Завьялов Илья Николаевич про фарминг.

Краткое содержание

Эта статья рассматривает фермерство с точки зрения получения сложных доходов от криптоактивов. Она освещает основной обмен ценностями, который предполагает фермерство. Фермеры пассивно предоставляют пять форм ценности: управление сетью, кредитование трейдеров, предоставление ликвидности, управление протоколами и повышение видимости. Фермеры компенсируются за эти действия смесью пользователей, владельцев протоколов, не занимающихся фермерством, и друг друга.

Введение

Уоррен Баффет предупреждает, что вы должны “никогда не инвестировать в бизнес, который вы не понимаете”. Поэтому инвестор мог бы быть оправдан, глядя на фермерство — пейзаж, полный свободных денег (“воздушные сбросы”) и мошенничества (“выдергивание ковров”), которым управляют персонажи, называющие себя “дегенами” и “обезьянами” — и убегая.

Однако более тщательное изучение показывает, что фермерство — это просто другой тип бизнес-деятельности, который предоставляет ценность, неся риск. Скрытый за бурей новых протоколов, искаженного сленга и координированных потоков капитала, фермерство вознаграждает предпринимательские усилия по созданию новых платформ.

Тут мы рассматриваем фермерство через основную экономическую интерпретацию. В частности, мы задаем два вопроса:

1. Какую основную ценность создают фермеры, за которую они вознаграждаются?
2. Кто платит это вознаграждение, явно или косвенно?

Для многих традиционных бизнесов ответы очевидны. Например, местный бутербродный магазин предоставляет ряд услуг — поиск качественных ингредиентов, сборка бутербродов, протирка столов — и посетители платят за эти услуги напрямую. Фермерство не намного сложнее. Если отбросить жаргон, большинство стратегий фермерства занимаются пятью основными видами экономической деятельности, пассивными и делегированными способами:

1. Фермеры поддерживают работу сети, например, проверяют транзакции.
2. Фермеры предоставляют кредиты трейдерам.
3. Фермеры предоставляют ликвидность владельцам токенов.
4. Фермеры обеспечивают управление и управление протоколами.
5. Фермеры улучшают маркетинговые усилия протоколов.

Эта статья рассматривает фермерство через эти простые, абстрактные линзы, чтобы помочь текущим и потенциальным фермерам понять свои возможности и оценить свои рисковые профили. Поскольку конкретные стратегии постоянно появляются и исчезают, мы избегаем глубокого погружения в механику любой конкретной сделки. Вместо этого мы исследуем основной концептуальный фундамент, который широко применим как к текущим, так и к будущим возможностям фермерства.

Что такое фермерство?

Фраза “фермерство” используется во многих контекстах. Наша первая задача — прийти к конкретному и точному определению. Фермерство — это управление пассивными стратегиями для получения хорошо определенных процентов от позиций криптовалюты.

• Управление пассивными стратегиями: Фермерство — это тяжелая работа, и фермерам постоянно приходится искать идеи, управлять рисками и перебалансировать позиции. Однако мы считаем эти стратегии пассивными, потому что, как только понесены первоначальные затраты на поиск возможности, развернутая позиция приносит доход с минимальными или без дальнейших действий. Это рамки контрастируют с активными способами заработка компенсации, например, управлением узлами валидаторов или управлением алгоритмическими стратегиями создания рынка, которые требуют постоянного технического труда.
• Хорошо определенные проценты: Чтобы сделать наше определение более полезным, мы сосредоточимся на стратегиях, которые имеют некоторый хорошо определенный график выплат процентов. Есть много форм хорошо определенных графиков выплат процентов: фиксированные и плавающие, простые и сложные. Сам график отличает фермерство от простых стратегий покупки и удержания, например, покупка монет или NFT в надежде на рост цен, так как они не имеют определенных выплат.

Yield farming можно дополнительно определить по отношению к традиционной стратегии покупки и удержания как способ получения дополнительных доходов при сохранении экспозиции на этих же позициях. Чтобы лучше понять это определение, рассмотрим некоторые примеры из мира традиционных финансов.

• Инвестор, который держит наличные в своем стандартном банковском счете, не занимается yield farming, поскольку это стандартное действие и не требует управления стратегией. Но инвестор, который постоянно открывает новые счета с высокой доходностью для получения бонусов и промоциональных ставок, будет заниматься yield farming наличными позициями.
• Аналогично, потребитель, который использует одну кредитную карту, не занимается yield farming, но тот, кто активно управляет портфелем карт для максимизации миль, бонусов и других наград, будет. В этом случае базовым активом будет кредитная линия. Инвестор, который просто держит акции, не занимается yield farming, поскольку опять же это стандартное действие покупки и удержания и не приносит определенного процента. Однако инвестор, который увеличивает доходность, предоставляя свои акции коротким продавцам, будет.
• Инвесторы в фиксированный доход, которые покупают и удерживают, попадают в серую зону. Если мы считаем наличные базовым активом, инвестор, который предоставляет эти наличные заемщику, действительно будет заниматься yield farming, поскольку он будет пассивно получать проценты на позицию в наличных.
• Но во многих случаях мы склонны считать ценную бумагу с фиксированным доходом, например, облигацию, базовым активом, в этом случае инвестор не получает никакого дополнительного дохода.

Дополнительные доходы, конечно, не приходят бесплатно. В обмен на это вознаграждение, фермеры по добыче доходности принимают на себя риски и предоставляют ряд пассивных преимуществ протоколу. Теперь мы опишем пять способов, как они это делают.

Активность №1: Сетевые операции

Самая основная функция в крипто — это правильная и безопасная работа сети. Это делается операторами узлов, обычно называемыми валидаторами, которые обрабатывают транзакции в обмен на платежи в родной токен сети. Хотя многие сети полагаются на вычислительно интенсивное решение проблем для стимулирования хорошего поведения (сети «proof-of-work»), другие полагаются на то, что валидаторы размещают залог (сети «proof-of-stake»). Этот залог может быть частично или полностью конфискован, если валидатор работает недостаточно хорошо или ведет себя неправильно.

В свою очередь, первая основная форма yield farming заключается в том, что фермеры делегируют токены высококачественным валидаторам, то есть валидаторам с надежной и честной работой, в обмен на долю доходов. Если фермеры по добыче доходности распределяют свои ресурсы на низкокачественных валидаторов, эти валидаторы столкнутся с негативными последствиями, то есть конфискацией залога, и фермеры будут нести эту нагрузку.

Рассмотрим два исходных вопроса: какую экономическую ценность создают фермеры и кто их компенсирует?

• Фермеры по добыче доходности распределяют свои активы на высококачественных валидаторов, позволяя сети работать более эффективно и безопасно.
• Награды выплачиваются участниками сети, которые платят валидаторам за использование сети. Затем валидаторы перечисляют часть этих сборов обратно фермерам.

Активность №2: Кредитование

Взрыв децентрализованных протоколов, известный как «DeFi-лето» в середине 2020 года, радикально изменил облик криптокредитования. До этого момента кредитование в основном зависело от крупных централизованных учреждений, но с 2020 года новая волна децентрализованных протоколов позволила отдельным трейдерам участвовать в широком спектре кредитных операций.

Таким образом, вторая основная форма фарминга доходности является обобщением первой. Вместо того чтобы предоставлять займы только валидаторам, трейдеры могут предоставлять займы криптовалютных позиций кому угодно. В частности, фермеры доходности помещают токены в финансовые пулы, и заёмщики автоматически берут займы из этих пулов, используя подходящую залоговую базу.

Как и ранее, мы задаем себе два вопроса: какую экономическую ценность создают фермеры доходности и кто платит им?

Фермеры доходности распределяют активы в сторону трейдеров с ограниченным капиталом, что позволяет этим трейдерам более эффективно выражать свои взгляды на цены активов. В будущем фермеры доходности также могут предоставлять ценность, распределяя активы в сторону более качественных заёмщиков и проектов. Фермеры получают вознаграждение от заёмщиков, которые платят им непрерывные проценты (с учетом среза протоколов). Хотя некоторые протоколы временно гарантируют фиксированные процентные ставки, большинство используют плавающие ставки, которые распределяют спрос и предложение.

