Вышедшие результаты Русгидро негативны для настроений инвесторов - Синара

РусГидро отчиталась за 4К22 по МСФО. Выручка, в том числе субсидии, выросла на 2,3% г/г до 129,2 млрд руб., а EBITDA упала на 48,4% г/г до 15,6 млрд руб. Чистая прибыль ушла в минус, составив 7,5 млрд руб. (впрочем, в 4К21 она составляла -10,4 млрд руб.).

Выручка превзошла нашу оценку на 2,5%, но EBITDA оказалась на 31,9% ниже нашего прогноза. Также мы ожидали положительной чистой прибыли за 4К22, а не чистого убытка, о котором сообщила компания.

Выручку, превзошедшую ожидания на 3,1 млрд руб., перевесили опередившие прогноз на 10,5 млрд руб. операционные расходы. Мы в первую очередь недооценили на 4 млрд руб. прочие налоги, помимо налога на прибыль: они в 4К22 подскочили до 6,4 млрд руб. против 7,7 млрд руб. за 9М22 и 3,2 млрд руб. в 4К21. Также наша оценка расходов на персонал оказалась ниже фактической на 1 млрд руб. Расходы на покупку электроэнергии превзошли наш прогноз на 1,5 млрд руб., прочие операционные расходы — на 3,1 млрд руб.

На чистую прибыль отрицательно повлиял убыток от переоценки основных средств и финансовых активов в общем размере 16,3 млрд руб.; в нашей модели убыток от переоценки в 4К22 составлял лишь 5 млрд руб.

На бизнесе РусГидро негативно сказывается ускоренный рост цен на топливо, подскочивших в 4К22 на 24% г/г в связи с увеличением стоимости угля. Тарифы на электроэнергию и тепло Дальнем Востоке регулируются государством, и их рост не позволяет покрывать издержки на топливо.

За весь 2022 г. компания сообщила об отрицательном FCF в 62,5 млрд руб. (за 2021. показатель был положительный, 8,1 млрд руб.): операционный денежный поток упал на 33,9% г/г до 66,2 млрд руб., капзатраты выросли на 45,1% до 112,1 млрд руб., процентные расходы увеличились на 25% г/г до 16,6 млрд руб.

Коэффициент ЧД/EBITDA вырос в конце 2022 г. до 1,8 против 1,7 на конец сентября 2022 г.

РусГидро реализует инвестиционную программу, которая предусматривает большие расходы, в том числе на создание новых ТЭС на Дальнем Востоке. В свете давления со стороны высоких цен на уголь мы не ожидаем выплаты дивидендов компанией за 2022 г. Наш рейтинг по акциям РусГидро — «Держать». Мы оцениваем вышедшие результаты как негативные для настроений инвесторов.

Тайц Матвей
ИБ «Синара»