидендный гэп и дешевела на размер дивидендов, а фьючерс в дату гэпа стоял на месте, и, таким образом, акция и фьючерс вновь сходились в цене и далее двигались сонаправленно.

Однако времена меняются, рыночные профессионалы постоянно думают над разработкой новых моделей заработка и о том, как и где их вводить более эффективно. В текущих условиях такая новая модель была введена, однако она неизбежно рождает определенную «рыночную неэффективность», о которой мы расскажем в нашей статье.

1/4. Стандартная модель

Напомним, что стандартный цикл дивидендной выплаты состоит из следующих этапов:

• анонс совета директоров с темой о дивидендах в повестке (смотрим на e-disclosure.ru);
• протокол заседания совета директоров (озвучивается рекомендуемый размер дивидендов и дата реестра);
• дата реестра на одобрение акционерами дивидендов;
• ВОСА/ГОСА по одобрению дивидендов акционерами (не ранее 20 дней до реестра на получение);
• реестр на получение (дата гэпа Т+1);
• перечисление профессиональному участнику-держателю акций дивидендных сумм;
• выплата номинальным держателям дивидендов.

При стандартном подходе после анонса даты совета директоров можно открывать арбитраж акция лонг/фьючерс на акцию шорт и зарабатывать на бэквордации, которая должна быть приблизительно равной сумме дивидендов. И если так, то арбитраж можно закрывать с профитом в размере дивидендов даже не получая самих дивидендов. Инвестор зарабатывает на понимании корпоративного цикла компании и умении работать с информацией и ее источниками.

2/4. Реальность

Действительно фьючерс часто после анонса уходит в бэквордацию, но на половину анонсного дивиденда. Это можно объяснить высокими процентными ставками и стоимостью денег во фьючерсе. Модель расчета цены фьючерса Цена = (лотность базового актива-ГО)*(процентная ставка/365*к-во дней до экспирации).

Например, при ставке 18% стоимость месяца получается 1,5%. Но когда выходит анонс/протокол, то фьючерс из контанго выходит в бэквордацию приблизительно на половину величины дивидендов, и образуется следующий эффект. Новички видят, что не все дивиденды из фьючерса вытряхнуты и начинают шортить фьючерс и покупать акцию.

Эта бэквордация длится долго — до реестра на дивиденды. А перед датой гэпа, когда новички потирают руки, фьючерс в реестр из бэквордации вылетает в контанго на половину величины дивидендов, а то и более. Акция идет вниз, а фьючерс резко вверх.

Первая реакция новых игроков на рынке — закрыть позицию и избежать риска непонимания. Однако это же замечательная неэффективность. Фьючерс после реестра не может находиться выше акции на такие значения. Этот выход в контанго распугивает новичков-арбитражеров и заставляет их закрываться. Действительно, через неделю-две все возвращается на свои места и контанго схлопывается к нормальным значениям.

3/4. Пример. Дивиденды Роснефть

21 мая 2024 года вышел анонс Совдира на 23 мая с темой о дивидендах в повестке. Протокол был опубликован 27 мая (рекомендовали 29 р дивиденд), а дата реестра на дивиденды — 9 июля. Мы видим, что 20-21.05 цена сентябрьского фьючерса была 61 000 р (лот=100 акций) при акции 595р, т.е. 1% контанго (график фьючерса черного цвета).

Далее по плану фьючерс отправляется в бэквордацию, и перед реестром бэквордация составляет 5р — акция 575 р, фьючерс 57 000 р (с учетом изначального контанго 10р). Максимальная бэквордация образуется после ГОСА/ВОСА на одобрение дивидендов акционерами и до реестра на их получение.

Затем мы видим, как акция падает с 560р до 523р, т.е. на 37р, а вот фьючерс падает всего на 500р с 55 000 р до 54 500 р и переходит в контанго на 23р. И уже через полторы недели картина возвращается к более менее нормальному состоянию спреда – акция 530р, а фьючерс 54 250, т.е. контанго12,5р.

Попробуйте наш профессиональный бесплатный браузерный торговый терминал АСТРАС с модулем быстрого стакана и полным перечнем инструментов. Открыть брокерский счет 

4/4. Оптимальная модель арбитража

Есть 3 варианта модели.

1. Мы открываем арбитраж на анонсе совдира. Акцию покупаем по 595р, а фьючерс шортим по 61 000 р и закрываем на максимальных значениях бэквордации после одобрения дивидендов. Получаем 57 000 р по фьючерсу, или 4000р, и по акции 575р, т.е. минус 2000р. Итого имеем 2 000 р на 59 500 р+15 000р (ГО13000р+подушка 2000р) на 74 500р или 2,7% за 1,3мес.
2. Открываем в анонс совдира по тем же ценам открытия и закрываемся после гэпа, т.е. попадаем в реестр и получаем дивиденды. В этом случае получим цены закрытия 523р акция и 54 500 фьючерс, т.е. суммарно -700р. Ещё наши дивиденды 2900р, т.е. суммарно 2200р. или 2,9% за 1,5 мес.
3. Закрываемся перед гэпом и переоткрываемся сразу после гэпа и забираем эффект контанго. Так же как и в первом примере забираем свои 2000р на позицию. После шортим фьючерс по 54 500 и покупаем акцию по 523. Через полторы недели закрываем по 497р акцию (-26р на бумагу или -2600р на позицию) и фьючерс по 50 700р (+3800р). Итого 1200, или 1,6% сверху. Совокупно имеем 2000р+1200р, т.е. 3200р, что немного больше чем сам размер дивидендов (2900р).

Вывод

Рынок постоянно рождает возможности, которые можно монетизировать при наличии соответствующих компетенций. Изучить все нюансы арбитражных методов и зарабатывать на дивидендах без риска потерь на гэпах вам всегда помогут эксперты АЛОР Брокер при открытии брокерского счета в нашей компании.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Подготовлено Вадимом Федосенко

Открыть счет