Активность №3: Предоставление ликвидности

Предоставление ликвидности, подобно кредитованию, было демократизировано и массово расширено протоколами DeFi. Ранее только централизованные биржи и профессиональные ликвидаторы рынка могли успешно мобилизовать капитал, техническую экспертизу и необходимое внимание для предоставления ликвидности. Сегодня розничные трейдеры могут это делать пассивно.

Это третья основная форма фарминга доходности. Фермеры вносят криптовалютные позиции в общие пулы ликвидности (известные как «автоматизированные производители рынка» или AMM). Трейдеры, которым нужна ликвидность, могут обменивать токены на этих пулах — часто платя явные сборы, кроме разницы в курсах, чтобы сделать это. Поставщики ликвидности зарабатывают эти сборы и/или разницу в курсах, обеспечивая двустороннюю ликвидность, но также несут риск убытков капитала, если основной обменный курс изменится (и не вернется назад). Это отличается от активных поставщиков ликвидности, которые часто корректируют свои позиции, по мере изменения обменного курса.

Примеры основных протоколов, предоставляющих пулы ликвидности для фермеров доходности, включают Curve, Uniswap, Sushiswap и др. Эти пулы действуют как централизованные центры ликвидности, облегчая торговлю между множеством различных пар активов.

Возвращаясь к тем же двум вопросам: ответ на первый вопрос — какую ценность создают фермеры? — очевиден.

Фермеры доходности предоставляют ликвидность тем, кто в ней нуждается, позволяя им входить и выходить из позиций с минимальным воздействием на рынок.

Но ответ на второй вопрос — кто оплачивает эту ценность? — более сложен. В частности, есть три способа компенсации поставщиков ликвидности.

• Во-первых, AMM распределяют прямые вознаграждения — а именно, торговые сборы и разницу в курсах — поставщикам ликвидности. Награды выплачиваются напрямую пользователями, которые берут ликвидность из пула.
• Во-вторых, AMM выдают вознаграждения в своих собственных собственных токенах, например, Curve выпускает токен CRV. (Следует отметить, что Curve действительно был первым протоколом, который успешно внедрил эту модель, которая с тех пор стала чрезвычайно популярной и широко имитированной.) Кроме их прямой экономической ценности, эти токены обычно идут с особыми программами вознаграждения (и правами на управление).
  • Например, фермер на Curve может увеличить свои вознаграждения на пул до 2,5 раза от базовой суммы, удерживая значительное количество токенов CRV относительно предоставляемой им ликвидности.
  • В результате вознаграждения выплачивают двум конституентам. Во-первых, фермеры с небольшими позициями CRV получают более низкие сборы от предоставления ликвидности, неявно субсидируя фермеров с большими позициями CRV. Во-вторых, те, кто не является фермерами и удерживают позиции CRV, разводятся через инфляцию поставки CRV, таким образом снова субсидируя фермеров.
• В-третьих, отдельные протоколы могут оплачивать вознаграждения тем, кто предоставляет ликвидность для их конкретного токена. На практике они оперативно реализуют это, покупая управляющие токены крупных ликвидных протоколов (непосредственно или косвенно), чтобы перераспределить дополнительные вознаграждения в пул их токена.

Активность №4: Управление и управление

Хотя «код — это закон» часто цитируется как идеал блокчейна, большая часть крипто остается ручной деятельностью. Капитал нужно направлять, протоколы обновлять, а системные угрозы устранять. Большинство таких задач выполняются активными и децентрализованными средствами — отдельные участники пишут и проверяют код, голосуют по предложениям и т. д. Но в последние годы стали популярны системы управления пулами, особенно в направлении капитала.

Четвертая основная форма yield farming — это поддержка этих систем пулов и, таким образом, управление токенами пассивными и делегированными способами. Например, протокол Convex имел большой успех в направлении ликвидности на платформе Curve по пулам ликвидности. Протокол Yearn достиг аналогичного успеха на более высоком уровне, распределяя активы по нескольким протоколам кредитования и ликвидности.

Это напоминает нам, что одна стратегия yield farming может приносить пользу разными способами. Например, фермер по добыче доходности может предоставить ликвидность на Curve напрямую, или она может предоставить ликвидность на Curve через Convex. Она получает награды за предоставление ликвидности в обоих случаях, но получает дополнительные награды за более эффективное выполнение этого в последнем случае.

Ответы на наши два основных вопроса — предоставленная ценность и полученная компенсация — более тонкие, чем в предыдущих разделах. В частности, есть два способа, которыми фермеры по добыче доходности зарабатывают свое содержание через управление протоколами. Первый подмножество создает ценность:

Фермеры по добыче доходности создают излишек за счет более эффективного управления. Используя те же примеры Convex и Yearn, эти протоколы могут перераспределить ликвидность в определенные рынки быстрее и дешевле, чем группа разобщенных трейдеров. (Обратите внимание, что стимулирование интересов к наиболее полезным рынкам — предмет оживленного и эволюционирующего обсуждения.)

Фермеры компенсируются как явно, так и неявно:

• Во-первых, фермеры получают лучшие доходы, перенаправляя ресурсы на высокодоходные возможности. Затем они компенсируются своими новыми конечными пользователями, такими как заемщики или пользователи ликвидности.
• Во-вторых, фермеры экономят на транзакционных расходах, используя такие услуги. Это может быть очень значительно — фиксированные сборы в сети Ethereum иногда превышают $100 за транзакцию, что делает более крупные транзакции гораздо более привлекательными. (Представьте себе банкомат, который берет $100 за снятие. Вы захотите снять много сразу!) Протоколы пулов амортизируют эти сборы, поэтому портфель можно перебалансировать чаще. Фермеры также могут экономить на индивидуальных усилиях через автоматизированное управление портфелем, где протокол автоматически определяет и переводит средства к текущим лучшим возможностям.

Однако фермеры также могут извлекать прибыль из управления через извлечение ценности:

• Фермеры могут воспользоваться наградами на основе протокола (как с Curve) либо через структуры пулов («агрегаторы»), либо индивидуально, но агрегаторы более эффективно используют механизмы увеличения наград. Таким образом, на границе увеличенная компенсация финансируется малыми поставщиками ликвидности и держателями токенов, которые не предоставляют ликвидность. Вкратце, ценность передается, а не создается.
• В некоторых случаях фермеры могут быть прямо «подкуплены» для распределения токенов по определенным пулам. Эти взятки часто исходят от новых протоколов, стремящихся запустить ликвидность, стимулировать использование и привлечь внимание. Но это еще более затратно для независимых фермеров, которые видят, как награды отводятся от их собственных пулов, и недержателей токенов, для которых все награды представляют собой инфляцию.

Заключение

В своей основе фермеры по добыче доходности и традиционные фермеры не так уж и различны. Оба рискуют (будь то ценовой риск или риск погоды), создают ценность (будь то создание ажиотажа или создание продуктов питания) и получают доход. Мы надеемся, что с учетом тумана жаргона и внутреннего сленга, yield farming можно рассматривать как еще одну экономическую деятельность, которая помогает криптоэкосистеме работать более эффективно.

Но, как и традиционное фермерство, yield farming — это не простой бизнес. Несмотря на концептуальную простоту, yield farming на практике требует способности находить недооцененные возможности, быстро перемещать криптопозиции и понимать тонкие риски в умных контрактах. Начинающие фермеры по добыче доходности должны быть готовы к ошибкам и использовать только те активы, которые они готовы потерять.

По мере зрелости отрасли эти проблемы устранятся, и более широкий круг лиц сможет безопасно участвовать. Тогда yield farming выполнит более широкое обещание крипто — демократизацию финансов и предоставление возможности любому, независимо от уровня знаний или богатства, предоставлять эти основные источники ценности.