31 июля 2024, 09:22

ММК (MAGN). Отчет за 2Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 25.07.24 вышел отчёт по МСФО за 2 квартал 2024 год компании ММК (MAGN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) — крупнейший российский производитель стали. Активы компании представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. На долю группы приходится более 16% объема выпуска стали в стране. Входит в ТОП 5 по этому показателю.

Самообеспеченность в ресурсах средняя: уголь 40%, железорудное сырьё 17%, электроэнергия 75%. Производственные мощности 16 млн тонн стали в год. ММК – производитель полного цикла с фокусом на премиальную продукцию. Исторически компания концентрируется на отечественном рынке и странах СНГ. Группа состоит из трёх бизнес сегментов: Российский, Турецкий и угольный.

В августе 2022 года Рашников, которому принадлежит около 80% акций, и ММК попали под блокирующие санкции США. Также с марта 2022 года Евросоюз запретил поставки стали и железа из России. На экспорт ММК отправлял около 20% продукции, из них на Европу приходилось менее 20%.

С 01.06.24 на предприятиях Группы ММК проиндексировли тарифы и оклады. Оклады рабочих (80% коллектива) – выросли на 10-15%. Оклады руководителей, специалистов и служащих увеличились на 5-10%.

Текущая цена акций.

С начала 2024 года акции ММК показывают примерно нулевую динамику. И вообще последний год котировки находятся в боковике.

Операционные результаты.

Выплавка чугуна 2,6 млн тонн (+13% кв/кв).
Производство стали 3,3 млн тонн (+13,7% кв/кв). На Турецкий дивизион приходится 4% от производства стали.
Продажи металлопродукции 3 млн тонн (-1% г/г);
Продажи премиальной продукции 1,4 млн тонн (+33% г/г);
Доля премиальной продукции 45,8%.

По итогам 2Q 24 компания показала свои нормальные результаты. Восстановление кв/кв из-за окончания капитальных ремонтов.

В 3Q 24 ММК ожидает, что результаты будут вблизи средних значений за 1П 24. ММК продолжит максимизировать загрузку агрегатов, производящих премиальную продукцию.

Цены на сталь.

Цены на стальную продукцию в РФ стабилизировались. К слову, текущие цены примерно на треть ниже максимумов 2021 года, но при этом в среднем в полтора раза выше, чем в 2019-2020 годах.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1П 2024:

Выручка 417,8 млрд (+18% г/г);
Себестоимость 311,5 млрд (+23% г/г). Из них ЗП 37,8 млрд (+36% г/г);
Операционная прибыль 67,3 млрд (+2% г/г);
Финансовые доходы-расходы = 6,6 млрд (рост в 3,8 раз г/г);
Курсовые разницы -6 млрд (а год назад +1,9 млрд);
Чистая прибыль (ЧП) 50,4 млрд (-2,5% г/г).

Результаты 2Q 24 лучше кв/кв вследствие увеличения объемов продаж премиальной продукции. Но EBITDA хуже год к году из-за роста цен на сырье и увеличение з/п сотрудников. Также ЧП хуже г/г в основном из-за курсовых разниц.

Баланс.

Чистые активы 679,7 млрд (+3% с начала года). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
Денежные средства 123 млрд (-24% с начала года).
Суммарные кредиты и займы 40,6 млрд (-42% с начала года).

Таким образом, чистый долг отрицательный: -83 млрд (-10% с начала года). Это говорит об отличной финансовой устойчивости. Небольшое снижение за полгода в основном связано с выплатой дивидендов.

Денежные потоки.

операционная деятельность 63,4 млрд (+26% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода. Основные причины роста: увеличение EBITDA и нормализация оборотного капитала.
инвестиционная деятельность -34,7 млрд (-10% г/г). При этом капитальные затраты составили 46 млрд (+3% г/г).
финансовая деятельность -60 млрд. Это результат гашения долга на 29 млрд. И выплаты дивидендов 30,4 млрд.

Благодаря росту операционного потока, свободный денежный поток (FCF), который важен при определении дивидендов, во 2Q24 вырос до 20 млрд (+151% кв/кв). Максимальное значение за 1,5 года.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.

25.07.24 Совет директоров (СД) рекомендовал 2,494₽ дивидендами за 1П 2024. Это 4,7% доходности к текущей цене акции. На дивиденды будет отправлено 27,9 млрд, что соответствует 100% от FCF и 55% от ЧП. Дата отсечки 16.10.2024. Собрание акционеров по утверждению дивидендов состоится 27.09.24.

В случае сохранения текущего уровня продаж, во втором полугодии дивиденды могут быть выше на 30-40% относительно первого.

Перспективы.

Основной спрос на стальную продукцию обеспечивает строительная отрасль. Также из-за специальной военной операции увеличился спрос на сталь для производства техники и боеприпасов. Дополнительное положительное влияние оказывает импортозамещение в машиностроении.

Среди возможных будущих драйверов:

рост производства в автомобильной промышленности;
значительно более широкое применение технологий строительства жилья на стальном каркасе;
строительство новых инфраструктурных проектов, которые требуют большого количества стали, таких как Сила Сибири 2.

Вообще ММК проводит большую инвестиционную программу. Среднегодовой капекс был запланирован на уровне $1,25 млрд до 2025 года. С увеличением трат на экологию в 2 раза. При этом компания ожидала положительный эффект дополнительно $780 млн на EBITDA к 2025 году. Последние три года виден рост капитальных затрат. В 2024 году также ожидается высокая инвестиционная активность, что негативно повлияет на свободный денежный поток, а, следовательно, и на дивиденды.

Риски.

Возможное снижение цен на сталь.
Отмена льготной ипотеки. Ожидается, что это скажется на строительной отрасли, на которую приходится большой объем металлопродукции.
Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырастет НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
Судебные риски. Более двух лет тянулось разбирательство с ФАС по делу металлургов. В итоге, ММК удалось снизить штраф, но нельзя исключать повторений ситуации в будущем.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам ММК оценена средне относительно своих исторических значений:

Текущая цена акции = 52,4 ₽; капитализация = 0,6 трлн ₽
EV/EBITDA = 2,5
P/E = 5; P/S = 0,7; P/B = 0,9
Рентаб. EBITDA 24%; ROE = 17%; ROA = 13%

Относительно Северстали и НЛМК, ММК исторически, оценена значительно дешевле, в первую очередь по причине того, что это менее эффективная компания и дивиденды, как правило, ниже.

Выводы.

ММК – это одна из крупнейших металлургических компаний в РФ и мире. Самообеспеченность сырьем у нее ниже, чем у Северстали, поэтому себестоимость производства выше, рентабельность хуже.

Операционные результаты нормализовались после ремонтов.

Финансовые результаты 1Q 24 выше кв/кв, но хуже г/г. Чистый долг отрицательный, что говорит об отличной финансовой устойчивости. FCF вырос в 3 раза кв/кв.

До конца 2025 года запланирован рост кап затрат, дивиденды будут под давлением. Доходность за 1П 24 в районе 5%. Дополнительные риски могут возникнуть в связи с окончанием льготной ипотеки, а также из-за роста налогов и пошлин.

По мультипликаторам компания оценена средне. Текущая справедливая цена акций в районе 54₽.

Мои сделки.

В 2024 я начал заново формировать позицию по ММК. Сейчас она занимает около 2% от портфеля акций. Учитывая полученные дивиденды, позиция в небольшом плюсе. На данный момент компания оценивается недорого и после окончания инвестиционной программы, ММК, вероятно, сможет платить более высокие дивиденды, поэтому на коррекциях буду стараться докупать. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы: