Мнение аналитика: недостаточно условий ни для повышения ключевой ставки, ни для ее снижения

На прошлом заседании 17 марта ЦБ подтвердил сигнал ДКП, указав, что «при усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».

К новому заседанию, которое состоится 28 апреля, мы подходим с довольно необычной ситуацией – при годовой инфляции ниже 3%, среднемесячных темпах роста цен с поправкой на сезонность вблизи 4% г/г и снижающихся второй месяц подряд инфляционных ожиданиях населения даже действующий уровень ключевой ставки (7,5%) уже выглядит как достаточно жесткий, но одновременно усиливаются факторы, способствующие ускорению инфляции в будущем.

К ним относятся ослабление курса рубля, активизирующийся потребительский спрос, высокие темпы роста зарплат вследствие дефицита рабочей силы и низкой безработицы, ускорение роста кредитования. Сигнал об этом в явном виде сформулировали аналитики ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды»: «это создает дилемму для денежно-кредитной политики: превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются в значительной мере».

Можно предположить, что Совет директоров рассмотрит вариант повышения ключевой ставки, но скорее всего, примет решение пока сохранить ее на текущем уровне (7,5%). Вариант снижения ключевой ставки сейчас практически исключен – по словам Э. Набиуллиной, «чтобы возникло пространство для дальнейшего снижения ставки, необходимо, чтобы проинфляционные риски снизились».

Интрига, на наш взгляд, состоит в том, сохранится ли неизменным жесткий сигнал последних двух заседаний или будет несколько скорректирована его тональность (рассмотрение целесообразности повышения ключевой ставки может быть привязано не столько к проинфляционным рискам, сколько к их реализации, т.е. к ускорению текущих аннуализированных темпов инфляции значимо выше 4%).

На заседании будет обновлен макропрогноз (вероятно повышение прогноза ВВП на текущий год), в том числе прогноз средней ключевой ставки на ближайшие 3 года. Наш текущий прогнозный диапазон ставки на конец года составляет 7-8,5%.


Ольга Беленькая, аналитик ФГ «Финам»


Подписывайтесь на наш телеграм-канал @finam_invest