21 ноября 2024, 08:48

Ростелеком (RTKM). Отчет 3Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 12.11.24 вышел отчёт за третий квартал 2024 года компании Ростелеком (RTKM). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Ростелеком» — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка и охватывает миллионы домохозяйств, государственных и частных организаций.

Компания занимает лидирующие позиции на рынке услуг высокоскоростного доступа в интернет и платного телевидения. Кроме этого Ростелеком предоставляет услуги мобильной связи (TELE2), фиксированной телефонии и прочие цифровые сервисы (в том числе видеосервис WINK). Также в компании разрабатываются новые технологические платформы, отраслевые приложения для различных предприятий, облачные технологии, решения в части кибербезопасности и т.п.

Половина акций контролируется Правительством РФ через ВЭБ.РФ, ВТБ и Федеральное агентство по управлению государственным имуществом.

Текущая цена акций.

На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома. С максимумов 2024 года они обвалились более, чем на 40%. Но снижение с начала года в районе 10%, не считая дивидендов. На данный момент акции вблизи нижней границы многолетнего боковика. Технические индикаторы подходят к зоне перепроданности.

Операционные результаты.

Tele2 – мобильный оператор №3 в РФ после МТС и Мегафон. Число абонентов: 48,1 млн
Интернет-абонентов 12,8 млн (+7% г/г). Из них 91% подключенные по волоконно-оптическим сетям. APRU (
Клиентов IPTV 7,4 млн (+6% г/г). Здесь APRU 324₽ (+4% г/г).
Видеосервиса WINK занимает второе место среди онлайн кинотеатров в РФ. Рост доходов от видеосервисов вырос на 7%.
Традиционная телефония продолжает отмирать. Число клиентов 9,3 млн (-11% г/г).

Выручка растет по всем основным направления. Распределение выручки:

36% мобильная связь (Tele2);
20% цифровые сервисы (электронное правительство, дата-центры и облачные услуги, информационная безопасность, цифровые регионы и цифровая медицина);
15% доступ в интернет;
12% оптовые услуги;
7% видеосервисы (в том числе WINK);
10% телефония и прочие услуги.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты 9М 2024:

Выручка 546 млрд (+10% г/г).
Операционные расходы 453 млрд (+12% г/г).
Операционная прибыль 93 млрд (+0% г/г).
OIBDA (операционная прибыль + амортизация) 222 млрд (+6% г/г).
Финансовые расходы-доходы= 54 млрд (+68% г/г).
Чистая прибыль (ЧП) 13,3 млрд (-2,7х г/г).

Выручка умеренно подросла благодаря росту операционных показателей. Но расходы увеличились опережающими темпами. В частности, расходы на зарплаты выросли на 17% г/г. В итоге, OIBDA выросла на 6%. Но из-за роста долга и кредитных ставок, в 1,7 раз выросли финансовые расходы. Из-за этого ЧП рухнула почти в 3 раза.

Если посмотреть в разрезе кварталов, то выручка и OIBDA выросли как г/г, так и кв/кв. Но ЧП отрицательная – это худший результат за много лет. Основная причина – рост операционных и финансовых расходов.

Баланс.

Капитал 218 млрд (-2% с начала года).
Денежные средства 37,3 млрд (-16% с начала года).
Суммарные кредиты и займы 547 млрд (+12% с начала года).
Обязательства по аренде 135,5 млрд (-1% с начала года).

Чистый долг 510 млрд (+15%), но это без учета арендных обязательств. ND/OIBDA = 1,7. Если включить арендные обязательства, то ND = 629 млрд, а ND/OIBDA = 2,1. Долговая нагрузка высокая. Половина займов по фиксированной, а половина по плавающей ставке.

Текущие процентные ставки в экономике оказывают существенное влияние на результаты компании. Финансовые расходы превышают 100 млрд в год, что сильно давит на ЧП. Фактически, на данный момент компания работает на кредиторов, а не на акционеров.

Денежные потоки.

Результаты 9М 2024:

операционная деятельность 122 млрд (-15% г/г).
инвестиционная деятельность -147 млрд (+74% г/г). Из них капитальные затраты 113 млрд.
финансовая деятельность +17 млрд. Здесь также видим рост долговой нагрузки.

