Первичные размещения облигаций: план на неделю с 07.10 по 13.10.24

🏆 Нас ждут почти рекордные 11 выпусков, больше было только в декабре-23!

🚧 АБЗ-1: BBB/BBB+, флоатер ΣКС + 400, ежемес. купон, 3 года, 1 млрд.

Группа компаний, занимается дорожно-строительными и ремонтными работами, а также производством асфальтобетонных смесей. Ключевой регион присутствия – СЗФО

АБЗ входит в группу «Балтийский Проект», деньги берет на себя, но далее распределяет их на нужды всего холдинга. Поэтому для оценки финансового положения правильно смотреть на консолидированную отчетность БалтПроекта (он выступает оферентом по всем выпускам АБЗ). По 1 полугодию 2024 там все выглядит более-менее нормально:

• Выручка и с/с растут сопоставимыми темпами, комм. и управленческие расходы – сильно медленнее
• Как у всех, выросла стоимость обслуживания долга (+67%). Сам долг при этом вырос менее, чем на 10%, общая сумма 9,8 млрд., ЧД/EBITDA LTM~1.2х
• Есть чистый убыток, на уровне 2023, – в норме он должен быть перекрыт в конце года, когда компания получит основные выплаты по проектам ГЧП (примерно так же работает, например, ВИС-Финанс)
• На счетах стабильно висит 5+ млрд. кэша –сравнимо с суммой короткого долга и кратно перекрывает процентные расходы

Явных красных флажков тут не вижу. Стартовые параметры выпуска хорошие, если смотреть на АБЗ как на BBB+ (аналогично Хайтэку RU000A104TM1, который торгуется 100,6% – но там еще  купон квартальный, с квартальным же пересчетом). И чуть менее хорошие, если смотреть как на BBB

Если не снизят на сборе – склоняюсь поучаствовать, явно не нравится тут только тройка «заливных» оргов ГПБ, БКС и Синара

⚡️ Россети Московский Регион: AAA, флоатер с привязкой к КС, параметры не озвучены

У Россетей есть в обращении два флоатера RU000A107DP1 и RU000A108P61 (оба КС+115, и даже торгуются повыше номинала). Новый можно будет считать рыночным примерно с теми же параметрами. Но зачем такой микроспред розничному инвестору в принципе – не очень представляю. Внезапный сбор уже в понедельник, без премаркетинга, тоже намекает, что выпуск целевой и адресован кому-то крупному

🏦 СФО ВТБ РКС Эталон: AAA, купон 21,5% ежемес. (YTM~23-23,5%), 1,5 года, 20 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску в целом положительное

🚛 Монополия: BBB+, флоатер ΣКС + 375, ежемес. купон, 3 года, 2 млрд.

Здесь тоже есть подробный разбор, мнение по выпуску плюс-минус нормальное, но без особых восторгов. Объем снизили до 2 млрд.

🛴 Мой Самокат: BB-, купон 23% ежемес. (YTM~25,5%), 3 года, 300 млн.

База по компании есть в разборе их прошлого, январского выпуска. Из коротенькой отчетности без ОДДС за 1п’24 – много не понять. Видно, что компания неплохо прибавила по выручке, но остается убыточной и крошечной по масштабу. А собранные 160 млн. еще не до конца освоили, часть кэша висит – но вот уже готовы принять новый, на почти вдвое большую сумму



Параметры выпуска абсолютно неадекватные текущим реалиям. Возможно, здесь будет крупный инвестор, с которым все согласовано заранее. Прошлый выпуск RU000A107PE9 тоже частично ушел большому покупателю, его даже ждали несколько дней – все это время бумага висела на размещении, но заявки не исполнялись. Сейчас он торгуется с YTM менее 22% (основная масса группы BB- идет под 26-30%)

В теории, у нового есть к нему хорошая премия, но делать на это ставку не вижу смысла – история абсолютно не рыночная и непредсказуемая

💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС + 120, ежемес. купон, 1,5 года, 20 млрд.

Всего 2 недели назад Алроса собрала выпуск RU000A109L49  – начинали со спреда 140, закончили как раз на 120. Предупредить про вторую серию – забыли, некрасиво получилось

В новом выпуске примечательна длина (1,5 года против 4), поэтому в стартовом виде он получше предыдущего. Но поэтому же не исключаю, что на сборе спред утянут еще чуть ниже, где-нибудь до ~110. И тогда интересным уже не кажется

🚚 Транспортная ЛК: BB-, купон 24,5% ежемес. (YTM~27,4%), 1 год (колл/пут), 200 млн.

