04 апреля 2023, 19:17

Макрообзор № 13

Если коротко, то по экономике США прогноз неблагоприятный, по экономикам Китая и России прогнозы, наоборот, благоприятные.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Опережающие индексы в США вышли из негативной зоны и говорят о росте деловой активности.

● При этом денежная масса в США падает рекордными за 84 года темпами, что на экономику должно влиять негативно. Очевидно, реакция экономики проявится позже.

● Денежная масса в Германии в реальном выражении сокращается, несмотря на некоторое снижение инфляции.

● Опережающие индексы в Китае на лучших за последние 5 лет уровнях. Это подтверждает наше предположение о возможном росте ВВП Китая более чем на 8% в этом году. Для сравнения: власти Китая ставят цель добиться роста на 5%.

Экономика России

● Денежная масса на 1 марта установила исторический рекорд, едва не достигнув отметки 84 трлн рублей.

● МЭР оценивает, что ВВП в феврале упал (-3,1%).

● Оценка МЭР, на наш взгляд излишне пессимистична. Падение за 1 квартал в целом, по нашей оценке, будет менее 3%.

● Промпроизводство в феврале сократилось на 1,7%, выпуск по базовым видам деятельности (кроме промпроизводства включает также транспорт, строительство, торговлю, сельское хозяйство) – на 1,8%.

● Январь по прибыли предприятий стал вторым лучшим январём за всю историю.

● Грузооборот транспорта растёт третий месяц подряд.

● Инфляция по итогам марта снизится до 3,3% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США предварительные PMI (markit): проблемы только в обрабатывающей промышленности

Предварительные индексы PMI по США говорят о росте деловой активности в экономике в целом.

Источник иллюстрации: Телеграмм-канал MMI

Падает деловая активность только в обрабатывающей промышленности (manufacturing), о чём говорит индекс ниже 50 пунктов. Но даже вся промышленность (включая не только обрабатывающую, но и добывающую) – это всего порядка 20% ВВП США.

Услуги же составляют порядка 80% ВВП, и с услугами сейчас всё в порядке: индекс выше 50 пунктов (53,8) означает рост деловой активности.

Соответственно, в позитивной зоне (53,3 пункта) находится и композитный индекс, объединяющий промышленности и услуги.

Наблюдение

Поведение индекса «не стыкуется» с данными о сжатии денежной массы как в реальном, так и в номинальном выражении (см. далее).

Индексы PMI в Китае (NBS) лучшие за 5 лет

Ещё в январе этого года мы писали, что рост ВВП в Китае может составить 8%.

Последние данные по денежной массе подтверждают реалистичность такого сценария.

Рост индексов PMI в Китае вписывается в эту картину.

Источник иллюстрации: Телеграмм-канал MMI

Индекс в обрабатывающей промышленности (51,9 пункта) говорит о росте деловой активности в марте и лишь ненамного ниже февральского индекса (52,6), ставшего максимальным за последние 5 лет.

Индекс в сфере услуг (58,2) – максимальный за последние 5 лет.

Композитный индекс, отражающий ситуацию в экономике в целом, также на максимальных за последние 5 лет уровнях.

Наблюдение

Более высокие, чем в 2021 году индексы, подтверждают возможность более высокого роста ВВП в Китае, чем в 2021 году. Тогда ВВП вырос, напомним, на 8,1%.

Реальная денежная масса в США продолжает сокращаться

Денежная масса в США на 1 марта: -2,2% годовых.

Сжатие денежной массы (номинальной) ускоряется.

А если ещё учесть и инфляцию в 6%, то в реальном выражении денежная масса сократилась на 7,8% за год.

Темпы падения стабилизируются на уровне около 8% (сейчас -7,8%; месяц назад было -7,7%).

Такое падение РДМ остаётся самым сильным с 1947 года.

А падение номинальной денежной массы такими темпами (-2%) в последний раз наблюдалось в 1938 году.

Антирекорды по динамике номинальной и реальной денежной массы пока не отразились на экономике США.

Объясняться это может силой того позитивного импульса, который экономика получила в 2020 году. Денежная масса (и реальная, и номинальная) тогда росла рекордными со времён Второй мировой войны темпами.

После такого мощного импульса экономика пока продолжает двигаться вперёд, несмотря на явно ошибочную политику ФРС.

Но, при продолжении такой политики, рецессия в экономике США будет неизбежна.

О причинах «задержки» с рецессией в США см. также

здесь: https://dzen.ru/a/ZBg-ydqoCnDJFeyj

и здесь: https://dzen.ru/a/Y8O44EClfXDnAHKH

Реальная денежная масса в Германии также сокращается

Инфляция в Германии снизилась до 7,4% годовых по итогам марта (с 8,7% по итогам февраля)

Несмотря на снижение, инфляция остаётся высокой. Для сравнения с 1982 по 2020 год (38 лет) инфляция не превышала 5% годовых, а с 1992 по 2020 год (28 лет) была ниже 4%.

Важно отметить, что денежная масса в Германии уже с марта 2022 года растёт медленнее цен.

Это значит, что реальная денежная масса сжимается.

В феврале падение реальной денежной массы достигло -5,6% годовых.

Данные по денежной массе в марте будут доступны позже.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежная масса на 1 марта установила исторический рекорд

Денежная масса на 1 марта выросла на 25,9% к 1 марта прошлого года.

Это почти в точности совпадает с предварительной оценкой (+26%), которую ЦБ публиковал 9 марта.

Номинальная денежная масса выросла до 83,956 трлн рублей – это исторический рекорд.

Окончательные цифры почти не отличаются от предварительных. Поэтому традиционные графики (денежный светофор и другие) можно посмотреть в макрообзоре № 10, они практически не изменились.

Месячный ВВП в феврале от МЭР излишне пессимистичен

Росстат выдаёт квартальные данные по ВВП. Но некоторые организации (МЭР, ВЭБ, ИНП РАН) «балуются» месячными оценками этого показателя.

МЭР оценивает динамику ВВП в январе -3,2%, в феврале -3,1%.

Стоит отметить, что оценки МЭР за 4 квартал (октябрь, ноябрь, декабрь) оказались существенно ниже факта.

Прогноз

Судя по выпуску в базовых отраслях, оценки МЭР опять занижены и будут пересмотрены в сторону повышения. См. далее.

Индекс выпуска по базовым видам деятельности в феврале: -1,8%

Это одиннадцатый месяц падения подряд.

Из позитивного: впервые с января прошлого года текущая динамика стала лучше среднегодовой (выше синей линии).

В марте 2022 года индекс установил исторический рекорд, после чего начал снижаться.

Несмотря на снижение, индекс сейчас выше, чем в марте 2020 года (это был допандемийный максимум). И вообще, нынешний февраль – второй лучший февраль за всю историю наблюдений после февраля прошлого года.

Прогноз: индекс начнёт расти с апреля. Но не исключено, что рост начнётся уже в марте.

Индекс выпуска и ВВП: падение ВВП в 1 квартале будет менее 3%

Промпроизводство — это около 32% ВВП. Выпуск же по базовым видам деятельности – это уже около 60% ВВП, так как кроме промпроизводства включает в себя сельское хозяйство, строительство, торговлю, транспорт.

Поэтому динамика индекса выпуска очень похожа на динамику ВВП.

Падение индекса постепенно замедляется с -4,3% в декабре до -2,5% в январе и до -1,8% в феврале. Замедление, по нашим оценкам, продолжится и в марте.

Но даже если предположить, что динамика индекса в марте будет такой же, как за первые два месяца года, то падение выпуска в первом квартале замедлится до -2,2% (предыдущая оценка квартальной динамики индекса была -2,5%, см. здесь).

Прогноз: можно ожидать, что темпы падения ВВП в 1 квартале тоже будут замедляться, по сравнению темпами 4 квартала 2022 года (-3,2%) и окажутся менее 3%.

Промпроизводство: -1,7% в феврале

Промпроизводство в феврале продолжило падение.

Наблюдение: темпы падения текущие (-1,7%; красный столбец) впервые с января 2022 года лучше, чем темпы падения среднегодовые (-1,8%; синяя линия)

Прибыль предприятий: второй лучший январь

Прибыль организаций* в январе составила 2,3 трлн рублей, следует из данных Росстата.

Это высокий уровень: до марта 2021 года планка в 2,3 трлн в месяц не была взята ни разу.

В реальном выражении прибыль выглядит чуть скромнее.

Но при этом она выше любых пиков, наблюдавшихся до 2022 года.

Январь 2023 является вторым лучшим январем за всю историю наблюдений (первый — январь 2022).

Реальная прибыль за 12 месяцев (скользящий год) составила 17,9 триллионов рублей (в ценах 2016 года).

Прибыль предприятий за 12 месяцев (за скользящий год):

— снижается с мая 2022

— выше, чем было в любой период до 2021 года.

* — сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций) в действующих ценах

Грузооборот транспорта растёт третий месяц подряд

В феврале грузооборот транспорта (без трубопроводного) вырос на 5,1% к февралю прошлого года.

Это третий месяц роста подряд. Перевозки за 12 месяцев (скользящий год) приблизились к историческому рекорду, поставленному по итогам марта 2022 года.

Инфляция по итогам марта может составить 3,3% годовых

Среднесуточные темпы роста цен с 1 по 27 марта остались на уровне 0,006%.

По-прежнему ждём инфляцию по итогам марта на уровне 3,3% годовых.

Узкая денежная база второй раз в истории подошла к 17 трлн. рублей

Узкая денежная база незначительно снизилась за неделю с 16,94 до 16,88 трлн. рублей.

При этом темпы роста поднялись до +10%, благодаря снижению сравнительной базы прошлого года.

УДБ растёт быстрее цен, а значит, растёт в реальном выражении.

ЗВР за неделю выросли на 8,8 млрд. долларов

ЗВР опять подросли. На 24 марта резервов составило 594 млрд. долларов.

Вот что пишет по этому поводу ЦБ:

«Объем международных резервов по состоянию на 24 марта составил 594,6 млрд долларов США, увеличившись за неделю на 8,8 млрд долларов США, или на 1,5%, под воздействием положительной переоценки.»

Пока динамика ЗВР существенного влияния на денежную массу не оказывает.