08 августа 2023, 02:18

Макрообзор № 31 (2023)

Ключевая тема: ВВП России во 2 квартале 2023 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● В Еврозоне реальная денежная масса падает уже больше года. Но в июне началось ещё и номинальное падение денежной массы, впервые в истории. Перспективы экономики Еврозоны становятся всё хуже.

● Россия опередила Германию в рейтинге Всемирного банка по объёму ВВП (по ППС).

● Продажи тяжёлых грузовиков в США показывают очередной пик. Такое случается перед наступлением рецессий в экономике.

Экономика России

● Выпуск по базовым видам деятельности (это около 60% ВВП) вырос в июне на 8,9%.

● ВВП во втором квартале 2023 года вырос, по нашей оценке, на 6,2%. Это выше оценок Минэкономразвития (+4,6%) и ЦБ (+4,8%).

● Прогнозы октября-ноября прошлого года от ЦБ, Минэкономразвития, МВФ и Всемирного банка предполагали падение ВВП России в 2023 году. Сейчас очевидно, что эти прогнозы не сбылись.

● В России рынок тяжёлых грузовиков, как правило, начинает падать раньше, чем ВВП.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Зона евро: началось падение номинальной денежной массы

В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) денежная масса в Еврозоне падает давно, с марта 2022 года.

В июне 2023 года денежная масса впервые показала падение (-0,3% годовых) и в номинальном выражении.

Инфляция в июле стабилизировалась на уровне 5,3% (5,5% в июне). ЕЦБ 27 июля ожидаемо повысил ставку до 4,25%.

В отличие от США, реальная денежная масса в Еврозоне уже ушла ниже своего многолетнего тренда.

Несмотря на это, ВВП Еврозоны во втором квартале продолжил расти (+0,6% годовых).

Экономика замедляется с 1 квартала 2022 года, но пока это всё ещё рост, а не падение.

Более того, по итогам 2 квартала ВВП за 4 квартала (скользящий год) установил исторический рекорд.

И при всём при том рост постепенно затухает.

Прогноз

Мы ожидаем, что сокращение реальной денежной массы всё-таки загонит экономику Еврозоны в кризис, и ВВП будет падать.

Рейтинг экономик (ВВП по ППС): Германия опустилась на 6 место, уступив пятое России

В 2022 году по объёму ВВП Россия обошла Германию и вошла в пятёрку крупнейших экономик мира, сообщил Всемирный банк (ВБ).

Судя по цифрам, приведённым на сайте ВБ, Россия опередила Германию ещё в прошлом году, а ещё раньше опережала её и в 2013-м.

Пока цифры ВБ не устоялись, меняются в разных базах самого ВБ. Но сам факт выхода России на пятое место – примечателен.

Продажи тяжёлых грузовиков в США и экономический спад

Коллеги из isabelnet.com пишут, что в прошлом пики на рынке грузовиков в США достигались накануне рецессий.

И отмечают, что сейчас рынок на пике.

Намёк очевиден: после пика на рынке грузовиков коллеги ожидают падения индекса S&P 500 (тонкая серая линия на графике) и начала рецессии в США (это вертикальные серые столбцы).

С одной стороны, это соответствует нашим ощущениям.

1. По нашим данным (https://t.me/truckmarkets/674 ) рынок США тоже вблизи исторических максимумов. (Мы отслеживаем продажи тяжёлых грузовиков, а коллеги приводят "тяжёлые+ средние", видимо, отсюда).

2. По нашим индикаторам (падение реальной денежной массы в США рекордными за много десятилетий темпами) рецессия должна вот-вот наступить.

С другой стороны, есть два важных замечания:

Первое: рынок ещё не достиг пика. О его достижении мы узнаем, когда начнётся движение вниз.

Второе: это на многолетнем графике расстояние между пиками и рецессиями выглядит как небольшое. На самом деле эти расстояния (лаги) порой достигают двух лет.

