21 ноября 2023, 21:47

Макрообзор № 46 (2023)

Выделю одну тему: прогноз ВВП.

Мы пересмотрели прогноз на 2023 год до +4,2% (предыдущий прогноз +5,8%), но повысили прогноз роста на 2024 год до +7,7% (предыдущий прогноз +6,0%). Это означает, что российская экономика продолжит удивлять наблюдателей как в России, так и за рубежом.

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

В США инфляция в октябре снизилась до 3,2% годовых (3,7% в сентябре). При этом цены производителей падают в реальном выражении, что является негативным сигналом.
Инфляция в Британии снизилась в октябре до 4,6% годовых (6,6% в сентябре). При этом падение реальной денежной массы продолжается.

Экономика России

ВВП в 3 квартале по предварительной оценке Росстата вырос на 5,5%, что выше оценок правительства (5,2%) и ЦБ (5,1%).
Учитывая фактическую динамику ВВП за 3 квартала, мы понизили свой прогноз роста ВВП в 2023 году до +4,2% (предыдущий прогноз +5,8%).
Наш новый прогноз предполагает ускорение ВВП в 4 квартале этого года до 7,3% и рост ВВП в 2024 году на 7,7%.
Денежная база на 1 ноября составила 24,8 трлн рублей. Реальный рост денежной базы замедлился до 12% (с 27% в июне). Замедление роста реальной денежной базы негативно скажется денежной массе.
Сальдо торгового баланса в октябре составило 14,3 млрд. долларов. Падение замедлилось с -78% в апреле до -23% в октябре. Сальдо стабилизируется на отметке около 120-130 млрд за 12 месяцев.
Инфляция в ноябре ожидается на уровне 7,8% годовых.
Узкая денежная база: рост показателя продолжает замедляться в ноябре, что является признаком замедления и денежной массы.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: падение реальных цен производителей ускоряется

Годовая инфляция в США в октябре снизилась на 0,5 процентного пункта (с 3,7 до 3,2% годовых).

При этом цены производителей замедлились на целый процентный пункт (с 2,6 до 1,6% годовых). Это означает, что в реальном выражении цены производителей падают.

Реальное падение цен производителей в октябре ускорилось до -1,6% (после -1,1% в сентябре).

Оценка. Падение реальных цен производителей наблюдается в США с января 2023 года. Как правило, это сигнал о предстоящем замедлении экономики (см. “Дефляция под маской”).

Такую оценку подтверждают данные о промпроизводстве в США, в октябре оно упало на 0,7% к октябрю прошлого года.

Великобритания: инфляция в октябре снизилась до 4,6% годовых

По итогам октября годовая инфляция в Великобритании резко снизилась с 6,6 до 4,6%.

Таким образом, инфляция опустилась ниже ставки Банка Англии, которая была сохранена в ноябре на уровне 5,25%.

Снижение инфляции позитивно для экономики Британии. Но оно не спасает от сокращения реальной денежной массы. Номинально денежная масса падает на 5,8% (сентябрь), а в реальном выражении её падение в сентябре достигло 12% годовых.

Оценка. Сжатие реальной денежной массы отразится негативно на экономике Британии.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в 3 квартале вырос на 5,5% (Росстат)

Росстат сообщает, что по предварительной оценке ВВП в 3 квартале вырос на 5,5% к 3 кварталу прошлого года.

Это выше, чем рост во 2 квартале (+4,9%).

Напомним, что Минэкономразвития оценивало рост ВВП 3 квартала в 5,2%, а ЦБ в 5,1%.

ВВП за 4 квартала (скользящий год) пока не вышел на уровень “до СВО”.

ВВП за первые три квартала показал рост на 3% к трём кварталам прошлого года.

Оценка

Рост ВВП в третьем квартале ускорился на 0,6 процентных пункта (с 4,9% во 2 квартале до 5,5% в третьем). Ускорение роста ВВП, по нашей оценке, продолжится и в 4 квартале.

Прогноз: рост ВВП в 2023 году составит 4,2%

Учитывая фактическую динамику ВВП по данным за 3 квартала, мы понижаем свой прогноз роста ВВП в 2023 году с 5,8% до 4,2%.

В ноябре прогнозировать ВВП уходящего года почти не имеет смысла – год, практически, закончился.

Тем не менее, учитывая новые данные по ВВП за 3 квартал, скорректируем наш ранее сделанный прогноз.

На графике наглядно показан новый прогноз (фиолетовый цвет) и его отличия от предыдущего прогноза (голубой цвет).

Фактическая траектория ВВП во 2 и 3 кварталах (фиолетовые выноски) идёт чуть ниже, чем ожидалось по нашему предыдущему прогнозу (голубые выноски).

Исходя из этих фактических данных, для роста ВВП по итогам 2023 года на 5,8% необходим рост на 13% в 4 квартале. Даже таким оптимистам, как мы, такой рост кажется почти невероятным.

Наш новый прогноз предполагает рост ВВП в 2023 году на 4,2% до 138 трлн рублей в ценах 2021 года. Причём его нельзя назвать пессимистичным: он предполагает ускорение роста ВВП в 4 квартале до 7,3%.

Изменится и прогноз 2024 года. Мы исходим из того, что к концу 2024 года ВВП выйдет на ту траекторию, которую ему задаёт реальная денежная масса (синяя линия).

Это означает, что ВВП 2024 года составит 148,6 трлн рублей в ценах 2021 года (см. выноску на графике). Эта же логика была заложена и в предыдущем прогнозе.

Прогнозы на два года сопоставлены в таблице.

Оба прогноза предполагают рост на 12,2% за два года, меняется лишь распределение по годам.

Как менялись прогнозы на 2023 год четырёх других организаций (правительства, ЦБ, МВФ и ВБ) в сопоставлении с нашим прогнозом, показано на графике.

Напомним, что ВВП в 3 квартале вырос на 5,5%. Наш и “их” прогнозы предполагают разную динамику 4 квартала:

Наш: предполагается ускорение роста ВВП. Наш прогноз предполагает ускорение ВВП в 4 квартале (до +7,3%).
“Их”: предполагается замедление роста ВВП. Остальные прогнозы предполагают, что ВВП в 4 квартале замедлится до 2,6% (правительство) или даже ниже.

Дальнейшая корректировка прогноза ВВП 2023 года не имеет смысла. Будем ждать фактических данных и подводить итоги.

Ещё раз напомню, что осенью 2022 года только наш прогноз предполагал рост ВВП (на 7,4%). Другие прогнозы предполагали падение ВВП на 1-4%. Сейчас, когда вопрос стоит о том, вырастет ВВП на 3% или больше, очевидно, что прогнозы падения были ошибочными.

Резюме

Мы предполагаем, что в 4 квартале рост ВВП ускорится до +7,3%.
Прогноз роста ВВП в 2023 году пересмотрен с +5,8% до +4,2%.
Прогноз роста ВВП в 2024 году пересмотрен с +6,0% до +7,7%.

Денежная база на 1 ноября: 24,8 трлн рублей

Широкая денежная база (или просто денежная база, ДБ) на 1 ноября составила 24,8 трлн рублей.

В реальном выражении (с поправкой на инфляцию) денежная база составляет 16,5 трлн рублей в ценах 2016 года.

Это меньше, чем в марте 2022 года.

Рост в годовом выражении (к 1 ноября прошлого года) составил 12%.

Оценка

Рост реальной денежной базы резко замедлился с 27% на 1 июня до 12% на 1 ноября.

Это негативно скажется на динамике реальной денежной массы.

Сальдо торгового баланса в октябре: 14,3 млрд долларов (-23%)

В октябре профицит в торговле товарами составил 14,3 млрд. долларов.

Второй месяц текущие значения сальдо торгового баланса находятся выше своих среднегодовых значений (голубая линия выше тёмно-синей). Низшей точкой падения сальдо был, по всей видимости, июль.

Тем не менее, сальдо в октябре на 23% ниже, чем в октябре прошлого года.

Темпы падения явно замедляются: текущие значения (-23%) выше среднегодовых (-54%).

Положительное сальдо в торговле товарами за последние 12 месяцев (скользящий год) составило 129 млрд. долларов.

Это намного ниже, чем на пике нынешнего цикла (301 млрд. по итогам сентября 2022 года). Но надо учитывать, что в сентябре 2022 года был установлен исторический рекорд.

Сейчас падение 12-месячного сальдо замедляется и показатель может остановиться на уровне 120-130 млрд долларов.

Падение внешнеторгового сальдо не помешает российскому ВВП в 2023 году вырасти, как рост сальдо не помешал российскому ВВП в 2022 году упасть.

См. подробнее “Почему падение цен на нефть не влияет на российский ВВП”.

Инфляция в ноябре ожидается на уровне 7,8% годовых

С 1 по 14 ноября среднесуточный рост цен составил 0,046%.

Если такой рост сохранится до конца месяца, то по итогам ноября инфляция поднимется до 7,8% годовых (против 6,7% по итогам октября).

Данные недельной давности говорили о возможности роста инфляции до 8%. Сейчас оценка снизилась до 7,8%.

Будем надеяться, что этот тренд продолжится и через неделю ожидаемая инфляция ноября будет ещё ниже. .

Узкая денежная база

На 10 ноября узкая денежная база снизилась до 18,4 трлн рублей.

Это на 16,7% больше, чем год назад.

При ожидаемой в ноябре инфляции (7,8%, см. выше) это означает, что реальный рост УДБ в ноябре может опуститься до 8%.

Оценка

Замедление узкой денежной базы говорит о схожей динамике денежного агрегата М0 – наличной части денежной массы. Это значит, что замедление реальной денежной массы (М2) в ноябре, вероятно, продолжается.