Несколько слов о текущем моменте и 2013 годе

Несколько слов о текущем моменте и 2013 годе
 
       Общаясь в течение последнего месяца с управляющими разных фондов, был несколько удивлен: практически никто не говорит о fiscal cliff – для многих это не превалирующая тема рассуждений. Но, приближаясь к концу года, все задумываются о новых идеях инвестирования, поиске альфы. И здесь, практически все задаются примерно одними и теми же вопросами:  что будет в Китае, Японии, с облигациями. Почему на клиф не обращают внимания?
 
       Перед глазами у многих стоит текущий опыт Британии, которая уже относительно давно (с момента прихода Камерона) проводит fiscal austerity program (сокращение дефицита бюджета). Британская экономика уже два года находится в стагнации. Вопрос заключается в том, что будет с американской экономикой, если она пойдет по британскому варианту.
 
       Я более оптимистичен в отношении штатов и вот почему:
— во-первых, американские потребители, составляющие 70% экономики чувствуют себя относительно неплохо: норма сбережений упала, коррелируя с динамикой рынка труда, что по-видимому, потребители получили некоторую уверенность. Это в общем-то подтвердили и выборы США, где население, проголосовав за Обаму, фактически голосовала за сохранение статус-кво, не желая каких-то особых перемен в политике. Текущие тренды в retail sales и предполагают, что потребление могло бы увеличиться в следующем году примерно на 4% ( г/г). Если это произойдет, то это само по себе даст рост ВВП на уровне 2,8%.
 
— другая причина, это продажи автомобилей. В текущем году продажи авто показали сильную динамику. Но при этом а) скорректированные на единицу населения продажи авто остаются ниже средне исторических б) средний возраст авто в США остается относительно высоким, фактически отражая, отложенный спрос, который еще не реализовался. Таким образом, в следующем году продажи авто дадут хороший boost потреблению.
— с момента 2008 года капитальные расходы в штатах были крайне низкими, особенно в секторе недвижимости – по вполне понятным причинам, оказывая давление на экономику в целом. Но, как мы видим, жилищное строительство достигло своего дна в июле 2011 года и с тех пор восстанавливается.
 
— учитывая ослабление европейского кризиса и решение вопроса fiscal cliff уходит важное препятствие для капитальных расходов компаний. В течение последних трех лет очень медленное recovery в капитальных расходах компаний привело к существенной амортизации основных средств, которая достигла того уровня, когда новые инвестиции должны быть сделаны иначе прибыльность от них будет снижаться.
 
                 Таким образом, если предположить, что фискальное ужесточение принесет давление на ВВП в 1-1,5%, то при ожидании роста частного сектора на 3,5%, в целом рост ВВП будет на уровне 2,5% или больше.
 
                   Второе, на что хотелось бы обратить внимание трейдеров, так это на очередное, декабрьское QE. Для меня оно было ожидаемым (либо в декабре, либо в январе, не суть важно), хотя сложно понять его мотивы: в США нет недостатка ликвидности и банковская кредитная активность ею никак не ограничена; нет также никаких сигналов credit crunch. Более того, реальные процентные ставки – негативные, корпоративные borrowing costs исторически низкие, туда же двигаются и ставки по ипотеке. Дальнейшее понижение ставок будет оказываться практически нулевое влияние на экономику. Для меня нет точного ответа на этот вопрос (хотя есть догадки), почему ФРС пошла по пути нового QE и пресс-конференция Бернанке тоже была в этом отношении неубедительна.
 
      Мне кажется, что больше покупок облигаций принесет больше вреда, чем пользы по одной простой причине: чем больше баланс ФРС, тем сложнее будет выходить из этой политики (а это рано или поздно произойдет). ФРС назвал параметры, при которых он, скорее всего, будет разворачивать свою политику – 6,5% безработица или 2,5% инфляция. Однако проблема для инвестора здесь состоит в том, что и безработица и core inflation являются запаздывающими индикаторами, а таргетируя их, ФРС гарантированно становится behind the market (позади рынка), то есть в положение опаздывающего, а не работающего на опережение. Но это вопрос скорее 2014 года, а не следующего, в котором продолжится поиск доходностей инвесторами в условиях ZIRP.  Еще хотелось бы добавить, что в какой-то точке large-scale QE ФРС сделают балансы банков очень однобокими: когда кредитный спрос очень слабый, банки не могут найти продуктивного использования своих огромных резервов. Как результат, они вынуждены покупать больше государственных долгов (облигаций). Это сделает банковский сектор очень уязвимым, когда в доходностях будет резкий spike.

   В следующий раз поразмышляем над глобальной экономикой в свете процессов и динамики рынков наших азитских friends — Китая и Японии.