<HELP> for explanation

Блог им. parmafond

Китай - вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов

  • Фондовые рынки мира стабильны. Американский S&P 500  и пан-европейский STOXX 600 в пятницу подросли на 0.2%. Сегодня сообщается о росте акций в Китае (Hang Seng +1.8% сейчас), что также повлияло на фьючерс на S&P500 (+0,3% к закрытию пятницы сейчас). Причина в том, что глава китайского Центробанка заявил, что экономика замедляется и монетарные власти могут перейти к стимулированию. Этому также способствует низкая инфляция в стране. Китай — вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов. Доллар вновь начинает расти (см. график). 

Китай - вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов
  • Индекс ММВБ продолжил падать в пятницу, минус 0.65%, достиг нового минимума с первых чисел января. С пика февраля индекс потерял почти 15%. Падение долларового РТС в пятницу заметнее — минус 1.6%, но в долларовом российские акции, можно сказать, стоят на месте.

Разница в индексах определяется динамикой рубля к доллару, который начал падать и сейчас близок к 58 руб./доллар, чему способствует цена на нефть.

  • Брент на 56 за баррель, тогда как ранее на боях в Йемене в четверг-пятницу взлетал до 58+...59+. Мы считали и считаем, что рубль будет близок к отметке 60, находясь то выше, то ниже. Если, конечно, цена на нефть не будет показывать слишком резкую динамику.  Для движения есть основания. В пятницу вышли очередные данные о сокращении работающих нефтяных буровых от Baker Hughes на территории США (черная линия, правая шкала) за неделю. Сокращение очень скромное (825 -> 813 штук), что говорит о замедлении реакции рынка. При этом производство нефти в США продолжает расти, как ни в чем не бывало (синяя линия, правая шкала, еженедельно, млн. барр. в сутки)

Китай - вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов
  •  Неопределенность в отношении нефти крайне велика. Блумберг опубликовал статью“Прошлогодний обвал нефти посеял смятение в рядах аналитиков”, где пишется следующее. “Пол Хорснелл из Standard Chartered Plc ждет роста цен на нефть в четвертом квартале до $90. Франсиско Бланш из Bank of America Merrill Lynch прогнозирует $58. Полгода назад их оценки расходились всего на $1.” Разбег оценок нефти “сейчас шире, чем когда-либо за последние восемь лет. Аналитики пребывают в растерянности, не сумев в прошлом году предугадать более чем 50-процентный обвал”. Указывается, что OПЕК и Саудовская Аравиия больше не желают выполнять роль стабилизатора, что создает большую неопределенность. Указывается, что медианный прогноз среди 39 аналитиков указывает, что в 4-м кв. составляет 69 долл./баррель.
  • Пессимистом в отношении нефти можно считать Минфин РФ. Замминистра М. Орешкин заявил:«Прогноз, который у нас изначально был на этот год, $50 за баррель, более чем адекватный. Учитывая, что с начала года средняя цена ниже $53 за баррель, ожидать, что более высокое значение получим по году в целом в текущей экономической ситуации, не стоит». Так он выразил несогласие с оценками Минэкономразвития, предполагающих 60 долларов за баррель в среднем в 2015-м году. Падение цен на нефть Минфин считает структурным. “Считаем, что оптимистический сценарий — возвращение цен на нефть к уровню $70 за баррель к 2017-2018 годам”. “Сейчас в США растет количество пробуренных, но не используемых скважин, которые будут запускаться в тот момент, когда цена будет достигать определенных уровней. Эти вещи выступают очень серьезным барьером даже на пятилетку для роста нефтяных цен, и мы ожидаем, что они будут продолжать торговаться на уровне не выше $70 за баррель”. От себя добавим, что низкая стоимость кредита в США позволяет здоровым в кредитном смысле сланцевым компаниям финансировать текущее бурение почти бесплатно, консервируя скважины на будущее. Считается, что США превратились в “свингового производителя”, способного быстро включаться и выключаться. Сланцевая нефть — это “peak shaver”, не позволяющий надеяться на скорый рост. Однако в среднесрочном плане следует ориентироваться на сокращение добычи в других частях мира, и взлет цен на нефть в перспективе пары-четверки принципиально возможен, в случае если сланцевая нефть в США не будет способна компенсировать потерю добычи.
  • При этом замминистра финансов М. Орешкин вполне оптимистичен в отношении экономики. Он заявил заявил, что спад продлится в 1 и 2-м квартале 2015,  а  в 3-м ведомство ждет ноль или положительную динамику. То есть прогнозирует рецессию в течение всего двух кварталов.
    В этом смысле Минфин лишь слегка опережает консенсус, который в конце недели опубликовал Блумберг (как обычно, в конце месяца). Исходя из консенсус-прогнозов квартальной динамики ВВП, Россия должна пережить пик спада в 3 квартале, минус 5.1%. Последующее сокращение минуса в формате YoY (т.е. к аналог. периоду прошлого года) отражает ожидания роста в формате квартал-квартал с сезонным сглаживанием. 
    Также аналитики стали более оптимистичны в отношении инфляции, ожидая пика во 2-м квартале на уровне 17.0%, хотя раньше было 17.4%. (мы думаем, что пик уже пройден в феврале на 16.7%, через несколько дней Росстат сообщит цифру марта). Также консенсус сдвигается в сторону более мягких процентных ставок, за месяц медианные ожидания ключевой ставки ЦБ РФ сократились с 11% до 10.5% на последний квартал 2015 года. 

Китай - вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов
  • Большой объем привлечения российскими банками валюты у Центробанка заметили в агентстве Fitch, о чем они опубликовали обзор. Мы уже писали об объемах привлечения, что к 1 марта банки увеличили займы у Центробанка до $32 млрд с $21 млрд на 1 февр. При этом Fitch сообщает, что наибольший объем валюты за февраль привлекли ВТБ — $5,1 млрд и Банк ФК Открытие — $2,7 млрд. Эти же банки являются крупнейшими валютными заемщиками регулятора: задолженность ВТБ составила $5,2 млрд, Открытия — $12,2 млрд.
  • Не секрет, что два эти банка имеют существенную активность на финансовом рынке и, похоже, они были основными игроками в кэрри-трейд, привлекающий займы у ЦБ (средневзвешенная ставка валютного РЕПО всего 0.9% и выкладывающиеся в евро облигации эмитентов РФ).

Китай - вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов

  • Блумберг заметил рост российских облигаций и обращает внимание на сокращение объемов “distressed” — валютных еврооблигаций от российских эмитентов и дает следующий график. В декабре их было около 70%, а сейчас объем сократился до 15 штук. Критерием “distressed” является  спрэд к кривой госбумаг (G-spread) больше 1 000 б.п.
  • В четверг мы писали, что ЦБ предоставляет денежные средства слишком дешево (годовой до 1.5% процентов и доли процента по краткосрочным). Это слишком шоколадные условия, и мы ждали что кран дешевой ликвидности будет “подзакручен”. Это случилось чуть раньше, чем мы ждали. ЦБ с сегодняшнего дня (с 30 марта) увеличивает минимальные ставки на аукционах валютного РЕПО на 50 базичных пуктов. Ранее они были Libor с соответствующим сроком + 50 б.п., а стали  Libor + 100 б.п.. Также на 50 б.п. повышены ставки на аукционах по предоставлению валюты под нерыночный залог (прав требования по кредитам в валюте) равны Libor +125 б.п.
  • Вот перечень 15 бумаг, у которых доходность к погашению продолжает превышать 1000 б.п. к кривой госбумаг. Как видно из таблицы, высокие доходности составляют преимущественно субординированные облигации.  
Китай - вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов
В Блубмерг один из комментаторов прокомментировал такую доходность по “перпам” ВТБ, в том смысле, что банк может пропустить следующий купон, то есть не заплатить. Это крайне глупое заявление. Причина низких цен субордов в том, что их не могут покупать банки, точнее, в том, что данные облигации создают большую нагрузку на капитал, поскольку имеют большие коэффициенты взвешивания (RWA).
  • В таблице выше первую строчку занимает некий эмитент, с которым мы не были знакомы. Это российский бизнес, выдающий в лизинг вагоны. У него на сайте (www.brunswickrail.com ) мы нашли такой оперативный график, который позволяет понять реакцию экономики исходя из объемов грузоперевозок. Падение февраля минус 1.4% равно падению объемов промышленного производства в РФ, также минус 1.4% YoY в феврале. Мы не знаем, насколько дальше будут совпадать эти показатели, но, возможно, найден неплохой опережающий индикатор.

Китай - вторая по величине экономика мира, недавно обогнавшая Японию, так что состояние Поднебесной должно волновать мировых инвесторов
  • ЦБ ждет охлаждение ипотечного рынка в этом году на 50%, но в 2016 г. активность уже начнет восстанавливаться, считает директор департамента  финансовой стабильности С. Моисеев, основываясь на опросе банков. Причем не только снижение потребительской активности объясняет замедление выдач кредита, но и в целом финансовые проблемы банков.  Ранее АИЖК также прогнозировали снижение ипотечного кредитования вдвое. Власти пытаются реанимировать спрос и выделили 20 млрд. руб. для поддержки ипотечного кредитования, строительной отрасли и розничного кредитования. Банки на прошлой неделе начали принимать заявки на ипотечное кредитование по льготной ставке 12%.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
 

перпечулы и суборды банально в репо цб заносить нельзя
avatar

billikid

billikid, перп втб = суборд, одно и то же.

ну так-то да, нельзя. потому и не выросли.
но теоретически банк мог бы получить валюту под другое обеспечение и купить суборд. но тогда ему придется расплачиваться капиталом.
Дмитрий Тимофеев, я понимаю что одно и тоже, у вас они просто разделены
а с капиталом да, бяда
Блумберг перевел кусок статьи.
Господин из Атона ожидает дефолта по купону ВТБ.
Тот он что-то не догоняет.
И должность у него не слабая… Ivan Kachkovski Director:Research. Хм

Угроза банковского кризиса тормозит восстановление облигаций РФ
Наташа Дофф
(Блумберг) — Хотя рекордный рост российского корпоративного долга за последние пять лет вывел три четверти высокодоходных бумаг из стрессового состояния, это произошло не со всеми банковскими бондами.
Покупатели субординированных обязательств Группы ВТБ, ОАО “Газпромбанк” и других кредитных организаций по-прежнему требуют премии примерно в 1000 базисных пунктов к казначейским облигациям США. Такие вложения несут дополнительный риск, потому что некоторые заемщики заручились правом отказаться от платежей по купону, если лишатся прибыли. В других случаях эмитент может конвертировать облигации в акционерный капитал.
Работу российских банков осложняют санкции из-за украинского конфликта и первая с 2009 года рецессия экономики, усиливающие вероятность реализации этих оговорок, прогнозируют ООО “Атон-капитал” и ООО “Уралсиб Кэпитал”. Хотя высокодоходные бонды тоже участвовали в 13-процентном ралли российских корпоративных облигаций — самом масштабном на отслеживаемых Блумберг развивающихся рынках — этого не хватило, чтобы вывести их из стресса, так как растущие убытки и неработающие кредиты перебивают аппетит к банковскому долгу.
“В российских активах у меня более консервативные позиции, я избегаю субординированных бондов из-за низкой капитализации банков и грядущего вала плохих кредитов”, — написал 26 марта по электронной почте Петер Варга из Erste Sparinvest в Вене, управляющий облигациями компаний из развивающихся стран примерно на $1 миллиард. Он инвестирует в старшие российские облигации, на которые распространяется преимущественное право требования.

Вышли из стресса

Количество российских облигаций, торгующихся на стрессовом уровне, сократилось до 20, что составляет десятую часть кризисных корпоративных бумаг мира, свидетельствуют данные в терминале Блумберг. При этом в январе таких облигаций было 68, и их доля доходила до одной пятой.
Субординированные обязательства обычно предлагают более высокую доходность, так как в случае банкротства удовлетворяются после погашения других долгов. Ряд таких российских облигаций, выпущенных в последние годы, несут еще более высокие риски. Бессрочные бонды ВТБ на $2,25 миллиарда, выпущенные в июле 2012 года и не имеющие срока погашения, позволяют заемщику отказаться от купонной выплаты, если за предыдущие шесть месяцев он не объявлял или не выплачивал дивиденды.
“Бессрочные бонды ВТБ это глубоко субординированный инструмент, — сказал 26 марта по телефону аналитик Атона Иван Качковский. — Есть очень реальный риск, что один или даже два следующих купона не будут заплачены. Рынок закладывает это в цену”.
Спред доходности этих бондов к казначейским облигациям США достигает 939 базисных пунктов по сравнению с 661 базисными пунктами для старших долларовых облигаций банка с погашением в апреле 2017 года. Облигации крупнейших российских банков дешевеют после введения санкций США и Евросоюза, лишивших их доступа на международные рынки долга.
Дмитрий Тимофеев, а насчет купонов это он прав, были по рынку такие опасения
billikid, опасения неразумные, см. ниже ответил.
Что касается ВТБ и Газпромбанка, я думаю риск не выплаты купона по «вечным» субордам надуманный. Ведь дефолт по купону приведет к резкому росту доходности по всем другим бумагам, а также приведет к тому, что эти эмитенты, да и другие не смогут больше привлекать деньги под субординированные займы в принципе. Также замечу, что государство до сих пор покрывало все «дыры» в балансе ВТБ, закачивая разными путями деньги в капитал. Да и тяжело будет объяснить убытки акционерам, при том, что банк по сути обслуживает интересы государства, забыв об основной цели любой коммерческой организации.
Вячеслав Фомин, для любого банка пропустить купон равняется краху. Потому, что это запуск bank run — бегства вкладчиков — и отказ в доверии окончательно, без возможности ожить снова.
Невыплата купонов для вкладчиков это как выстрел из стартового пистолета, после этого только одно — бежать.

Оба эмитента квазисуверенные заемщики, имеющие статус TBTF в экономике РФ. Даже если правительству или Э.Набиуллиной будет омерзительна идея дать этим банкам деньги, они все равно их дадут. Потому, что рушить основные банки в экономике это даже не «назло маме отморозить уши», это открыть ящик Пандоры. После этого будет крах, наподобие банкротства Леман бразерс.

Вероятность того, что ВТБ и ГПБ объявят дефолт по купонам близка к нулю. Рационально это объяснить нельзя. А спрогнозировать то, что кто-то (видимо, массово) в правительстве сойдут с ума я не берусь. В это не верю.

Господин из Атона сильно неправ. Причина больших спрэдов по данным бондам не рациональная, не в том, что у них большая вероятность краха. А техническая, а в том, что это скидка за неликвидность и отсутствие покупателей.

Западные инвесторы после санкций преимущественно отпали, а отечественные представлены банками, которым покупать суборды нельзя по балансовым и регуляторным соображениям.

Насколько я знаю, большинство имеющихся в обращении банковских субордов выпущены в 13 м, но новых правил, предполагающих бейл-ин. Потерь по ним не будет, кроме случая краха банка. Который, как писал выше, правительство и ЦБ не допустят из-за важности этих банков.

Текущие суборды эквивалентны обычным банковским облигациям, чего нельзя сказать про новые выпуски, которые уже должны содержать bail-in clause при котором эти выпуски конвертируются в капитал, т.е. в акции при критическом снижении достаточности капитала

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP