Жесткий сигнал от Банка России: что важно знать?

В пятницу, 26 июля, Банк России повысил ключевую ставку с 16% до 18%, что совпало с прогнозом аналитиков Т-Инвестиций и ожиданиями рынка. Кроме того, регулятор дал жесткий сигнал и пересмотрел среднесрочный прогноз по ключевой ставке. Теперь он не исключает дополнительного повышения ключевой ставки до конца этого года и ее сохранение на уровне 14—16% в среднем в 2025 году. Судьбу этого жесткого прогноза будет решать скорость охлаждения кредитной активности и инфляции, по которым регулятор пока не видит успехов, но для которых второе полугодие 2024-го станет важным тестовым периодом.

Что важно знать

Очевидно, Банк России за последние несколько месяцев не только увидел больше признаков перегрева экономики и уточнил прогноз с учетом повышения инфляции в мае-июле, но и заметно переоценил свое видение эффекта ключевой ставки на экономику в целом. Теперь регулятор предполагает, что в «новой реальности» изменение ставки действует заметно меньше и медленнее. Именно поэтому снижение ставки займет целых три года, а ее долгосрочный нейтральный уровень повышен с 6—7% до 7,5—8,5%. Подтвердить или опровергнуть это суждение может только время. Однако аналитики Т-Инвестиций исходят из того, что текущая волна ускорения инфляции, прежде всего, циклическая. В части действия высоких ставок наши аналитики ожидают заметную реакцию кредитования и экономики уже во втором полугодии 2024-го. А сильная реакцию со стороны сбережений и рубля заметна уже сейчас.

Сигнал. Банк России отметил, что будет «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Регулятор уже использовал такую формулировку ранее в периоды цикла ужесточения политики (например, в 2023 году). Однако такая формулировка не всегда однозначно предрекала повышение ставки.

Прогноз. Пересмотр прогноза роста ВВП и инфляции на 2024 год совпал с ожиданиями аналитиков Т-Инвестиций: 3—4% и 6,5—7% соответственно. При этом резко повышен прогноз средней ключевой ставки — на 2 процентных пункта на 2024 год и на целых 4 пункта на 2025—2026 годы. Центр прогнозного интервала ЦБ подразумевает среднюю ключевую ставку на уровне 18,7% до конца текущего года, 15% и 10,5% в 2025-м и 2026-м соответственно (выше всех уровней предыдущих лет).

Что дальше?

Банк России вернется к вопросу повышения ключевой ставки на следующем заседании 13 сентября. Решение в пользу повышения до 19%, по мнению наших аналитиков, может быть принято в случае, если:

• данные июля-августа не покажут замедления текущей инфляции и кредитования, а инфляционные ожидания ускорятся;
• либо Минфин представит планы по высоким расходам федерального бюджета на 2025 год (заметно более 40 трлн руб.).

Вероятность такого сценария аналитики Т-Инвестиций оценивают в 30%. Однако базовый сценарий наших аналитиков по-прежнему предполагает начало нормализации кредитования, спроса и ценового давления. Это должно поддержать неизменность ключевой ставки в сентябре и октябре.

Более того, аналитики Т-Инвестиций видят возможность снижения ключевой ставки с экстремальных уровней уже до конца года. По нашим оценкам, первое снижение может привести ключевую ставку на уровень 17% в декабре.

Ужесточение позиции Банка России — негативный фактор для фондового рынка на второе полугодие 2024-го. Аналитики Т-Инвестиций повышают прогноз ключевой ставки на конец года до 17% (с первым снижением в декабре). Вместе с тем мы сохраняем прогноз охлаждения кредитной и деловой активности в ближайшие 12 месяцев, которое позволит снизить ключевую ставку примерно до 10% в 2025 году.