В 3Q24 операционный поток средний, кап затраты высокие, в итоге, FCF отрицательный.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, компания стремиться выплачивать дивиденды в размере не менее 5₽ на акцию, но как минимум на 5% больше по сравнению с предыдущим годом.

27.09.2024 были отсечка по дивидендам за 2023г. в размере рекордных 6,06₽ на оба типа акций. Доходность к текущей цене акций: 10,2% для обычки и 10,9% для преф. На эти цели компания потратила 21 млрд или 61% от ЧП и 37% от FCFза 2023 год.

По итогам 2024 года, дивиденды скорей всего снизятся, из-за текущей ситуации с долгом и процентными ставками.

Перспективы.

Перспективы компания связывает с развитием не только традиционного телеком бизнеса, но и других сервисов, которые бурно растут. Ростелеком продолжил расширять перечень предлагаемых сервисов, в том числе в области ИТ, информационной безопасности, облачных продуктов.

У компании есть стратегия развития до 2025 года. Но основные цели выполнены досрочно. В середине 2025 года ожидается стратегия до 2030 года, в том числе будет обновлена и дивидендная политика.

27.02.24 президент компании Михаил Осеевский заявил, что OIBDA 2024 превысит 300 млрд, т.е. рост как минимум, на 6% г/г.

19.11.24 вышли новости о том, что из-за высоких процентных ставок, Ростелеком существенно снизит кап затраты в 2025 году для сохранения положительного FCF. Планируется удерживать ND/OIBDA в районе 2.

Также Ростелеком планирует провести IPO некоторых дочерних компаний. В частности, «РТК-ЦОД» и «Солар». Но текущая ситуация на рынке пока не благоприятна для IPO.

Одно из преимуществ – это высокая доля государства в акционерном капитале (свыше 50% через Росимущество, ВТБ и ВЭБ). Ростелеком выступает инфраструктурным партнером государства и бизнеса по формированию и развитию в России цифровой экономики. Компания участвует во многих национальных проектах.

Риски.

Высокая конкуренция практически во всех нишах.
Проблемы споставками иностранного оборудования. С другой стороны, уход иностранных поставщиков дал возможность Ростелекому начать производство отечественного телеком оборудования. Это очень перспективное направление.
Большой долг и высокие процентные ставки, из-за чего компания вынуждена, большую часть прибыль отдавать кредиторам.
Налоговые и прочие регуляторные риски.

Мультипликаторы.

Капитализация = 206 млрд (цена акций: RTKM = 59,2₽, RTKMP = 55,8₽);
EV/OIBDA = 2,4;
P/E =18,5; P/S = 0,3; P/B = 0,9;
Рентабельность по OIBDA = 39%; ROE = 5%; ROA = 1%.

P/E очень высокий из-за убытков в 3Q 2024. Остальные мультипликаторы в целом ниже средних исторических значений.

Также Ростелеком оценен дешевле МТС, у которого, правда, дивиденды повыше, но они выплачиваются за счет роста долговой нагрузки.

Выводы.

Ростелеком — это государственный представитель защитного сектора телекоммуникации.

Операционные результаты 3Q 2024 демонстрируют небольшой рост ключевых направлений. Выручка и OIBDA выросли как г/г, так и кв/кв. Но ЧП отрицательная и худшая за много лет. Основная причина – рост операционных и финансовых расходов.

Долговая нагрузка довольно высокая. И возросшие процентные расходы отъедают большую часть прибыли. Фактически компания работает на кредиторов, а не акционеров.

Капитальные затраты высокие, но планируется их существенное снижение в 2025 году. FCF отрицательный.

Компания недавно выплатила дивиденды за 2023 год, доходность в районе 10%. Но див политика будет обновлена в 2025 года и будет представлена вместе с новой стратегией развития до 2030 года.

Основные риски связаны с конкуренцией, ростом долга и высокой ключевой ставкой.

Мультипликаторы в основном ниже средних исторических. По моим расчетам, дисконт к справедливой цене менее 10%.

Мои сделки.

В конце мая я почти на максимумах продал привилегированные акции Ростелекома. Зафиксировал прибыль более 60%. На данный момент пока не планирую добавлять акции этой компании в портфель. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы: