22 июля 2024, 15:16

Мы ожидаем повышения ставки на 200 б.п. на ближайшем заседании (альтернатива: +150 б.п.), с сохранением жёсткой риторики - Ренессанс Капитал

С момента заседания 7 июня, когда, как мы и полагали, Банк России сохранил ставку на уровне 16%, регулятор определённо обрёл необходимую степень уверенности в необходимости возобновления цикла ужесточения денежно-кредитной политики. Темп роста цен находится на уровне выше 9% г/г. По нашим оценкам, инфляция составит 6,9% на конец этого года и не вернётся к цели в следующем году (4,6% на конец 2025 года). Опция сохранения ключевой ставки на предстоящем заседании, скорее всего, даже не будет рассматриваться. Вопрос состоит только в шаге повышения ставки и позиции регулятора относительно своих будущих действий.

Мы полагаем, что ставка, скорее всего, будет повышена на 200 б.п., однако также высока вероятность повышения ставки и на 150 б.п. (наш прошлый прогноз). Вероятность повышения ставки более чем на 200 б.п., на наш взгляд, несколько снизилась после последних данных по недельной инфляции (0,11% н/н) и уменьшения степени оптимизма предприятий в мониторинге Банка России. Всего Банк России, полагаем, будет рассматривать 4 варианта решения:

+100 б.п. (вероятность 12,5%). Шаг должен быть более значителен, чтобы не продемонстрировать мягкость.
+150 б.п. (вероятность 30%). Наш прошлый прогноз по-прежнему достаточно реалистичен. Главный аргумент – учёт произошедшего ужесточения денежно-кредитных условий.
+200 б.п. (вероятность 40%). Базовый вариант с учётом печальной для регулятора картины инфляции, все еще высокой экономической активности, фискальных и денежно-кредитных условий.
+250–300 б.п. (вероятность 17,5%). Такой вариант возможен при желании повысить ставку сильнее, чем ожидает рынок, чтобы увеличить действенность решения. Однако мы считаем, что повышение ставки на большую чем 200 б.п. величину должно быть продиктовано необходимостью купирования рисков финансовой стабильности, которые в настоящий момент отсутствуют.

Полагаем, Банк России в той или иной форме оставит двери открытыми для возможного повышения ставки и на следующем заседании 13 сентября, особенно если в прогнозах инфляции на конец 2025 года сохранит цифру 4,0%. Мы как раз ожидаем завершения мини-цикла ужесточения политики на сентябрьском заседании, с повышением ставки на 50 б.п. до 18,5% годовых. Поводом для более мягкого сигнала и (или) признаками того, что регулятор не собирается повышать ставку осенью, станут 1) расширение диапазона прогноза инфляции на 2025 год до 4,0-4,5%; 2) более значительное чем 200 б.п. повышение ставки на заседании 26 июля. Напротив, если ставка будет повышена менее чем на 200 б.п., то вероятность повышения ставки в сентябре возрастёт.

На ближайшем заседании, по состоянию на середину пятницы (19 июля), в рыночных индикаторах закладывалось, по нашим оценкам, повышение ставки на 175 б.п. При этом мы не особо верим в растянутые (более 12–15 месяцев) циклы повышения, снижения или сохранения на неизменном уровне ключевой ставки. Сейчас для таких картин слишком неопределённая и быстро меняющаяся среда, а даже в более предсказуемых условиях Банк России всегда отличался от центральных банков других развивающихся стран проактивностью своих действий. Мы по-прежнему полагаем, что снижение ставки начнётся раньше, чем это предполагают рыночные индикаторы, и чем будет указано в обновлённом прогнозе Банка России – однако об этом рано говорить предметно, пока новый цикл повышения ставок как минимум не завершён.