⚒ Норникель (GMKN) - обзор операционных показателей по итогам 1кв2023г

▫️ Капитализация: 2,2 трлн ₽ / 14700₽ за акцию
▫️ Выручка 2022: 1184 млрд ₽ (-10% г/г)
▫️ скор. Чистая прибыль 2022:402 млрд ₽ (-22% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 5,7
▫️ fwd P/E 2023:4,5
▫️ P/B:4,7

Все обзоры https://t.me/taurenin/1275

👉 Средние цены на основные металлы компании с начала года:

▫️ Никель: 24360$ (-15% г/г)
▫️ Медь:8841$ (-9,5% г/г)
▫️ Платина: 985$ (-0,6% г/г)
▫️ Палладий:1485$ (-32,5% г/г)

👉 По всем металлам происходит серьёзное падение цен, что логично в условиях более жесткой ДКП во всем мире. Восстановление деловой активности в КНР оказалось ниже прогнозов многих аналитиков. Тем не менее, текущие цены уже приближаются к предельному уровню допустимых издержек у многих конкурентов (по некоторым металлам), так что вряд ли цены могут надолго уйти существенно ниже. Норникель в этих условиях имеет все шансы сохранить чистую маржу более 30%.

✅ Менеджмент подтверждает, что сейчас никаких дисконтов на сырьё компании нет, но также пропала и премия на высокосортный никель (раньше она составляла порядка 4-6% к биржевым ценам).

✅ У Норникеля примерно 93% выручки приходится на экспорт, так что компания в полной мере является бенефициаром текущего ослабления рубля. Оно должно в значительной степени компенсировать сокращение добычи и падение цен.

👉 Данные по добыче за 1кв2023г:

▫️ Никель: 46,7 тонн (-9% г/г)
▫️ Медь: 108 584 тонн (+19% г/г)
▫️ Платина: 180 тыс. тр. ун. (+11% г/г)
▫️ Палладий: 721 тыс. тр. ун. (+2% г/г)





❌ Операционные результаты Норникеля за 1кв2023г в целом на уровне достаточно слабого 1кв2022г и только по добыче меди есть существенное восстановление. При этом, надо учитывать, что продажи в 2023м скорее всего будут ниже объема производства. Текущий прогноз на 2023г в среднем по всем металлам предполагает небольшое сокращение производства (в пределах 2%).

❌ В 2023г по-прежнему ожидается пик капитальных затрат, которые оцениваются в$4,7 млрд (+9,3% г/г), но теперь компания отправила на пересмотр среднесрочный прогноз по Capex. Это может быть как позитивно (если затраты понизят и исключат большую часть ESG проектов), так и негативно (если прогноз будет повышен на фоне удорожания импортного оборудования). Ранее компания ожидала уменьшение CAPEX начиная с 2026 года, а с 2028 возврат их до значений ниже 2021 года.

❌ Сейчас на рынках платины и никеля уже сформировался профицит (2й год подряд), дефицит на рынке меди и палладия сокращается (особенно по палладию, где в среднесрочной перспективе ожидается формирование профицита). При этом компания отмечает и ощутимое падение запасов, что должно немного компенсировать текущее положение.

👉 Исходя из имеющихся у нас данных, можно предположить, что ГМК покажет за 1П2023г около 540-570 млрд рублей выручки (-14,5-17% г/г) при чистой прибыли не более 200-220 млрд рублей (-49-53,5% г/г), а во 2п2023 результаты, ожидаю лучше. Соотношение ND/EBITDA за 2023 год скорее всего будет приемлемым (немного выше 1).

Вывод:
Комфортный курс USD/RUB во-многом компенсирует падение цен на никель, палладий и другие металлы, но у компании скорее всего вырастут и расходы на закупку импортного оборудования. Дивиденды за 2023г уже будут выплачиваться по новой див. политике и их наличие в ближайшие 1-2 года не гарантировано из-за высоких капитальных затрат.

Тем не менее, данная компания интересна в плане раскрытия стоимости именно в долгосрочной перспективе благодаря своей корзине металлов (особенно медь и никель) и высокой конкурентоспособности производства.По данным товарам в перспективе до 2030 года ожидается дефицит и рост потребления на 30+% в самых скромных прогнозах. Пока это подтверждается ростом потребления и устойчиво высокими ценами на данные 2 металла, несмотря на проблемы мировой экономики.

📈 Компания оценена достаточно интересно и я по-прежнему считаю адекватной ценой для ГМК не менее 20000₽ рублей за акцию, здесь давит на цену только приостановка дивов.

Все обзоры https://t.me/taurenin/1275

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #GMKN #Норникель