01 августа 2024, 13:02

Макрообзор № 30 (2024)

Это макрообзор за 30-ю неделю 2024 года. Выделю три пункта:

— Глобальные продажи легковых премиум-автомобилей падают. Обычно это негативный сигнал для мировой экономики.

— Новый прогноз ЦБ по росту ВВП России в 2024 году (3,5-4%) всё ближе к нашему прогнозу (4,5%).

— Замедление роста российского промпроизводства в июне (до 1,9%) – кажущееся. С учётом меньшего на 9,5% количества рабочих дней (19 в этом июне против 21 в прошлогоднем) это очень хороший результат.

Далее оглавление и краткий дайджест. Затем подробности по каждому сюжету с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

США: денежная масса (номинальная) растёт третий месяц подряд. В апреле (+0,5%), в мае (+0,6%), в июне (+1,0%). Рост денежной массы отстаёт от роста цен. Это значит, что реальная денежная масса (РДМ) сжимается: -2% по итогам июня. Рост ВВП США во 2 квартале 2024 года составил 3,0%.
Предварительные индексы PMI за июль: ситуация почти не меняется. В промышленности Японии, Европы (Германия, Франция) и Австралии деловая активность падает.
Премиум автомобили: глобальные (= по всему миру) продажи четырёх брендов (Ауди, БМВ, Мерседес и Тесла) во втором квартале составили 1,9 млн. шт. (-4%). Продажи падают второй квартал подряд.

Экономика России

Банк России повысил ключевую ставку до 18% годовых.
ЦБ обновил свои прогнозы по большинству показателей. Прогноз роста ВВП в 2024 году вырос до 3,5 … 4,0%. Этот прогноз стал самым оптимистичным среди «четвёрки» (ВБ, МВФ, ЦБ, правительство).
Производство электроэнергии в июне выросло на 4,9%. Производство за 12 месяцев (скользящий год) впервые в истории превысило 1,2 тераватт-часов.
Промпроизводство (это около 30% ВВП) в июне выросло на 1,9%. Промпроизводство за последние 12 месяцев (скользящий год) установило новый рекорд.
Прибыль предприятий в мае приросла на 3 трлн рублей. Месяц входит в десятку лучших за всю историю. Прибыль за последние 12 месяцев (скользящий год) в реальном выражении стабилизировалась на уровне 28,2 трлн. в рублях 2021 года.
Инфляция по итогам июля может составить 9,2% годовых.
Узкая денежная база: в реальном выражении падение достигло уже -8%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: М2 выросла на 1% за год

По итогам июня денежная масса М2 в США выросла: +1% к июню прошлого года.

График 1.

Это уже третий месяц роста подряд (+0,5% в апреле; +0,6% в мае).

Рост денежной массы отстаёт от роста цен. Это значит, что реальная денежная масса (РДМ) сжимается: -2% по итогам июня.

График 2.

Падение РДМ продолжается с апреля 2022 года (26 месяцев) и достигло пика в апреле 2023 года (-9%). Сейчас падение замедляется.

Можно констатировать, что первое с 1938 года падение номинальной денежной массы закончилось (синяя линия на графике 3).

График 3.

Близится к концу и сильнейшее с 1947 года падение реальной денежной массы (красная линия).

Отметим, что это падение РДМ происходило после феноменального роста, сильнейшего со времён Второй мировой войны (то есть, с тех же 1940-х).

График 4.

В этом отличие нынешнего падения РДМ от падения во время Великой депрессии (две красные стрелки на графике).

В 1930-х (Великая депрессия) РДМ отклонилась от многолетнего тренда вниз.
Сейчас РДМ вернулась на линию многолетнего тренда сверху.

Именно этим может объясняться отсутствие жёстких последствий для экономики США от нынешнего сжатия РДМ.

Рост ВВП США во 2 квартале 2024 года составил 3,0%.

График 5.

ВВП США замедляться словно и не планирует, несмотря на сжатие реальной денежной массы.

Частично это может объясняться тем, что сейчас “расходуется” потенциал роста ВВП, полученный от сильнейшего за 80 лет роста реальной денежной массы в 2020-2021 годах (см. график 3).

В 1940-х годах подобный рост РДМ приводил к росту ВВП на 14% и выше. Потенциал роста, создаваемый ростом РДМ (условно этот потенциал показан пунктиром на графике 6), тогда, в 1940-е, использовался полностью.

График 6.

В 2020-е годы при таком же потенциале ВВП рос намного скромнее. Поначалу из-за пандемии, затем по другим причинам. Возможно, именно этот неизрасходованный потенциал позволяет экономике расти даже при сжатии РДМ.

Предварительные индексы PMI: падение в Германии и Франции

Опубликованы предварительные индексы PMI за июль. Ситуация почти не меняется. В промышленности Японии, Европы (Германия, Франция) и Австралии деловая активность падает.

Источник: t.me/russianmacro/19563

Но за счёт сектора услуг ситуация в экономике в целом выравнивается везде, кроме Германии и Франции.

Премиум-автомобили: глобальные продажи падают

Продажи премиум-автомобилей порой реагируют на кризисы раньше других показателей. Посмотрим итоги 2 квартала.

Суммарные глобальные (= по всему миру) продажи четырёх брендов (Ауди, БМВ, Мерседес и Тесла) во втором квартале составили 1,9 млн. штук.

Это на 4% меньше, чем во 2 квартале прошлого года.

Продажи падают второй квартал подряд.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ЦБ повысил ставку с 16 до 18%

ЦБ РФ 26 июля на заседании Совета директоров принял решение повысить ключевую ставку на до 18% годовых.

