Индекс Мосбиржи продолжает корректироваться, что, впрочем, не удивительно. Коррекция цен на нефть, сильный рубль и высокие ставки являются здесь ключевыми драйверами. Напомню, с начала текущего года корреляция российского рынка акций и национальной валюты была практически 100%. Поэтому укрепление рубля, акции могли отыграть только в одну сторону. Дополнительно нефть со своих пиковых значений конца сентября потеряла более 20%, что также не могло не найти отражения в акциях российских нефтегазовых компаний. Поэтому пока все закономерно и в общем думаю большинство читателей канала должны были быть готовы к такому развитию событий. Но вот все чаще в голове проскальзывает немой вопрос, а как же «новогоднее ралли». Давайте рассмотрим все за и против возможности реализации позитивного сценария с ростом на 5% и более индекса Мосбиржи до конца года.
1. Дивиденды. Целый ряд крупных компаний в ближайшие недели выплачивают дивиденды. Из «голубых фишек» отсечки в декабре у Лукойла, Фосагро, ГМК, Газпром нефти. В преддверии выплат спрос на данные бумаги может несколько вырасти, а после выплаченные деньги могут снова быть инвестированы в рынок. Значимого эффекта от данного фактора в декабре не жду, возможно слабо позитивный.
Облигации, кредитование и инфляция в РФ
После очередного заседания 27 октября большинство облигаций с фиксированным купоном значительно выросло в цене. Участники не ждут дальнейших повышений от Банка России и даже, похоже, настроены оптимистично в плане скорого снижения ставок. Даже короткие гос. облигации (сроком менее полугода) имеют доходность уже ниже 12%.
Сам я придерживаюсь немного другого взгляда на ситуацию (более жестких действий со стороны Банка России в краткосрочном периоде) и закрыл большую часть облигаций с фиксированным купоном.
❗️Причины потенциально более жестких действий регулятора, чем ждет рынок, на мой взгляд, снова кроются в пресловутом росте инфляции и сильной потребительской активности.
Недельная инфляция в России в период с 21 по 27 ноября 2023 года ускорилась до 0,33% с 0,2% по сравнению с предыдущей неделей, что следует из обзора Минэкономразвития. Таким образом, годовая инфляция уже 7.54%, что выше предполагаемого Банком России диапазона в 7-7.5%.
Мировые рынки продолжает лихорадить. DAX уже обновил минимальные значения с марта текущего года, американский SP500 добрался до майских значений, а индекс Гонконгской фондовой биржи Hang Sang уже и вовсе торгуется у минимумов октября прошлого года.
Ключевыми рисками являются:
— риск дальнейшего замедления мировой экономики. В первых рядах здесь безусловно Европа. В частности, такой опережающий индикатор, как индекс деловой активности за октябрь опустился в сфере услуг до 47,8, что является минимумом с 2021 го года. В производственном секторе аналогичный показатель находится вблизи минимумов с 2020-го, значении 43.
— долговые проблемы отдельных компаний и даже стран. Например, долг в размере порядка 7.6 трлн $ предстоит погасить США в ближайший год. Это максимум с начала 2021-го года. Через рефинансирование данный момент может оказать серьезное давление на рынок облигаций. Найти покупателей на этот долг также, вероятно будет непросто. Дополнительно стоит отметить, что процентные платежи по госдолгу США активно приближаются 1 трлн. $.
1. Ситуация на Ближнем Востоке увеличивает привлекательность нефти, газа и золота. При этом в базовом сценарии не жду скорого окончания данной истории, а скорее думаю, что возможно дальнейшее вовлечение других стран в конфликт. Если такой сценарий реализуется, то все перечисленные выше активы могут стать заметно выше.
Из акций РФ в этом ключе можно выделить: Роснефть, Татнефть, Лукойл, Новатэк и Полюс. Для нефти дополнительный плюс, разумеется, дефицит и рекордно низкие мировые запасы. Единственное, чего опасаюсь в контексте удержания нефтегазовых компаний на текущий момент — это возможная рецессия в мире❗️ Поэтому сейчас держу в акциях всего 30% от портфеля.
2. Золото.
Данный актив хотел бы выделить отдельно, т.к. кроме геополитики, есть высокие риски приостановки работы федерального правительства в США после 17 ноября. Спикера Палаты представителей до сих пор нет (с первой попытки не получилось избрать), а законов нужно утвердить массу. Также возможно замедление мировой экономики в целом (в ближайшие полгода). Существенный рост цен на энергоносители может больно ударить по и без того слабой Европе. А высокие ставки будут способствовать увеличению количества банкротств, которых в сентябре и так было максимально много за последние месяцы. ( См. график ниже)
Объясню свою позицию сразу с нескольких ракурсов.
Фундаментальная картина:
1. Правительство очень старается не дать курсу двинутся дальше 100 в паре с долларом. Данный водораздел является психологически негативной отметкой для населения, которому скоро надо будет идти на выборы. При этом разгон инфляции в предвыборный год это также негативная история, а без остановки ослабления рубля инфляцию также не остановить. На мой взгляд, рычагов давления на экспортеров еще много и т.к. цель судя по всему поставлена, она будет реализована. Напомню, завтра в думу придет глава ЦБ и видимо будет что-то активно рассказывать/предлагать, несмотря на независимость регулятора.
2. Планы по повышению размера платежа в государственный бюджет при согласовании сделок по выходу нерезидентов из недружественных стран из российских активов до 15%, могут несколько снизить активность уходящих компаний, а также снизить общий объем конвертируемых средств.
Напомню, за текущий год поступления в бюджет от взносов уходящих компаний должны составить 114,5 млрд руб. Такая сумма зафиксирована в пояснительной записке к проекту федерального бюджета на 2024-й и плановый период 2025–2026 годов. По состоянию на 22 сентября сумма безвозмездных поступлений в федеральный бюджет составила 73,3 млрд руб. Еще около 3 млрд казна успела собрать в прошлом декабре.
На российский рынок на прошлой неделе снова пришли покупатели. Рассмотрим факторы за и против дальнейшего роста:
1. Фундаментально мы видим успешный (правда пока временный) уход рисков шатдауна в США. Также некоторое снижение рисков, связанных с сектором недвижимости в Китае (думаю правда в вялотекущем формате они еще напомнят о себе в дальнейшем). ФРС всех напугала возможностью еще одного повышения ставок, но думаю здесь будут некие успокоительные речи на предстоящей неделе. Нефть также пока в дефиците и, вероятно, останется сильной.
2. Технически тренд все по-прежнему растущий, как в российском индексе, так и нефти, которая формирует прибыль весомую часть национальных компаний. Тренд можно отчетливо отследить, например по 100 или 200 дневной средним