Итоги недели 15.01.2024

Итоги недели

Рынок

На первой неделе января, когда большинство ещё находилось в стадии празднования, но биржа уже запустила торги, рынки активно подрастали, продолжая новогоднее ралли второй половины декабря.

Начиная с прошлой недели, а именно, со вторника — первого официального рабочего дня — облигации начали быстро и равномерно продавать, особенно ОФЗ. Если на первой неделе января индекс RGBI вырос на 0.31%, то на прошлой снизился на 1.24%, показав с начала года отрицательную динамику. Корпоративные облигации были более стабильны (индекс RUCBCPNS): на первой неделе — рост на 0.56%, на второй — падение на 0.55%, итого — ноль.

Нельзя сказать, что наблюдавшееся ралли подкреплено фактами. Если рынки решили, что игра окончена инфляция уже побеждена и заложили это в цене, то вполне реалистичным может быть обратный сценарий: неоправданные ожидания и продажи облигаций. И возможно повышенная волатильность. К тому же в секторе ВДО пока все спокойно. Спреды доходностей к ОФЗ остаются довольно низкими, череды дефолтов, которые стимулируют распродажи всего сектора, нет. А на фоне отрицательной динамики ОФЗ и корпов инвестиционного класса многие ВДО наоборот выросли в цене. Пока настроения очень оптимистичные.

Негативного сценария может и не быть. Но безопаснее для личного капитала быть к нему готовым и не забывать про одно из распространенных заблуждений на рынке, звучащее в общих чертах следующим образом: скоро снижение ставки, что хорошо для рынков: надо покупать акции и облигации. На самом деле нередко ЦБ снижают ставки в ответ на стресс, кризис в экономики. В таком случае акции и ВДО (особенно если вы не уверены в кредитоспособности эмитента) — далеко не самый лучший способ аллокации средств.

Инфляция, нефть, рубль и бюджет

По итогам декабря инфляция составила 0.73% м/м и 7.42% г/г, хотя по недельным данным ожидалось около 7.6%. С 1го по 9е января цены выросли на 0.26%. В годовом выражении инфляция ускорилась до 7.44%. Если рост цен продолжится теми же темпами, что и с начала месяца, то по итогам января инфляция в годовом выражении практически не изменится, т.к. в январе 2023 года месячный прирост цен составил 0.84%. В последующие месяцы годовой показатель может ускориться из-за эффекта базы (средний месячный рост цен с февраля по июнь — около 0.4%). Так в 2022 году по этой же причине было снижение до 2% в апреле.

Рубль в последние месяцы скорее является дезинфляционном фактором, что может измениться весной. Сейчас сложилась следующая ситуация: Минфин продает валюту, потому что недополучает доходы, а ЦБ продает в целях зеркалирования >> Рубль укрепляется >> Экспортные доходы и доходы бюджета снижаются >> Продажи валюты из ФНБ для финансирования деятельности Минфина увеличиваются >> и далее по кругу, который ограничен ликвидной частью ФНБ.

В ближайшей перспективе действия ЦБ и Минфина позитивны для рубля. Но так не может быть всегда. Во-первых, цены на нефть ниже плановых: Brent котируется чуть меньше 80 долл/баррель, а Urals — ещё дешевле, т.к. увеличились спреды. При этом последние падения нефти ни как не сказались на укреплении рубля (скорее всего эффект будет позже).

Во-вторых, бюджетный стимул продолжится. 2023 год по предварительным данным Минфин закрыл с дефицитом в размере 3.2 трлн руб. (1.9% ВВП). В следующем году по плану дефицит должен составить 1.6 трлн руб. при росте доходов на 20% до 35 трлн и расходов на 13% до 36.7 трлн руб. При этом в 2023 году доходы выросли только на 5%.

Поэтому пока непонятно, за счёт чего доходы бюджета должны увеличиться на 20%. К тому же нефтегазовые доходы уже в декабре были меньше плановых. Следовательно, можно ожидать по итогам 2024 года как минимум сопоставимый с 2023 годом размер дефицита.

Итого. Дефицит бюджета — проинфляционный фактор для экономики и девальвационный для рубля, т.к. дефицит нужно каким-то образом финансировать. А самый распространенный способ в новейшей истории России — падение рубля (инфляция и высокие ставки прилагаются). Но есть и положительная сторона. Рост экономики.

t.me/DolgosrokInvest
15 января 2024 г.