Фонды подготовились к рецессии в стиле 2009 года. BofA

Сокращенная версия перевода документа от Bank of America.

Оригинал документа в моём телеграмм-канале

P.S. в сокращенной версии я оставил только то, что лично мне показалось наиболее интересным и информативным. В оригинале намного больше графиков (особенно много, около 60 шт. — рассмотрение детального позиционирования внутри каждого сектора). Но в этой версии я постарался оставить всё, что даёт полную картину и не обязывает тратить вас несколько часов на анализ. :)

Далее: LOs — Фонды, работающие только на длинные позиции HFs — хедж-фонды OW — перевес. То есть, доля этих активов в портфеле увеличена. UW — недовес. То есть, доля этих активов в портфеле уменьшена.

… не легкая рецессия
Наши экономисты ожидают экономического спада в два раза меньшего масштаба, чем обычная рецессия. Но позиционирование демонстрирует крайний риск-офф: соотношение облигаций и акций достигло рекордно высокого уровня. Что касается акций, то хедж-фонды (HF) занимают 14-процентное положение в оборонительных секторах по сравнению с циклическими секторами, что является рекордом в нашей истории с 2012 года. Фонды, работающие только на длинные позиции (LO), близки к самому низкому уровню подверженности циклическим колебаниям по сравнению с оборонительными с 2008 года, более уязвимы, чем в 2009 или 2020 годах, двух серьезных глобальных рецессиях.

Отраслевые решения активных менеджеров по различным темам свидетельствуют о крайнем консерватизме: (1) Потребление: основные продукты против потребительского выбора (Staples to Discretionary) достигли рекордно высокого уровня в HFs и близки к рекордным уровням в LOs; (2) Своеобразный рост: Здравоохранение против инфо-теха достигло небывалых высот как в HFs, так и в LOs; и (3) Регулируемые компании: коммунальные услуги против финансового сектора находится на рекордно высоком уровне как в HFs, так и в LOs. (4) Промышленность: в единственном циклическом секторе, в котором исторически преобладают LOs, корпорации по сравнению с компаниями с машинным оборудованием находятся на рекордно высоком уровне.

Когда дело доходит до рецессии, не гадайте. Ждите.
Наши экономисты ожидают, что рецессия начнется в 3 квартале. Исторически сложилось так, что за шесть месяцев, предшествовавших рецессии, 10 наиболее циклических отраслей (измеряемых 10-летними БЕТА-показателями ВВП) показали лучшие результаты за последние три рецессии, а 10 наименее чувствительных к ВВП отраслей показали низкие показатели. Только во время фактической рецессии, отрасли вели себя так, как можно было бы ожидать, исходя из предшествующей экономической чувствительности, хотя обычно они менялись до окончания рецессии.

Риск потолка госдолга: подверженность правительства чрезмерному риску.
Еще одним медвежьим аргументом, приводимым инвесторами, является неминуемый потолок госдолга. Предыдущие потрясения обычно восстанавливались рынком в последующие месяцы, но в результате понижения рейтинга долга США в 2011 году, компании S&P 500 с наибольшим риском по государственным контрактам, показали худшие результаты по корзине в целом, и текущая корзина начала отставать в последние недели. В промышленности (в основном оборонной) Львиная доля приходится на здравоохранение и технологии. Более того, компании с более чем 5%-ным государственным участием имеют в среднем 25%-ный избыточный вес по LOs и по HFs.

Единственная “риск-офф” сделка, которая изменилась после COVID, — это избыточный вес в мега-капитализированные компании. Несмотря на консервативное позиционирование в секторах и стилях, доля LOs в 50 крупнейших компаниях S&P 500 снизилась с рекордного перевеса — 20% в 2020 году — до чистого недовеса в 5% сейчас.

Меньше фундаментальных инвесторов = меньше эффективности = альфа

Рисунок 16: На пассивных инвесторов в настоящее время приходится большинство активов в США
Рисунок 17: Высокая дисперсия = большая альфа средней реверсии