Всё очевиднее становится, что снижение ставки в 2022 году было излишним, а повышение ставки в 2023-24 годах – запоздалым и нерешительным.

Ниже приведён наш традиционный график с тремя показателями:

— инфляция;
— рост денежной массы М2;
— ставка.

Повышение ставки должно сработать на подавление инфляции.

Для ускорения экономического роста в России не хватает только резкого ускорения роста денежной массы до 30-60%, как в 1999-2008 годах.

Новые прогнозы ЦБ: в 2024 году ВВП вырастет на 3,5…4%

ЦБ обновил свои прогнозы по многим показателям, см. таблицу ниже.

Выделим самые примечательные изменения:

Прогнозный период продлён до 2027 года включительно.
Прогноз ВВП на 2024 год повышен до 3,5-4%. Предыдущий прогноз (2%) “требовал” от экономики замедления до 1% во втором полугодии 2024 года, что выглядит нереальным. Говоря иначе, ЦБ был вынужден повысить прогноз, видя, что экономика растёт, а не падает.
Рост денежной массы в 2024 году пересмотрен с 10-15% до 12-17%.
К большому сожалению рост денежной массы на 2027 год ожидается стагнационный, 6-11%. При инфляции в 4% это означает рост реальной денежной массы всего на 2-7%, что соответствует росту ВВП всего на 0,9 … 2%.

Напомним, что по “таблице умножения ВВП” для роста ВВП на 5-10% требуется намного более быстрый рост РДМ, от 18 до 38% в год.

Для этого при инфляции в 4% рост денежной массы должен составлять примерно 22-42% в год.

Как менялись прогнозы ВВП России

Прогноз Банка России по ВВП 2024 года (+3,5...+4%) стал самым оптимистичным среди «четвёрки» (ВБ, МВФ, ЦБ, правительство).

Впрочем, было трудно представить сохранение прогноза на уровне 3% годовых, мы об этом писали ранее. Иначе от экономики “потребовалось” бы замедление до примерно 1% во втором полугодии 2024 года.

Отметим, что неформально правительство согласилось с прогнозом ЦБ. Министр экономического развития Максим Решетников заявил, что текущий прогноз минэка соответствует прогнозу ЦБ.

Напомним, что наш прогноз предполагает рост ВВП в 2024 году на 4,5%. Прогнозы других организаций постепенно приближаются к нашей оценке.

Важно:

Между ростом на 3,5% и 3,7% разница, казалось бы, небольшая. Но в первом случае рост медленнее, чем в 2023 году (3,6%), а во втором — быстрее.

Новый прогноз ЦБ допускает, что рост ВВП в 2024 году ускорится. То есть, он может быть выше, чем в 2023 году (3,6%).

Многие рынки инвестиционных товаров (таких, например, как грузовые автомобили), очень сильно реагируют на ускорение-замедление ВВП.

Электроэнергия в июне: +4,9%

Производство электроэнергии в июне, по предварительным данным, составило 88,3 млрд кВт-часов.

Это на 4,9% больше, чем в июне прошлого года.

На первом графике хорошо видна сезонность. Пик производства (и потребления) электроэнергии приходится на обычно на январь, дно — на июнь.

Производство за 12 месяцев (скользящий год) впервые в истории превысило 1,2 тераватт-часов.

Если темп (3,9%) сохранится до конца года, то в 2024 году будет установлен новый исторический рекорд производства электроэнергии.

Резюме: динамика производства электроэнергии подтверждает хорошую динамику экономического роста в 2024 году.

Промпроизводство: в июне рост составил 1,9%

Промпроизводство в июне составило 102% к среднему месяцу 2021 года.

Это на 1,9% больше, чем в июне 2023 года.

Среднегодовые темпы роста (темно-синяя линия) замедляются.

В июне 2024 года 19 рабочих дней, а в июне 2023 года был 21 рабочий день.

Для «отдыхающих» в выходные производств один только этот эффект даёт -9,5% (19 д. на 9,5% меньше, чем 21 д.).

Если же учесть, что в прошлом году не было короткого дня, а в этом году был (см. производственный календарь), то эффект производственного календаря ещё больше (151 час на 10,1% меньше, чем 168 часов).

Другими словами, рост на 2% при таком календарном эффекте равносилен росту примерно на 12%, если календарный эффект устранить.

Важно понимать, что это не касается непрерывных производств. То есть, влияние календаря не 9,5-10%, а чуть меньше.

Но очевидно, что июнь не был таким уж плохим месяцем для промпроизводства.

Промпроизводство за последние 12 месяцев (скользящий год) составило 105% к уровню 2021 года.

Промпроизводство за последние 12 месяцев (скользящий год) установило новый рекорд.

Оно составило 105% к уровню 2021 года, что выше довоенного пика (101%).

Прибыль предприятий составила 3,0 трлн в мае

Прибыль предприятий* в мае приросла на 3 трлн рублей. Месяц входит в десятку лучших за всю историю.

Но если считать в реальном выражении, то до рекордных уровней далеко.

В реальном выражении прибыль на 1,6% меньше, чем в мае прошлого года.

Прибыль за последние 12 месяцев (скользящий год) в реальном выражении стабилизировалась на уровне 28,2 трлн. в рублях 2021 года.

До 2022 года нынешние уровни прибыли предприятий были невиданными.

Отметим, что нынешняя динамика прибыли отличается от динамики 2022 года своим характером:

2022 год: быстрый рост (до мая 2022), затем быстрое падение.
2024 год: быстрый рост (до декабря 2023), затем плато.

Прибыль стабилизировалась на высоком уровне и не падает. Это говорит о большей устойчивости роста экономики, чем во время прошлого цикла.

*-сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций).