Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных рублевых облигаций

На минувшей неделе на первичный рынок стала возвращаться активность после новогодних каникул.

Открыл новый сезон размещений 16 января (без учета нерыночных размещений ВТБ) флоатер Альфа-банка. Ставка 1-го квартального купона по нему была установлена на уровне 12,9%. Последующие купоны будут рассчитываться как наибольшее значение между 12,9% и разницей между 25,9%, и средним значением ключевой ставки (КС − далее) ЦБ РФ. Это, по сути, некий аналог Inverse Floater (обратный флоатер – облигации со ставкой с обратной зависимостью от Reference Rate). Покупка такой бумаги будет выгодна при снижении КС (купон может вырасти при снижении КС ниже 12,9%). Из предложенного 1 млрд руб. было размещено 500 млн руб., что можно объяснить осторожностью инвесторов к такому пока экзотическому способу расчетов купона для российского рынка.

Проводимое по закрытой подписке для квалифицированных инвесторов размещение МигКредит-002MC-03 прошло по макретируемой доходности – 23,15% с дюрацией 0,9 г. Из предложенных 300 млн руб. удалось продать 85,3%.

Большой интерес у инвесторов вызвал букбилдинг облигаций КАМАЗа серии БО-П11 19.01.2024 (размещение перенесено на 24.01.2024). По ним первоначально маркетировалась доходность не выше 16,42% с дюрацией 1,8 г. В итоге YTM была зафиксирована на уровне 15,31%. Мы ожидали, что доходность может снизиться до 15,7%. Высокий спрос на бумагу, который превысил первоначальное предложение на 5 млрд руб. в 7 раз, позволил увеличить объем до 10 млрд руб.

На текущей неделе инвесторам будут предложены четыре новых выпуска облигаций. Так, на рынок выйдут со своими выпусками лизинговые компании Аквилон-Лизинг из Перми и Лизинг-Трейд из Казани. При этом инвесторам следует помнить о высоких рисках вложений в лизинговый сектор в условиях высоких ставок на рынке.

У Аквилон-Лизинга якорным инвестором выступит один из организаторов размещения – МСП банк. Близкий по дюрации выпуск эмитента – АквилонЛР2 торгуется с доходностью ок. 18,3%. Новый выпуск с YTM 18,91% с дюрацией 1,4 г. на этом фоне выглядит привлекательно. По нему предусмотрена амортизация.

Лизинг-Трейд предложит выпуск с доходностью 18,47% (купоны «лесенкой» с понижением). Близкий по дюрации и параметрам бонд эмитента − ЛТрйд1P10 торгуется с доходностью ок. 16,8%, что делает новую бумагу довольно интересной. По ней предусмотрена амортизация.

Племзавод «Пушкинское» предложит флоатер с привязкой к КС ЦБ РФ +3% (1 купон: 19%). Такая премия в 300 б. п. недостаточно адекватно отражает риски данного эмитента ВДО, и дает сравнительно невысокую потенциальную доходность с учетом амортизации выпуска, на наш взгляд.

Совкомбанк Факторинг 25.01.2024 соберет книгу заявок по своему дебютному выпуску объемом 500 млн руб. Ориентир доходности по квартальному купону: 16,42−16,99% с дюрацией 1,4 г. Облигации финансовых эмитентов близких по рейтингам и дюрациям торгуются со средней доходностью ок. 15,5%. Выпуск Совкомбанк Факторинга может быть интересен с YTP не ниже 16%, на наш взгляд.

Вывод

Минувшая неделя открыла сезон размещений на первичном рынке облигаций после новогодних каникул.

Альфа-банк предложил необычный флоатер с привязкой к КС ЦБ РФ − Inverse Floater (обратный флоатер – облигацию со ставкой с обратной зависимостью от Reference Rate). Покупка такой бумаги будет выгодна при снижении КС. Однако из предложенного 1 млрд руб. удалось разместить только 500 млн руб.

Большой интерес у инвесторов вызвал букбилдинг облигаций КАМАЗа серии БО-П11 19.01.2024, по которому первоначально маркетировалась доходность не выше 16,42% с дюрацией 1,8 г. В итоге YTM была зафиксирована на уровне 15,31%. Высокий спрос на бумагу позволил увеличить объем с 5 млрд руб. до 10 млрд руб.

На текущей неделе инвесторам будут предложены бумаги региональных лизинговых компаний – Аквилон-Лизинга и Лизинг-Трейда. Зафиксированные доходности по купонам имеют премии к обращающимся бумагам эмитентов и выглядят привлекательно. Однако, инвесторам стоит помнить о высоких рисках вложений в лизинговый сектор на фоне высоких рыночных ставок.

Также привлекательным выглядит первоначальный диапазон доходностей по дебютному выпуску Совкомбанк Факторинга, дающему премию к бумагам финансовых эмитентов с близкими рейтингами.

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru, собственные расчеты

* Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА