Завьялов Илья Николаевич про сравнение Solana DeFi с Ethereum DeFi (Ч.1).

Введение

Границы технологий и финансов расширяются в современном секторе DeFi, катализируя трансформационную эру, в которой протоколы стремятся использовать технологию блокчейн, чтобы превзойти конкурентов по скорости, комиссиям и эффективности. В рамках этого развивающегося ландшафта принцип эффективности капитала стал краеугольным камнем, играющим ключевую роль в оценке операционных и финансовых преимуществ этих новых и новаторских протоколов.

В данном отчете рассматривается значение эффективности капитала, его определение, важность и методология расчета применительно к блокчейну. Хотя общая заблокированная стоимость (TVL) уже давно является основным показателем для сравнения блокчейн смарт-контрактов, включение различных показателей эффективности капитала наряду с TVL может дать более полную и детальную картину. Хотя высокий TVL, несомненно, полезен для блокчейна, его ликвидности и сетевых эффектов, наиболее важно то, что пользователи и dApps могут делать с этим TVL.

Анализируя применение эффективности капитала в TradFi и расширяя анализ на динамичную сферу DeFi, мы раскрываем многогранное влияние этой метрики на максимизацию прибыли, усиление конкурентных преимуществ и обеспечение устойчивого роста.

Эффективность капитала

В традиционных финансах (TradFi), особенно в экосистеме стартапов, понятие эффективности капитала является ключевой метрикой, отражающей умение компании использовать свои финансовые ресурсы для обеспечения роста и получения прибыли. Если говорить более математическим языком, то эффективность капитала измеряет соотношение между средствами, которые компания выделяет на инициативы роста, и доходами, которые приносят эти усилия.

По своей сути, эффективность капитала позволяет четко рассчитать, насколько эффективно компания использует свой капитал и какую отдачу приносят эти расходы. Этот показатель служит важнейшим индикатором операционного и финансового состояния компании, особенно для стартапов, находящихся на нестабильных ранних стадиях развития. Эта концепция подчеркивает важность эффективного использования финансовых ресурсов для повышения рентабельности и перспектив роста компании.

В DeFi

Актуальность эффективности капитала распространяется и на развивающуюся область децентрализованных финансов (DeFi), где она становится ключевым элементом, поддерживающим жизнеспособность и устойчивость протоколов DeFi. Стремление к эффективности капитала в этих децентрализованных экосистемах крайне важно по нескольким причинам:

Максимизация прибыли: Эффективность капитала повышает потенциал прибыли пользователя за счет оптимизации инвестиционных стратегий.
Конкурентное преимущество: Протоколы, демонстрирующие высокую эффективность использования капитала, привлекают большую базу пользователей и большую ликвидность, что выгодно отличает их от конкурентов.
Повышение ликвидности: Эффективное использование капитала обеспечивает оптимальное использование предоставленной пользователем ликвидности, способствуя более плавному проведению сделок, займов и других финансовых операций. Это не только минимизирует проскальзывания, но и улучшает общий торговый опыт, привлекая больше участников на платформу.
Снижение рисков: Платформы DeFi снижают риски за счет диверсификации инвестиций по различным активам или протоколам, тем самым ограничивая влияние отдельных сбоев и защищая средства пользователей.
Содействие инновациям и устойчивости: Ориентация на эффективность капитала стимулирует разработку инновационных решений, способствуя долгосрочному росту экосистемы DeFi.

Эффективность использования капитала служит важнейшим барометром операционной эффективности протоколов в сфере цифровых активов. Этот показатель, оценивающий эффективность использования капитала, имеет ключевое значение для заинтересованных сторон/поставщиков ликвидности (LP), стремящихся получить доход от фермы, то есть пустить свои криптоактивы «в дело». Однако то, как LP рассчитывают эффективность использования капитала, а также то, как они сопоставляют ее с другими важными факторами, такими как риск смарт-контракта и комиссии, имеет решающее значение для доходности с поправкой на риск.