Резюме:

Рынок тяжёлых грузовиков удобно использовать в качестве опережающего показателя. Но только как вспомогательного и вкупе с другими индикаторами.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Базовые виды деятельности, выпуск растёт: +8,9% в июне, +7,7% за 2 квартал

Если промпроизводство – это около 30% ВВП, то “базовые виды деятельности” – это уже около 60% ВВП. Помимо промпроизводства они включают в себя сельское хозяйство, строительство и ряд услуг (торговля, транспорт, связь).

Росстат опубликовал данные по базовым видам деятельности за июнь. Выпуск вырос на 8,9%.

Среднегодовой индекс выпуска (138% от уровня января 2016; тёмно-синяя линия на графике ниже) почти вышел на докризисный максимум (139%), показанный в марте 2022 года.

Напомним, что динамика базовых видов деятельности очень схожа с динамикой ВВП.

Это наглядно показано на графике ниже.

За второй квартал выпуск по базовым видам вырос на 7,7%, что говорит о хороших темпах роста ВВП в этом квартале.

Об оценках роста ВВП см. далее.

ВВП во втором квартале вырос на 6,2% по нашей оценке

Оценка Минэкономразвития — скромнее: +4,6%.

Когда вышли данные по промпроизводству в июне, мы уже писали, что ВВП во втором квартале может вырасти на 6%.

Новая статистика это подтверждает (более точный результат узнаем 11 августа, когда о своей предварительной оценке ВВП 2 квартала расскажет Росстат).

Оценка по «базе» слегка завышена

Вчера Росстат опубликовал данные по базовым видам деятельности (это около 60% ВВП).

Их динамика неплохо совпадает с динамикой ВВП, но обычно слегка завышена (см. график 1).

График 1.

Учтём это в дальнейших расчётах.

Оценка Минэкономразвития обычно занижена

Вчера же свою оценку месячного роста ВВП выдал Минэкономразвития (см. график 2).

График 2.

Оценки Минэкономразвития обычно затем корректируются, но первые оценки (см. жёлтую линию на графике выше), как правило, ниже, чем те, что позже появятся в окончательных данных Росстата (синяя линия).

Ищем золотую середину

Мы используем простую идею: использовать среднее двух величин:

— динамику базовых видов деятельности;

— первую оценку месячного ВВП от Минэкономразвития.

Вот что получается, если такое среднее посчитать (график 3).

График 3.

Рост ВВП по этой оценке:

+4,4% в апреле;
+7,0% в мае;
+7,1% в июне;

Наша оценка ВВП 2 квартала: +6,2%

Рост во 2 квартале составляет в этом случае +6,2%. Это и есть наша текущая оценка (график 4).

График 4.

Для понимания: это второй лучший рост с 2008 года, то есть, за 15 лет.

Сравнение

Вот некоторые другие оценки:

+4,6% - Минэкономразвития ;

+4,8% - ЦБ;

+6% — телеграм-канал «Твёрдые цифры».

Минэкономразвития: как мы уже отмечали выше, его оценки почти всегда занижены.

ЦБ: предыдущая оценка ЦБ предполагала рост ВВП во 2 квартале на 4,2%. Сейчас они пересмотрели её вверх до 4,8%. Пересмотрят и ещё раз. Главное же расхождение в другом: ЦБ полагает, что дальше рост ВВП будет затухать (+3,6% в 3 квартале и +1,5% в четвёртом). Мы полагаем, что быстрый рост продолжится.

«Твёрдые цифры»: это наиболее близкая к нашей оценка. Они в своих расчётах тоже опираются на статистику по базовым видам деятельности.

7 минут видео

Об итогах первого полугодия 2023 года я рассказываю в этом видео с 12-й по 19-ю минуты: https://www.youtube.com/watch?v=2384jdXfaO0&t=745s

Осенние прогнозы ЦБ, Минэкономразвития и МВФ провалились

Осенью 2022 года прогнозы ЦБ, МВФ, Минэкономразвития и Всемирного банка предполагали рецессию российской экономики в 2023 году.

Все указанные в таблице прогнозы давались в октябре-ноябре 2022 года.

В ноябре прошлого года рост ВВП (причём на фантастические +7,4%) ожидали только мы (см. «Фантастика! О возможном росте ВВП России на 7,4% в 2023 году»).

Жизнь всё расставляет по своим местам. ВВП России в первом полугодии 2023 года не упал, а вырос по любым оценкам (МЭР +1,4%; наша оценка +2,2%).

МВФ, ЦБ, Минэкономразвития и ВБ тоже пересмотрели свои прогнозы в сторону роста и ожидают, что ВВП вырастет в пределах до +2,5%.

Но главный сюрприз ждёт их впереди: экономика России в этом году по нашему базовому прогнозу вырастет на никем не ожидаемые 6,8%.

В этом случае в этой заочной битве прогнозистов (см. «Битва прогнозистов, раунд 2») мы опять одержим победу.

ЦБ ожидает, что рост ВВП в 3 и 4 кварталах замедлится

В своём «Докладе о денежно-кредитной политике» ЦБ повторил свой прогноз роста ВВП на 2% в 2023 году, опубликованный ещё 21 июля.

Интересна детализация роста по кварталам в этом докладе.

По прогнозу ЦБ рост ВВП во 2 квартале составит 4,8%, а затем будет затухать: 3,6 и 1,5% в 3 и 4 кварталах, соответственно.

На графике это будет выглядеть так.

Отметим три момента:

1. ЦБ вынужден был пересмотреть оценку роста во 2 квартале. Было +4,2%, стало +4,8%.

2. Уже после выхода этого доклада, 2 августа, Минэкономразвития оценил рост во 2 квартале ещё скромнее, чем ЦБ: +4,6%.

3. Мы полагаем, что оценки и Минэкономразвития, и ЦБ занижены, а рост ВВП во втором квартале может составить +6,2% (к нашей оценке близка оценка телеграм-канала «Твёрдые цифры» +6,0%)

Производство электроэнергии в июне выросло на 2,1%

По предварительным данным Росстата в июне было произведено 84,1 млрд кВт-часов электроэнергии.

Это на 2,1% больше, чем в июне прошлого года, и второй лучший месяц роста с начала СВО.

Наблюдение: производство электроэнергии находится на стабильном уровне с конца 2021 года (тёмно-синяя линия на первом графике).

Инфляция в июле выходит на 4,4% годовых

С 1 по 31 июля среднесуточный рост цен составил 0,024%.

Если месячные данные (они считаются по более широкому кругу товаров и услуг) совпадут с недельными, то по итогам июля цены в стране выросли на 4,4% за год.

Это выше целевого уровня Банка России в 4%.

Оценка

Рост инфляции, при прочих равных, замедляет рост реальной денежной массы.

Узкая денежная база выросла к концу июля на 29%

Узкая денежная база 28 июля показала второе лучшее значение за всю историю. Рекорд же был установлен неделю назад, 21 июля.

При этом темпы роста УДБ уже перевалили за 29%.

Это — лучшие темпы роста с 2010 года.

Надеемся, что оценка денежной массы на 1 августа (скоро должна выйти) также покажет хороший рост.

Российский рынок тяжёлых грузовиков и падения ВВП

Посмотрев взаимосвязь рынка грузовиков и рецессий в США (см. выше), мы сделали похожий график для России.

Тенями показаны падения ВВП в России, а линии показывают рынок грузовиков (регистрации в ГИБДД).

Оценка

2008 год можно «подогнать» под американский сценарий: накануне падения ВВП (с октября 2008) рынок достиг пиковых значений.

2015 год уже не подгоняется: рынок грузовиков начал падать в 2012 году. Но ВВП упал только в 2015 году (с января).

2020 год тоже не подгоняется: Рынок начал падать в 2018 году, а падение ВВП началось только в апреле 2020 года. К тому же (теоретически) причиной тому мог быть и КОВИД.

В 2022 году падение рынка началось вместе с падением ВВП и связано было с началом СВО. Как мы видим, падение было недолгим — уже с мая 2022 года мы наблюдаем явные признаки роста рынка грузовиков.

Резюме

Рынок грузовиков начинает падать, как правило, задолго до падения ВВП. То есть, является опережающим по отношению к ВВП индикатором. Поэтому предвидеть падение рынка грузовиков – вдвойне сложная задача.