Рецензия на книгу о Джиме Саймонсе: основателе фонда Medallion с средней доходностью в 66% годовых

Джим Саймонс — легенда инвестиций и трейдинга, настоящий квант с математическим образованием и подходом. Фонд под его управлением по доходности гораздо круче Баффета, Сороса и Линча вместе взятых, Medallion на долгосрочном периоде пока никто не смог обогнать.

Прочитал книгу — выписал самые интересные тезисы. Как человек с похожим бэкграундом и складом ума — получил удовольствие:

👉 Начиная с 1988 года, флагман компании Renaissance, хедж-фонд Medallion, показывает среднюю годовую доходность 66%, а его прибыль от торговых операций превышает 100 миллиардов долларов. Ни один инвестор так и не приблизился к хотя бы похожим показателям. Уоррен Баффетт, Джордж Сорос, Питер Линч, Стив Коэн и Рэй Далио — все они уступают ему в этом вопросе

👉 Управленцы со степенью MBA когда-то с насмешкой относились к мысли о том, что при инвестировании следует опираться на научный, системный подход. Они были уверены: при необходимости можно всегда нанять кодера. Сегодня программисты говорят то же самое об управленцах со степенью MBA, если вообще о них вспоминают.

👉 В качестве свадебного подарка молодая пара получила 5000 долларов, и Джеймс старался приумножить эту сумму. Он провел небольшое исследование и поехал в офис брокерской фирмы Merrill Lynch, находившейся неподалеку, в Сан-Франциско. Там он купил акции United Fruit Company, которая занималась продажей тропических фруктов, а также акции химической компании Celanese Corporation.Акции почти не поднимались в цене, что расстраивало Джеймса. «Это скучновато, — сказал он брокеру. — У вас есть что-нибудь поинтереснее?»

👉 Вопрос: В чем разница между математиком с докторской степенью и пиццей? Ответ: Пицца может накормить семью из четырех человек.

👉 Работая совместно с Баумом и двумя другими коллегами, Джеймсу удалось разработать новую систему торговли ценными бумагами. В рамках работы в IDA они опубликовали секретную статью под названием «Вероятностные модели и прогнозирование конъюнктуры фондового рынка», в которой утверждали, что предложенный метод торговли способен принести годовую доходность в размере минимум 50%.

👉 Саймонс и его коллеги отбросили главную информацию, которую берут в расчет большинство инвесторов: прибыль, дивиденды и корпоративные новости — то, что взломщики кодов называют «базовая экономическая статистика рынка». Вместо этого они предложили искать небольшое количество «макроскопических переменных», которые позволяют прогнозировать поведение рынка в краткосрочной перспективе. Они утверждали, что финансовый рынок имеет восемь базовых «состояний», таких, как «высокая дисперсия», когда колебания цен превышают средний уровень, и «хорошее», когда цены растут постепенно

👉 Иногда увольнение может пойти на пользу. Главное, чтобы оно не вошло в привычку. ДЖИМ САЙМОНС

👉 «Я не хочу ежесекундно переживать о ситуации на рынке. Я хочу иметь такую компьютерную модель, которая будет зарабатывать деньги, пока я сплю, — заявил Саймонс. — Систему, которая будет полноценно функционировать без вмешательства со стороны человека».

👉 Они искали потенциальную корреляцию между ценами на сырьевые товары. Если курс валюты падал три дня подряд, то каковы шансы, что то же самое произойдет и на четвертый день? Цена на золото опережает курс серебра? Помогут ли данные о стоимости пшеницы сделать прогноз относительно цен на золото и другие сырьевые товары? Команда обычно удерживала свои позиции 1–2 дня, а затем закрывала их.

👉 После ухода Халлендера и сбоев в работе Piggy Basket Саймонс и Баум перешли от использования прогностических математических моделей к более традиционному способу торговли. Ориентируясь на новости, влияющие на движения рынка, они начали искать недооцененные активы, вложив 30 миллионов долларов на различных рынках. Саймонс подумал, что если они будут знать о происходящем в Европе раньше, чем их конкуренты, то это принесет свои плоды. Поэтому он нанял парижского студента из Стоуни-Брук, который читал малоизвестные финансовые новости на французском и переводил их, прежде чем эта информация попадет в руки конкурентов.

👉 Саймонс сбросил свои активы, а Баум снова не мог решиться продать их. В итоге он потерял столько денег, что ему пришлось просить Саймонса помочь ему избавиться от его фьючерсов на кофе, поскольку он не в силах был сам сделать это. Спустя какое-то время Баум опишет эту ситуацию как «самая большая глупость, которую я совершил за все время работы в этом бизнесе». Его неиссякаемый оптимизм начинал раздражать Саймонса. «Он покупал акции по низкой цене, но не всегда продавал по высокой», — позднее скажет Джеймс. 

👉 «Когда зарабатываешь деньги, чувствуешь себя настоящим гением, — рассказывал он другу. — А когда их теряешь — форменным идиотом». © Джим Саймонс

👉 В основе этих стратегий часто лежала идея о том, что уровень цен, после первоначального скачка вверх или падения, нередко возвращается к прежним значениям. Лауфер покупал бы фьючерсные контракты, если на момент открытия торгов они продавались по необычно низким ценам по сравнению с их предыдущей ценой закрытия, и продавал, если в начале торговой сессии цены были намного выше, чем прежние цены закрытия.

👉 У Штрауса был двоюродный брат, который работал в компании по прогнозированию погоды AccuWeather, поэтому он договорился о том, чтобы ему позволили проанализировать историю прогнозов погоды в Бразилии, с целью узнать, поможет ли эта информация предсказывать цены на кофе. В итоге, эта попытка оказалась пустой тратой времени.

👉 Долгое время он считал, что финансовые рынки имеют общие черты с цепями Маркова, последовательностью событий, в которой каждое следующее событие зависит только от состояния в текущий момент времени. В цепочке Маркова невозможно с абсолютной точностью предсказать каждый последующий шаг, но если опираться на рабочую модель, то с некоторой степенью точности можно предсказать дальнейшие шаги.

👉  В 1957 году на соревновании штата произошла путаница, и Берлекэмп был вынужден участвовать в заплыве против группы намного превосходящих его по силе пловцов. К счастью, товарищи по команде дали ему огромное преимущество, которым он не мог не воспользоваться. Его команда заняла первое место, что стало одним из самых ярких спортивных моментов в жизни Берлекэмпа и преподнесло ему ценный урок. «Старайтесь попасть в отличную команду», — говорил он.

👉 Просматривая данные Штрауса, Лауфер обнаружил некоторые повторяющиеся закономерности, которые были связаны с днем недели. Например, поведение цен в понедельник часто совпадало с движением цен в пятницу, тогда как во вторник происходили реверсии (возвраты) к более ранним тенденциям. Лауфер также узнал, каким образом торговые операции предыдущего дня помогают зачастую предсказать поведение рынка на следующий день: то, что он назвал «24-часовой эффект». Компьютерная модель Medallion начинала покупать на исходе дня в пятницу, если, например, наблюдался явный восходящий тренд, а затем продавать в начале дня понедельника, используя то, что получило название эффекта выходного дня.

👉 Со временем технические трейдеры стали объектом насмешек, а их стратегии в лучшем случае считали упрощенными и неэффективными, а в худшем — магией вуду. Несмотря на насмешки, многие инвесторы продолжают использовать графический анализ финансовых рынков, отслеживая такие формации, как «голова и плечи», а также другие распространенные конфигурации и паттерны.

👉 Сотрудники Renaissance, как и большинство инвесторов фонда, были по своей природе любопытны. Они сразу задались вопросом: что, черт возьми, происходит? Если Medallion получал огромную прибыль от большинства своих сделок, то кто находился по другую сторону баррикад и терпел постоянные убытки? Со временем Саймонс пришел к выводу, что проигравшими, вероятнее всего, были не те, кто торгует редко, например, частные инвесторы, которые скупают, а затем удерживают акции

👉 Начало 1990-х годов стало золотым веком для фундаментальных инвесторов, тех, кто пристально ищет подходящие компании, изучает их годовые отчеты и финансовые показатели в стиле Уоррена Баффетта. Такие инвесторы полагаются на свою интуицию, хитрость и личный опыт. Все дело здесь было в силе ума, а не в вычислительной мощности компьютера

👉 «Я воспринял это как показатель того, что одна из важнейших задач финансируемых государством исследований заключается не столько в поиске каких-то ответов, сколько в расходовании бюджета, полученного на компьютеры», — позднее сказал Мерсер. Он стал циничным, наблюдая, как высокомерно и неэффективно действует правительство. Спустя годы Мерсер придет к мысли, что люди должны быть самодостаточными и избегать помощи со стороны государства.

👉 Необходимо отметить, что Браун и Мерсер сохранили предсказательную модель, которую создал Фрей, используя свой опыт работы в Morgan Stanley. Она по-прежнему определяла выгодные сделки, позволяющие заработать серьезные деньги. Как правило, модель делала ставки на возврат цены акций к среднему значению после того, как происходили отклонения. На протяжении многих лет Renaissance будет дополнять эту базовую стратегию новыми функциями, однако свыше 10 лет это будут лишь второстепенные дополнения к торговой системе компании, в основе которой лежала стратегия торговли с возвратом к среднему.

👉 Отдел Генри Лауфера, занимающийся фьючерсной торговлей, был на высоте. Ключевые стратегии Лауфера, в том числе покупать в самые благоприятные для этого дни недели, а также в подходящее время на протяжении дня, по-прежнему были выигрышными.

👉 В 1997 году сотрудники Medallion установили трехэтапный процесс для определения статистически значимых стратегий получения прибыли или того, что они называли торговыми сигналами. Выявить аномальные паттерны в исторических ценовых данных; убедиться, что эти отклонения были статистически значимыми, устойчивыми во времени и не случайными; и узнать, объяснимо ли выявленное поведение цен.

👉 Одна из беспроигрышных стратегий заключалась в том, чтобы делать ставки на коррекции. Как оказалось, примерно 60% активов, стоимость которых внезапно и значительно возрастала или, наоборот, снижалась, хотя бы частично корректировались в цене. Прибыль от подобных коррекций позволила Medallion преуспеть, особенно на волатильных рынках, когда цены возрастали, прежде чем откатиться до определенного уровня.

👉 Модели LTCM определяли ценовые аномалии, зачастую между родственными активами, а затем хедж-фонд из Гринвич, Коннектикут, проверял, подтверждаются или пропадают данные несоответствия. В LTCM отдавали предпочтение покупке облигаций, цены которых падали ниже исторических показателей, с одновременной игрой на понижение облигаций, цена на которые казалась завышенной Затем компания ждала, когда цены облигаций вновь сойдутся, а после того как это происходило, фиксировала прибыль. LTCM наращивал свои позиции за счет внушительного привлечения заемных средств, или левериджа, чтобы увеличить прибыль.

👉 (крах доткомов) Браун оцепенел. Теперь потери Medallion составляли почти 300 миллионов долларов. Браун был растерян, даже напуган. Он посмотрел на Саймонса, отчаянно пытаясь отыскать поддержку в его глазах. «Джим, что нам делать?» Саймонс постарался успокоить Брауна и других руководителей, уверяя, что положение наладится. «Доверьтесь торговой модели, — успокаивал их Саймонс. — Она должна работать в привычном режиме; нам нельзя поддаваться панике». Позже Саймонс напомнил сотрудникам, что их торговая система была должным образом запрограммирована для работы в подобных сложных условиях. Кроме того, они все равно почти ничего не могли поделать; Medallion совершал сделки примерно с 8000 различными акциями. Они не могли радикально изменить инвестиционный портфель за короткие сроки

👉 Команда улучшила свои предсказательные алгоритмы, применяя довольно простой количественный показатель — сколько раз компания упоминалась в новостной ленте — независимо от того, были ли упоминания позитивными, негативными или просто слухами

👉 В 2002 году Саймонс увеличил размер комиссии для инвесторов Medallion до 36% от годовой прибыли, что привело к недовольству некоторых клиентов. Чуть позже фирма повысила комиссию до 44%. Затем, в начале 2003 года, Саймонс начал выгонять всех своих инвесторов из фонда. Он беспокоился, что результативность ухудшится, если Medallion станет слишком большим, и предпочел, чтобы он и его сотрудники сохранили всю прибыль.

👉 «Все эти ученые теперь богаче, чем они когда-либо могли себе представить, — признался Саймонс коллеге, — как мне их мотивировать?»

👉 Саймонс был эффективным продавцом, математиком мирового класса с редкой способностью связываться с теми, кто не умел решать стохастические дифференциальные уравнения. Саймонс рассказывал занимательные истории, глупо шутил и интересовался вещами, далекими от науки и зарабатывания денег. Он также демонстрировал необычную лояльность и заботу о других, качества, которые замечали инвесторы.

👉 «Мы правы всего в 50,75% случаев… Но мы на 100% правы в 50,75% случаев, — сказал Мерсер другу. — Таким способом можно заработать миллиарды».

👉 Главной причиной столь выдающихся результатов был один ключевой момент: на цены акций и других инструментов влияет больше факторов и действует больше сил, чем оценивали даже самые опытные инвесторы. Например, чтобы предсказать направление движения акций, таких как Alphabet, материнской компании Google, инвесторы, как правило, пытаются спрогнозировать прибыль компании, направление процентных ставок, состояние экономики США и тому подобное. Другие начинают прогнозировать будущее поисковой и онлайн-рекламы, перспективы развития более широкой индустрии технологий, траекторию глобальных компаний, а также индикаторы и коэффициенты, связанные с прибылью, балансовой стоимостью и другими показателями. Анализируя и оценивая сотни финансовых показателей, публикаций из социальных сетей, барометров интернет-трафика и практически всего, что можно количественно протестировать, они обнаружили новые факторы, некоторые из которых большинству будет невозможно оценить.

👉 Непосвященные это не до конца понимали, но реальным ключом была инженерия фирмы — как она объединила все эти факторы и силы в единую автоматизированную торговую систему. Фирма покупала определенное количество акций с положительными сигналами, часто комбинацией более детальных отдельных сигналов, и совершала короткие продажи акций с отрицательными сигналами (движения, определяемые тысячами строк исходного кода).

👉 К лету 2019 года фонд Renaissance Medallion увеличил среднегодовую доходность до вычета комиссионных до 66% с 1988 года, а чистая доходность инвесторов составила около 39% в среднем за год. В июне 2019 года Renaissance управлял общим капиталом в 65 миллиардов долларов, что делало его одной из крупнейших фирм хедж-фондов в мире, и на него иногда приходилось до 5% ежедневного объема торгов на фондовом рынке, не считая высокочастотных трейдеров.

👉 Саймонс поддерживал распорядок дня, который, казалось, был направлен на повышение его шансов на удовлетворение оставшихся амбиций. Он просыпался около 6:30 и отправлялся в Центральный парк, чтобы пройти несколько миль и позаниматься с тренером.

👉 Саймонс поделился со студентами несколькими жизненными уроками: «Работайте с самыми умными людьми, которые умнее вас… будьте настойчивее, не сдавайтесь легко». «Руководствуйтесь красотой… это может быть способ управления компанией или способ, при помощи которого проводится эксперимент, возникает теория, но когда что-то работает хорошо, появляется ощущение красоты, нечто почти эстетическое»