21 декабря 2023, 18:38

Стратегия Тренды ОФЗ набирает обороты

Стратегия «Тренды ОФЗ» начинает активно прирастать. Логика принятия решений в 4 квартале оказалась правильной, несмотря на необычайную волатильность и сложность конца года, которая затронула не только рынок акций, но и рынок облигаций.

🔽 Сильный Нисходящий Тренд и Девальвация Рубля
С начала лета российский рынок облигаций с фиксированным купоном показал сильный нисходящий тренд. Это совпало, и на мой взгляд, было прямым последствием ускорения неконтролируемой девальвации рубля. Но с середины осени, когда валютный рынок взяли под контроль, падение на долговом рынке начало замедляться.

📉 Ноябрьский Отскок Цен на Облигации
В начале ноября произошел сильнейший недельный отскок цен на облигации. Отскок сопоставимый по масштабу с теми, что были после начала СВО и объявления частичной мобилизации. Ноябрьский отскок в этом году не сопровождался значительным ростом объема торгов, и причины как падения рынка, так и его возможного восстановления были не геополитические, а экономические.

🔄 Причины Резкого Разворота
Резкий разворот произошел по нескольким причинам:

— Техническая перепроданность;

— Нарастающая потребность крупных участников рынка в долговых инструментах в отсутствии аукционов Минфина;

— Остановка обвальной девальвации и даже тренд на укрепление рубля;

— Рост доходов бюджета и сокращение дефицита;

— Первые обнадеживающие данные по инфляции в октябре.

📊 Логика Принятия Решений
Движение произошло быстро и безоткатно при низкой ликвидности. Мы лишь частично (на 30%) переложились из очень короткого выпуска в более длинный. Было принято решение дождаться устойчивого замедления инфляции или четких сигналов от ЦБ. Вероятность сдувания этого отскока казалось очень большой, что я указывал здесь. Так и произошло. В ноябре инфляция вновь начала разгоняться и рынок стал опять впадать в депрессию, увеличивая шансы на новое повышение ставки и корректируя цены на ОФЗ.

🏦Заседание Банка России и Рыночные Ожидания
К декабрьскому заседанию ЦБ рынок отыграл назад большую часть ноябрьского отскока. Рынок ожидал повышения ставки на 100 б.п. до 16% годовых, хотя были и риски повышения сразу на 200 б.п. Важно была не столько ставка, сколько оценка ситуации регулятором и прогнозы на следующий год.

В итоге ставку повысили в рамках ожиданий, а прогнозы оказались оптимистичными. ЦБ увидел эффект от повышения ставки в борьбе с инфляцией и ожидает ее устойчивое снижение к середине следующего года, что позволит постепенно снижать ключевую ставку.

💥Последствия для Рынка ОФЗ
Заседание ЦБ стало отправной точкой для движения рынка в обратном направлении, и теперь уже с более надежным сигналом от регулятора. В стратегии продолжился перевод портфеля в более длинные ОФЗ. Было принято решение разделить портфель между двумя выпусками ОФЗ с максимальной из возможных по условиям стратегии дюрацией.

⌛Исторические Аналогии
За 4 дня после заседания рынок практически вернулся к ноябрьскому максимуму. Такая волатильность в течение нескольких недель совсем нетипичная для долгового рынка и скорее подтверждает разворот. Последние разы такое было в мае и октябре 2022, после чего был продолжительный сильный восстановительный рост.

🎯 Перспективы
Если все пойдет по плану, то уже к лету портфель может прибавить еще около 4-5% в стоимости и принести примерно столько же купонного дохода. Таким образом можно рассчитывать на прирост портфеля в районе 10% за полгода в базовом сценарии, может получиться и больше если рубль будет укрепляться. Стратегия существенно прибавила в последние дни, но потенциал повышенной доходности сохраняется.

📈График стратегии Тренды ОФЗ и индекс RGBI