<HELP> for explanation

Блог им. parmafond

Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца

  • S&P 500 на месте, минус 0.03%. STOXX Europe 600 +0.3%, индекс ММВБ минус 0.7%, долларовый РТС упал на 2.6%. Брент снизился до 47.8 долл. за барр.

  • Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца. Этот отчет регулярно вызывает заметные движения на рынках акций и валютных курсах. Вот и на этот раз, выход отчета привел к росту доллара к большинству валют мира, а курс USD-RUB скакнул с ~63.5 до ~64.5 руб./долл. Причина влияния отчета в том, что он является важнейшим для определения денежной политики ФРС.

  • Чтобы понять причины такого влияния сделаем довольно длинное теоретическое и историческое отступление. Еще сравнительно недавно — до краха Бреттон-Вудской системы в 1971-1973 гг. — почти все валютные курсы были привязанными к друг другу или к золоту, и это приводило к негативным последствиям в экономике, поскольку требовало проциклической денежной политики. Сейчас почти все развитые страны мира имеют плавающие валюты, и к этому же склоняется развивающийся мир.
    Понять это лучше на примере. Предположим, есть страна с фиксированным курсом, условия торговли которой сначала резко улучшились (цена на основной экспорт страны, выросла, например, на нефть). Страна будет испытывать бум, в ней возрастут прибыли и доходы, она будет покупать больше импорта. Будут расти реальные и номинальные зарплаты (как росли в РФ в “нулевые” годы).
    Пусть, затем цена на нефть (или другой товар) упадет, но по условиям фиксации обменный курс остается прежним. Тогда зарплаты окажутся слишком высокими к сложившимся условиям — жители по-прежнему смогут покупать много импорта, притом что доходов от экспорта уже не хватает. Возникнет давление по платежному балансу. Какое-то время центробанк может покрывать разницу, проводя интервенции, но их не хватит на слишком долго. Тогда у центробанка будет две возможности. 1) Если он хочет сохранить валютный курс на прежнем уровне, нужно провести дефляцию в стране. 2) Либо, он может отказаться от фиксации и девальвировать курс, что позволяет ему не обваливать экономику высокими ставками.
    Дефляция — первый вариант весьма затруднителен. Он предполагает снижение номинальных доходов и зарплат в стране так, чтобы они приспособились под новые условия торговли. То есть, в реальных и номинальных деньгах население и бизнес должны стать беднее так, чтобы они больше не могли себе позволить покупать столько же импорта, как раньше.
    В экономике, в которой внешние условия (валютный курс) зафиксированы, приспособление может быть достигнуто только через изменение внутренних цен (доходов и зарплат). Технически это достигается повышением процентной ставки вызывающей безработицу и создающей давление на зарплаты. Если изменения условий внешней торговли слишком негативные, то и вызываемая дефляция должна быть большой.
    Но вот проблема — почти любое правительство, даже в недостаточно демократических странах, вынуждены учитывать мнение населения (кроме случая тоталитарных стран). Если безработных слишком много, а экономические лишения слишком тяжелые, то правительство не переизберут. В авторитарных странах может случиться революция. Вот поэтому слишком жесткая привязка трудно реализуема из соображений политэкономии. Страна рано или поздно будет вынуждена девальвировать валюту, то есть выдержать фиксированный курс все-равно не удастся.
    Давление к девальвации будет очень большим, если открыт счет капитала. Если жители страны (включая бизнес страны) распознают возможность девальвации, они будут переводить средства из национальной валюты за рубеж, что резко ускорит давление платежного баланса на запасы центробанка и еще быстрее истощит его резервы.
    Некоторое спасение может оказать общий запрет на конвертацию, то есть, если есть ограничения по счету капитала (такие, как действуют в Китае). Тогда давление будет оказываться лишь по линии экспорта и импорта, являющиеся более предсказуемыми. Но вот еще одна беда — в рыночной экономике бизнес довольно быстро научается маскировать трансграничные движения капитала под счет текущих операций. Для вывода средств за рубеж можно завышать цены импорта или занижать цены экспорта. Контролировать рыночную экономику теоретически можно, но надо вводить штрафы и наказания, а также садить большую армию чиновников по валютному контролю. Но это, очевидно, коррупциогенный путь. Есть сведения, что даже сейчас из Китая бизнес выводит средства.
    В итоге — страны с фиксированной валютой рано или поздно девальвируют, и это происходило со всеми, включая США, и страны Европы. Вот отличный и свежий пример. В пятницу  казахский тенге показал обвал уже больший по масштабам (+101%),  чем у рубля (+196%), если брать за точку отсчета конец 2013 г. (которым мы нормализовали курсы на графике). Казахстан жил в ситуации с жесткой привязкой к доллару, при этом имеет открытые в таможенном союзе границы (что позволяет заводить капиталы из РФ и в РФ обратно “маскируя” их по счету капитала). В итоге, был вынужден отказаться от режима привязки и перейти к плавающему курсу (что было объявлено в августе, вместе с девальвацией). Сейчас Казахстан переживает то, что переживала РФ на рубеже 2014/2015 гг. — бегство от национальной валюты. Легко предсказывать, что их центробанку придется повышать процентную ставку, дернув стоп-кран, как это сделал Банк России в декабре. Процесс уже идет, трехмеячный KazPrime был на 6.5% до осени 2014, сейчас — на 13.5% и мы думаем, что это еще не предел.  
    Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца
    История Казахстана показывает, что жесткая привязка валюты ни от чего не спасает. У людей может быть какое-то время иллюзия, что ситуация стабильна, но потом происходит обвал. График выше показывает, что курс тенге не принципиально отличается от рубля.
    В общем, мы ведем к тому, что по-настоящему фиксированные курсы несовместимы с демократией. Эта убедительно доказывается Барри Айкенгрином в книге “Globalizing capital”. Именно по этой причине мы считаем совершенно дурацкой идеи С. Ю. Глазьева о фиксации курса и закрытии рынка капитала. Точно также мы считаем глупым предложение С. Прохорова присоединиться к евро — путь Греции и других стран GIPSI был крайне неудачным (одна валюта = фиксация курса).
    Таргетирование инфляции и плавающий курс — атрибуты современных валютно — монетарных систем — являются путем куда нужно двигаться, но этот путь не является простым, он обещает много ухабов. Если население страны исторически не привыкло доверять к своей валюте, и в определении цен привыкло ориентироваться на доллары, то выстроить надежную монетарную систему не удастся вплоть до того времени, пока население не начнет доверять. Мы в России это прочувствовали в 2014/2015 гг., но это является давно известной проблемой для развивающихся стран вообще. Рекомендуем посмотреть пару статей об этом: 1) Calvo G.A., Reinhart C.M. Fear of Floating (2000), и 2) Eichengreen B. Can emerging markets float? Should they inflation target? (2002).
    Основная проблема развивающихся стран в плавающем режиме — “эффект переноса” (path-through), когда падение курса национальной валюты приводит к росту инфляции. Мы считаем, что основной механизм за этим — склонность населения и бизнеса этих стран бежать от своей валюты, что надолго замыкает их в этом нежелательном эквилибриуме (в стиле “я избавляюсь от рублей, потому что знаю, что от них будут избавляться другие”, даже, если правительство не собирается “печатать”).
    Но, вернемся к отчету о рынке труда США. Демократия, нежелание парламентариев видеть большую безработицу нашло отражение в мандате ФРС. В нем напрямую записано две цели — ценовая стабильность и “максимально устойчивая занятость”. Валютный курс, обращаем внимание, не является целью вообще.

  • Пятничный job report привел к мощным колебаниям на рынках, поскольку резко возросли ожидания повышения базовой ставки ФРС в декабре.
    Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца
    Подразумеваемая процентными фьючерсами вероятность повышения ставки на след. заседании ФРС подскочила до 70%, хотя еще в октябре она находилась на 25%.  (график выше из функции WIRP в Блумберг).
    Итак, в октябре уровень безработицы в США снизился с 5,1% до рекордных 5% (это минимум за последние 7 лет), достигнув естественного уровня (красная линия) по данным CBO (Congressional Budget Office). Естественный уровень безработицы, напомним, это уровень, при котором обеспечена полная занятость, еще не оказывающая давление на цены (согласно кр.-ср. кривой Филлипса). Согласно идеи за этой концепцией, если безработица опускается ниже “естественный уровня”, то наступает “перегрев” экономике, поскольку растут требования по зарплатам, что затем сказывается на ценах. Если безработица заметно ниже “естественной”, то растет инфляция.  
    Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца
    Хотя безработица является основным показателем при установлении фискальной и монетарной политики, но необходимо обращать внимание на коэффициент участия населения (на него влияет многое, прежде всего — демография). Снижение безработицы может быть связано со снижением коэффициента участия, то есть люди могут работать, но не хотят, так как могли разочароваться  и “устать” искать рабочее место
    Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца
    Кроме безработицы в отчете важное влияние уделяется также показателю создания рабочих мест (нечто вроде первой производной занятости). Создание рабочих мест в США идет быстрыми темпами, количество новых рабочих без учета с.х. выросло на 271 тыс. (скорректировано на сезонность), это максимум с декабря 2014 г. А количество рабочих мест в частном секторе, также без учета с.х. увеличилось в октябре на 268 тыс. при ожидавшемся повышении на 169 тыс.
    Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца
    Итак, доллар вырос ко всем валютам, включая рубль.

  • Тем не менее, мы в последнее время стали более оптимистичны к рублю. Ниже представлена история реального обменного курса рубля к доллару за новейшую историю РФ. Данные номинального курса рубля скорректированы на российский и американский индексы цен CPI по ППС. После корректировки на инфляцию курс можно сопоставлять сам с собой во времени. Движение наверх трактуется как укрепление местной валюты, вниз, соответственно, указывает на девальвацию.
    Мы ждем, что к концу 2016 рубль может приблизиться 50-55 руб./$. Причина в следующем. В 2009 г. брент был ниже 60 около 6 месяцев. Также, он был ниже 50 долл. за барр. около 3.5 месяцев, с декабря по середину марта (1). В это время реальный курс был примерно на 23% выше, чем сейчас (2).

Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца
Сейчас курс RUB-USD ниже потому, что действуют санкции, выплачивается долг. Также сохраняется паническое давление на курс (бегство от рубля). Но оба фактора временные. “Долговое окно” закрыто уже почти 2 года, а дюрация корпоративного долга обычно не слишком высока. Большая часть выплат по долгу уже произведена. Плюс, страна накопила достаточно много валюты впрок, хотя спрос на нее внутри страны очень слабый — после обвала желающих брать долларовые кредиты стало меньше.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия. Отказ от ответственности Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
 

Дмитрий да, спасибо. Некоторое время был вне доступа, но стараюсь по возможности смотреть Ваши блоги. Динамика к большему весу рассуждений ИМХО принципиально не отрицательна. Однако, применительно к данному тесту, в части объяснений, представляется избыточной.

Прогнозы рубля интересны по любому, даже если вспомнить Ваши таргеты лета по 55 рублей за доллар.
avatar

cerenc

cerenc, не понял про избыточность. Люди читают разные, я мог бы использовать слова типа path-through и «взаимодействие предпочтений», игровое равновесие. Получилось бы. Но боюсь, большинство бы не поняло о чем речь. Жанр тут такой, расчитанный на широкую публику.

Летом — не понял о чем речь. С августа, т.е. после «пробития» 60 и 50 за баррель прогнозы были пересмотрены.

Дмитрий Тимофеев,
без обид, лишь ИМХО

По рублю от Ваших коллег ( аналитика )

Сальдо торгового баланса Китая в октябре составило 61.4 млрд. долларов, что ниже прогноза (62 млрд. долларов), но выше значения за сентябрь (60.34 млрд.). При этом если посмотреть на цифры в национальной валюте (в юанях), то экспорт сократился на 3.6% по сравнению с тем же месяцем год назад, что хуже прогноза (-3.1% г/г) и хуже предыдущего месяца (-1.1% г/г). Таким образом экспорт сокращается 4 месяц подряд. В тоже время импорт упал на 16% по сравнению с октябрем прошлого года. Средние ожидания предполагали сокращение на 11.7% г/г. В сентябре сокращение импорта составило 17.7% г/г. Импорт снижается 12-ый месяц подряд.

«Китайский экспорт по-прежнему сталкивается с структурными встречными ветрами в связи с слабым спросом на ключевых рынках сбыта: Европейский союз и Япония. Также негативное влияние на экспорт оказывает замедление на развивающихся рынках, которые в последние годы являлись быстрорастущими по объему потребителями китайской продукции», — комментирует ситуацию Раджив Бисвас, главный экономист по азиатско-тихоокеанскому региону из IHS Global Insight в Сингапуре.

FIG.1

Еще один негатив для рубля. Рыночные эксперты Goldman Sachs в своем отчете написали, что инвестиционная эра стран БРИКС завершена. Банк упраздняет свой собственный фонд, инвестировавший в Россию, Бразилию, Индию и Китай и объединяет оставшиеся средства с общим фондом по развивающимся рынкам, поскольку Goldman Sachs не ожидает в странах БРИКС значительного роста активов в обозримом будущем. Считая с максимума 2010 года БРИКС-фонд Goldman потерял порядка 88%. В 2010 году активы фонда составляли 842 млн. долларов США. На конец сентября 2015 года в фоне осталось 98 млн. долларов США. «Теперь концепция БРИКС не популярна», — утверждают эксперты инвестиционного фонда другого банка UBS Wealth Management.
По данным EPFR Global, инвесторы по состоянию на 4 ноября вывели с рынков стран БРИКС 1.4 млрд. долларов США. Если посчитать с конца 2010 года, то отток капитала составляет 15 млрд. долларов США. Это, к слову, больше, чем совокупный приток капитала с 2005 года. Источник: Forexpf.Ru — Новости рынка Forex

avatar

cerenc

cerenc, и чего? Что вы хотели сказать этой копи-пастой? Новостей много, все нельзя уместить в текст. Я, вот, про Египет не написал.

Тут проблема не в БРИКС, а в развивающихся рынках вообще. Скуксились. А БРИКС это был рекламный лейбл, который сейчас выпал из моды на общем тренде.
Дмитрий Тимофеев,

Текстом, мне показалось. что шансов уйти даже на 60, не много…
cerenc, нефть пару баксов вверх и нырнем под 60 спокойно
Если это произойдет, такие как я начнут усиленно скупать доллары, так что я за Ваш прогноз.

Жаль только вероятность такого события 1 к 3 не в Вашу пользу.
avatar

cerenc

cerenc, пари?
алексей,
Нет предмета, Ваш вариант будет для меня призом

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP