Дивный новый Яндекс

Новая структура Яндекса

Yandex N.V – первая квазироссийская компания, которая ввела максимальные ограничения для обмена ГДР на локальные акции. 14 мая в рамках оферты было объявлено, что 2% всех внешних держателей расписок смогут участвовать в обмене при условии хранения бумаг в российском депозитарии до 7 сентября 2022 г. и 14% – в рамках обратного выкупа при цене 1 251 руб. за акцию при условии хранения в российском депозитарии до 30 ноября 2023 г. Объявленные условия выглядят крайне неблагоприятными, особенно после того как другие семь российских компаний ранее успешно провели обмен без ограничений для тех акционеров (за исключением держателей из недружественных стран), которые приобрели бумаги за рубежом и успешно перевели их в НРД до даты отсечки.

В итоге ЗПИФ «Консорциум.Первый» путем выкупа (14%) и обмена (15,8%) в общей сложности 108 млн акций увеличит свою долю до 49% (по нашей оценке, в итоге он получит 177 млн акций, тогда как сейчас владеет 69 млн). Таким образом будет закрыта сделка в части акций. Денежная выплата по сделке в размере 230 млрд руб. будет произведена в два этапа: 68% – до конца мая, остальная часть – до конца июня.

Таким образом, около 51% держателей (186 млн акций), которые приобрели бумаги на внебиржевом рынке и не перевели их в указанные сроки на счета российского депозитария, не смогут участвовать в обмене и в обратном выкупе внутри НРД. Их акции останутся в капитале западной компании, пока она не объявит новые условия.


 

Оценка стоимости выкупа бумаг во внешнем контуре

По нашей оценке, чистая цена выкупа бумаг у акционеров в рамках западной компании после всех расходов может составить 866 руб. за акцию, или $9,4, против 1 252 руб. при выкупе внутри НРД.

При расчете мы учли полученные от сделки денежные средства в размере $230+ млрд, которые будут распределены между держателями 186 млн акций, и вычли корпоративный налог на прибыль в Голландии в размере 26%, капиталовложения на сумму $0,5 млрд и прочие транзакционные расходы.

Без вышеперечисленных расходов цена выкупа может составить 1 237 руб. (с учетом $230+ млрд денежных средств и 186 млн акций в свободном обращении).


 

Оценка стоимости западного бизнеса

Индикативная оценка, включая операционный бизнес: 1 533–1 780 руб. за акцию.

ЕС снял санкции с основателя Яндекса Аркадия Воложа. Это должно значительно упростить работу международного бизнеса Yandex (YNV), который может претендовать на звание «IT-единорога» с индикативной стоимостью $1 млрд (точная оценка на данный момент невозможна). С учетом объема денежных средств оценка YNV может превысить $3 млрд за вычетом резерва на развитие в размере $0,5 млрд.

При допущении, что после сделки в капитале западной компании останется 186 млн акций (362 млн акций минус 176 млн акций, которые могут перейти в категорию казначейских после использования в качестве оплаты сделки), оценка YNV может составить $16,7 за акцию, или 1 533 руб. за акцию. Без учета денежного резерва под капвложения индикативная стоимость компании может составить
$19,4 за акцию, или 1 780 руб. за акцию.

Отчетность международного бизнеса имеет лишь очень отдаленное отношение к оценке этой части компании. В пресс-релизе по итогам 1К24 отмечалось, что привлечение капитала для развития этих предприятий ограничено из-за сложностей перевода средств из России.

Международный (без РФ) бизнес компании включает следующие активы: (1) облачная платформа Nebius AI, (2) краудсорсинговая платформа Toloka AI, (3) беспилотные технологии Avride и (4) образовательный сервис TripleTen. По итогам 1К24 выручка международного бизнеса выросла в 2,8 раза г/г до 1,05 млрд руб. Скорректированная EBITDA была отрицательной: минус 6,4 млрд руб. Скорректированный чистый убыток составил 7,01 млрд руб.

 

Будет ли восстановлен листинг на NASDAQ? Каким будет free float на МосБирже?

Бумаги Yandex, которые находятся в Euroclear, могут вернуться на организованную торговую площадку. После завершения сделки уже не будет «санкционного российского следа», и листинг на NASDAQ может быть восстановлен.

Как вырастет free float на Мосбирже?

Согласно экспертным оценкам, реальный free float на МосБирже (за вычетом бумаг на счетах «С») вырастет на 4,6% – с 11,3% до 15,9%.