Региональный лизинг (в основном ЦФО, головной офис в Ярославской обл.), с акцентом на грузовую и спецтехнику. 42 место по портфелю и 41 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 1п’24. По размеру портфеля сопоставим с Лизинг-Трейдом. Работает под брендом ЯрКамп, входит в одноименную ГК, которая занимается продажами авто и запчастей

Ничего явно плохого беглым взглядом тут не увидел, ничего примечательного тоже. А вникать глубже особого желания нет: предложение далеко не лучшее по рейтинговой группе, и любой даже теоретический потенциал – перекрыт двойной офертой через год



В теории, за счет высокого купона сколько-то интересно может быть неквалам, у которых выбор сейчас весьма ограничен. Но в этом случае я бы смотрел на куда более понятный Бизнес-Альянс RU000A109NR2

🏠 Эталон-Финанс: A-, флоатер ΣКС + 330, ежемес. купон, 3 года, 5 млрд.

Формально, старт лучше среднего по A-, но во-первых – целят наверняка именно к среднему (КС+300), а во-вторых – само это «среднее» состоит сейчас из Джи-Групп RU000A108TU5 / RU000A109981, которая частенько захаживает под номинал и ПКБ RU000A108U72 (где вышло полное фиаско для тех, кто брал с размещения или «дешево» по 99)

Сатимент по Эталону – вроде и получше, чем по Джи, но на одном сантименте далеко не уедешь. Поэтому пробовать с первички буду только со спредом 330 или совсем немного ниже

🧯 ГазТрансСнаб (ГТС): BB-, флоатер КС + 600 (не выше 28%), 5 лет, 120 млн.

Познакомиться с компанией можно в разборе прошлого выпуска. Что тут происходит сейчас – сложно сказать, короткий отчет РСБУ за полгода не особо репрезентативен. Какие-то пояснения, наверное, услышим на эфире АВО (планируется в понедельник). Что видно, предварительно:

• Выросли по выручке (174, 8 млн., +34,6%), рентабельность на уровне EBIT ниже не стала (что там с амортизацией – пока тайна)
• Резкого роста дебиторки или запасов нет (зато появились непонятные НМА на 250+ млн., по ним тоже обещали пояснить на эфире)
• Дальше всё съедают фин.расходы: у ГТС 420 млн. долга и еще на 450+ млн. лизинга и аренды (возможно, уже больше – цифра на конец 2023, а в свежем РСБУ эти позиции отдельно не расписаны). Процентов к уплате – 17,2 млн. за полгода, дальше будет больше
• ОДП полагаю, что отрицательный, как и в 2023 году

В общем, вполне себе ВДОшно. Еще, сделали стандартный мув: имели рейтинг B у Эксперт РА, ушли от них к НКР и получили здесь сразу +2 ступеньки

Спред выглядит неплохо:

• в B-грейде КС+600 дает Пионер-Лизинг RU000A1013N6 (~108%), а здесь аж целый BB-, хоть и не совсем настоящий
• из сравнимого есть еще Джой Мани RU000A108462 (с недавних пор тоже BB-, КС+600, чуть выше номинала, но там потолок ставки в 24% и скоро начнется лесенка вниз) и СНХТ RU000A104DZ7 (B, КС+650, ~104%)

Плохо, что купон здесь квартальный, и пересчет тоже. Плюсик, что первый КП будет короче, 45 дней, и стартовые 25% будут зафиксированы не до середины января, а лишь до конца ноября. Также, есть потолок, хоть и достаточно высокий, а еще длина 5 лет

Но кто склонен к экспериментам – спекулятивно пробовать можно, с учетом небольшого объема выпуску вряд ли светит уйти под номинал, да и прошлая бумага ГТС отработала хорошо (в моменте была выше 107% при фактическом спреде 400 б.п.)

✈️ Аэрофьюэлз (допразмещение выпуска RU000A1090N4): A-, флоатер ΣКС + 340, квартальн. купон, 3 года, объем не уточнен

Сам выпуск мне в целом симпатичен, разбирал его тут. Но на вторичке его долго давали ниже номинала, а после анонса допки – дают опять. Поэтому никакой целесообразности участвовать через книгу тут не вижу

🇷🇺 Ульяновская область: BBB, купон квартальн. (ставка пока не определена), 5 лет, 3 млрд.

Из всех субфедов последнего времени (были еще Магаданская, Новосибирская, Калининградская обл.), Ульяна показалась самой слабой в стакане – больше сказать пока нечего. Оценим, когда озвучат купон

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)