Некоторые популярные способы расчета эффективности капитала — это оценка отношения общего объема торгов к общей заблокированной стоимости (TVL) или общего объема, деленного на полностью разбавленную рыночную капитализацию (FDV). Хотя эти способы могут быть полезны для потенциальных LP, ни один из них не дает полного представления о ситуации (подробнее об этом мы поговорим в следующих разделах). Стремление к высокой эффективности капитала вызывает опасения по поводу возможности искажения показателей, в первую очередь за счет стратегического снижения комиссий за своп. Хотя снижение комиссий может повысить эффективность использования капитала DEX, поскольку для достижения более высоких объемов требуется меньше TVL, такой подход не всегда приводит к увеличению прибыли для поставщиков ликвидности (LP). Нюансы взаимосвязи между эффективностью капитала и получением комиссионных подчеркивают важность комплексной оценки, выходящей за рамки простых показателей эффективности. DEX, демонстрирующая высочайшую эффективность капитала, может не всегда приносить соразмерный доход своим LP, что подчеркивает сложную взаимосвязь между операционной эффективностью и прибыльностью.

Эффективность ликвидности

DeFi представляет собой кардинальный сдвиг в финансовом секторе, предлагая услуги, которые работают без централизованного надзора, используя ликвидность, предоставленную сообществом. Эта модель ликвидности, предоставляемой сообществом, резко контрастирует с TradFi, где ликвидность, как правило, предоставляется хорошо капитализированными институциональными организациями. Зависимость DeFi от своей пользовательской базы для получения ликвидности создает операционные сложности, особенно учитывая, что капитализация участников, как правило, ниже. Это требует более стратегического и эффективного использования имеющихся средств для обеспечения функциональности и успеха платформы.

Задача платформ DeFi заключается в привлечении и поддержании ликвидности, которая необходима для проведения транзакций, стабильности платформы и удовлетворенности пользователей. Проще говоря, ликвидность — это легкость, с которой актив может быть куплен или продан без значительного изменения цены. Она указывает на наличие достаточной глубины рынка, чтобы трейдеры могли быстро совершать свои сделки. Без достаточной ликвидности платформы могут столкнуться с увеличением транзакционных издержек и снижением эффективности, что ставит под угрозу удержание пользователей. Поэтому в инициативах DeFi используются такие механизмы, как майнинг ликвидности и доходное фермерство, для стимулирования участия пользователей и обеспечения ликвидности, что крайне важно для долгосрочной жизнеспособности.

Другие стратегии повышения эффективности ликвидности (и капитала) в мире DeFi включают:

Управление пулом ликвидности (LP): Помимо поддержания здорового уровня ликвидности, стратегическое размещение этих средств имеет решающее значение для максимизации прибыли участников.
Разблокировка залоговых активов: Залоговые активы необходимы для получения займов в рамках DeFi. Расширение спектра приемлемых видов обеспечения не только повышает эффективность использования капитала, но и закладывает основу для инновационных бизнес-моделей и повышения рентабельности.
Ликвидность, принадлежащая протоколу: Хотя майнинг ликвидности на начальном этапе может привлечь пользователей благодаря высокой годовой процентной доходности (APY), он также может привести к насыщению рынка и быстрому снижению общей заблокированной стоимости (TVL). Поэтому проекты ищут способы более эффективного управления своей ликвидностью, обеспечивая стабильный и долгосрочный рост.
DeFi и интерактивные невзаимозаменяемые токены (NFT): Интеграция интерактивных NFT в проекты DeFi открывает новые возможности для привлечения стоимости и повышения эффективности капитала для пользователей. Например, некоторые кредитные протоколы внедрили NFT с финансовыми функциями, например, в качестве залога.

