Считаем инфляцию как ЦБ, чтобы понять, что будет со ставкой и ОФЗ

Рынок акций давно уже не интересен, основной мой фокус сейчас на долговом рынке (ОФЗ), поэтому отслеживаю показатели инфляции, которые влияют на ключевую ставку, а ставка напрямую влияет на цену долгосрочных ОФЗ.

В посте:
1. Посчитаем фактическую инфляцию как ЦБ, когда он принимает решения по ключевой ставке. 
2. Посчитаем инфляцию на год вперед, используя данные по инфляции последних месяцев и средней инфляции за последние годы.
3. Сделаем выводы.

Каждый месяц Росстат выдает данные по инфляции за месяц, по которым оценивается годовая инфляция. Например, на картинке ниже представлены фактические данные по инфляции за последний год. Для расчета годовой инфляции берутся месячные данные по инфляции за последние 12 месяцев и перемножаются. В таблице это произведение 4 строки, 4 строка — это данные Росстата деленные на 100.

Поэтому в годовой инфляции «сидит» инфляция каждого месяца за прошедший год. Поэтому несмотря на то, что месячная инфляция за март-апрель замедлилась по сравнению с сентябрем-февралем, годовая инфляция продолжает расти, пугая инвесторов на Смартлабе. Все из-за высокой базы предыдущих месяцев. Из таблицы видно, что ускорение инфляции началось в июле прошлого года, поэтому эффект высокой базы будет продолжаться до июня этого года при расчете годовой инфляции. Для справки, из-за этого годовая инфляция в феврале 2023 г. была 10,97%, а в марте уже 3,51% — все из-за скачка инфляции в феврале 2022 г., который влиял на годовую инфляцию еще целый год.

Приведем тупой расчет: пусть инфляция в следующие 12 месяцев будет как в апреле. Получим:



Годовая инфляция здесь также рассчитана с учетом предыдущих 12 месяцев. Видим, что даже при сохранении темпов роста инфляции как в апреле, годовая инфляция будет продолжать расти до июня из-за высокой базы. При таких темпах будет постепенное замедление до 6,17% до марта 2025 г. Но такой темп довольно высокий для ЦБ, т.к. у него цель 4%, а для этого месячная инфляция должна быть на уровне не выше 0,33%. Инфляция в марте приближалась к этому уровню.

Сделаем другой расчет. Экстраполируем средние значения инфляции в РФ за последние 8 лет (без учета 2022 г. из-за шока), т.к. приводить просто данные последнего месяца некорректно из-за сезонности. Например, в январе всегда бывает скачок инфляции за счет повышения цен с нового года, а с августа по сентябрь часто наблюдается дефляция за счет снижения цен на продукты. Подставив средние значения инфляции в РФ за последние 8 лет в таблицу по месяцам, получим:



В таком случае инфляция в следующие 12 месяцев снизится до 5,16%. Однако и здесь несмотря на снижение инфляции в мае и июне, годовая будет расти еще 2 месяца из-за высокой базы. При таких темпах смысла повышать ставку нет.

Инфляция с 1 по 20 мая по только что вышедшим данным Росстата составила 0,38%. Среднесуточный рост цен 0,019%. При сохранении таких же темпов до кона мая получаем месячную инфляцию в мае 0,59%. Это выше, чем отмеченный ранее целевой месячный показатель ЦБ (0,33%), но ниже, чем в пиковые сентябрь-январь. В целом, инфляция должна быть ниже, поэтому пока негатив.

Какие выводы для ОФЗ?

Даже при сохранении высоких апрельских темпов инфляции (0,5%), годовая инфляция будет снижаться, однако не достигнет целевого уровня ЦБ, поэтому при сохранении таких же темпов инфляции, ставка может быть повышена, но незначительно. Больших рисков для ОФЗ при этом нет, за исключением эмоциональной реакции при повышении ставки, купонная доходность превысит инфляцию. 

Если темпы месячной инфляции будут средними за последние 8 лет, то годовая инфляция почти приблизится к таргету ЦБ. Смысла повышать ставку в данном случае никакого нет, скорее наоборот, понизят. Позитивно для ОФЗ.

При росте инфляции до пиковых значений в сентябре-январе, ставка будет повышена, возможно, существенно. Негатив для ОФЗ, т.к. купонная доходность не будет покрывать инфляцию.

Не исключаю вариант гиперинфляции. В данном случае инвесторы в ОФЗ потеряют практически все, т.к. и ставка будет кратно повышена, и инфляция будет сжигать все вложенные средства.

За инфляцией можно следить на сайте Росстата, где он публикует инфляцию каждую неделю по средам в 19:00 мск — rosstat.gov.ru/compendium/document/50798 

Пост в рамках конкурса от Тимофея Мартынова — smart-lab.ru/blog/1020411.php Был бы благодарен за поддержку поста.