Эти попытки повысить эффективность использования ликвидности направлены не только на улучшение общего пользовательского опыта, но и на запуск благотворного цикла роста, привлекающего все больше пользователей и способствующего развитию конкурентоспособной и разнообразной экосистемы.

Эволюция эффективности DeFi

От простых AMM к концентрированной ликвидности

Именно Uniswap V3 ознаменовал собой значительный скачок в эффективности ликвидности благодаря двум революционным функциям: концентрированной ликвидности и нескольким уровням комиссии. В отличие от предыдущих версий, где ликвидность распределялась равномерно по всей кривой цен на рынках, в V3 появилась концепция концентрированной ликвидности. Эта инновация позволяет поставщикам ликвидности распределять свой капитал по определенным ценовым диапазонам, оптимизируя использование средств путем концентрации ликвидности там, где она наиболее необходима. В результате пулы могут предлагать более высокую ликвидность в целевых ценовых сегментах, обеспечивая индивидуальные ценовые кривые и позволяя вести более эффективную торговлю без увеличения расходов на газ для каждого поставщика ликвидности.

Внедрение концентрированной ликвидности не только повышает эффективность использования капитала (до 4 000 раз по сравнению с V2), но и позволяет поставщикам достигать более высокой доходности на свой капитал в выбранных ценовых диапазонах. Такой целенаправленный подход позволяет получить сопоставимые или более высокие доходы при сокращении основных инвестиций.

Кроме того, несколько уровней комиссий Uniswap V3 представляют собой стратегическую эволюцию в компенсации рисков для поставщиков ликвидности. Благодаря трем различным уровням комиссии (0,05%, 0,30% и 1%), доступным для каждой пары токенов, пулы ликвидности могут адаптировать свои структуры комиссии для лучшего соответствия волатильности и профилю риска вовлеченных активов. Такая настройка гарантирует, что поставщики получают адекватную компенсацию за риски, которые они берут на себя, что еще больше совершенствует экономическую модель предоставления ликвидности на Uniswap.

LST: Перезалог активов в DeFi

Каждый нативный криптоактив (например, ETH, SOL, MATIC и т.д.) в экосистеме Proof of Stake (PoS) играет многогранную роль, являясь важнейшим компонентом кредитования, заимствования и предоставления ликвидности на децентрализованных биржах. Однако традиционные рамки стейкинга накладывают существенное ограничение — после стейкинга актив становится неперезакладным, что препятствует его использованию в более широкой экосистеме DeFi. Эта дихотомия вынуждает держателей криптоактивов выбирать между заработком на стейкинге и использованием своих активов в протоколах DeFi.

В стремлении DeFi повысить эффективность использования капитала, ликвидный стейкинг стал новаторским решением этой дилеммы, предложив механизм, который позволяет делать стейкинг актива, сохраняя его ликвидность. Занимаясь ликвидным стейкингом, держатели могут внести свои активы в контракт на стейкинг и получить взамен токенизированный дериватив. Этот дериватив отражает полезность нативного актива, позволяя участвовать во всех протоколах DeFi без ущерба для выгоды от доходности стейкинга. Такая инновация значительно повышает гибкость и потенциал доходности для заинтересованных сторон, меняя структуру стимулов в криптовалютной сфере.

В то время как Ethereum может похвастаться крупнейшим рынком ликвидного стейкинга (по TVL), такие платформы, как JitoSOL на Solana, являются первопроходцами в области подобных инноваций. JitoSOL позволяет стейкерам зарабатывать доходность со своих SOL в стейкинге с помощью производного токена, который можно использовать в экосистемах DeFi. Уникальным аспектом JitoSOL является интеграция добычи Miner Extractable Value (MEV), обеспечивающая дополнительный поток доходов помимо традиционных вознаграждений за стейкинг. Эта особенность не только повышает привлекательность JitoSOL как инвестиции, но и способствует росту и оживлению пространства DeFi на Solana, увеличивая общую заблокированную стоимость (TVL) и объем транзакций по всем протоколам.