18 декабря 2022, 14:07

Макрообзор № 50

Пожалуй, главное: падение ВВП в 3 квартале замедлилось (а не ускорилось, как ожидал, например, ЦБ).

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Предварительные индексы PMI за декабрь говорят о том, что в США и Европе деловая активность продолжает снижаться.

● В Китае снижается инфляция и ускоряется рост денежной массы. Денежно-кредитная политика сейчас способствует росту экономики Китая.

● ФРС США продолжает повышать ставки. Инфляция при этом снижается, но остаётся выше 7%.

Экономика России

● Важные данные по ВВП выпустил Росстат. В 3 квартале (-3,7%) падение ВВП не ускорилось, а замедлилось по сравнению со вторым кварталом (- 4,1%).

● Оценки итогов 2022 года по ВВП продолжают улучшаться, как мы и ожидали. Так, президент Путин сообщил, что ВВП упадёт не на 2,9%, как он говорил ранее, а только на 2,5%. Эльвира Набиуллина согласилась, что падение ВВП может составить менее 3% (официальный прогноз ЦБ при этом говорит о падении на 3-3,5%).

● Широкая денежная база на 1 декабря показала второй лучший результат в истории. При этом в реальном выражении она продолжает падать.

● Узкая денежная база на 9 декабря выросла на 11% годовых. Пока рост УДБ отстаёт от роста цен = в реальном выражении УДБ сокращается.

● Ожидаемая инфляция по итогам декабря снизилась до 13,1% (14,6% неделей ранее). Мы ожидаем, что снижение продолжится.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные индексы PMI: хуже не стало – уже хорошо

Предварительные опережающие индексы в Еврозоне, Британии, Японии и Австралии говорят о продолжающемся снижении деловой активности: в большинстве стран индексы ниже 50 пунктов.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

Лишь в Японии композитный индекс вышел на границу в 50 пунктов (благодаря улучшению в секторе услуг), в остальных странах индекс ниже этой отметки.

Прогноз

Мы ожидаем, что в Еврозоне и Британии снижение деловой активности продолжится.

Опережающие индексы в США на новых локальных минимумах

Композитный (сводный) индекс PMI в США снизился до 44,6 – это новый локальный минимум с 2020 года.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

Снижаются и составляющие индекса (промышленность, услуги).

Прогноз

Мы ожидаем, что ухудшение настроений в экономике США продолжится.

Экономика Китая идет к росту

Денежная масса в Китае выросла на 12,4% (ноябрь к ноябрю 2021 года). Это рекордный темп за последние 6 лет. Выше темпы были лишь в апреле 2016 года (12,8%).

Вместе со снижением инфляции создаются хорошие условия для роста реальной денежной массы (РДМ).

И РДМ растёт. Ноябрьский рост РДМ — это второй лучший результат за 6 лет, лучше было только в ноябре 2020 года (из-за низкой инфляции).

Резюме: денежно-кредитных причин для замедления китайской экономики нет.

ФРС США подняла ставку до 4,5% годовых

Федрезерв повысил ставку на 50 базисных пунктов до 4,25–4,50%.

Инфляция в ноябре замедлилась до 7,1% (7,7% в октябре).

При прочих равных, это ведёт к росту РДМ. Но пока мы не знаем динамику денежной массы в ноябре.

Прогноз

Рост денежной массы с 1,3% в октябре вряд ли вырастет до 7,1% (столько необходимо, чтобы догнать рост цен). А значит, сокращение РДМ в США продолжится. Продолжится и негативное влияние этого сокращения на экономику.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Росстат пересмотрел оценку ВВП в 3 квартале

Росстат пересмотрел оценку ВВП в 3 квартале. Падение ВВП составило лишь -3,7% по сравнению с предварительной оценкой -4,0%.

Итак, замедляется падение российского ВВП, или ускоряется? Ответ Росстата очевиден: падение сходит на нет.

После падения на 4,1% во втором квартале падение замедлилось в третьем квартале до 3,7%. Главная же интрига в том, каков будет рост в 4 квартале.

Для выполнения прогноза ВВП от МЭР (-2,9%), в четвёртом квартале ВВП «должен» упасть аж на 6%.

Это в русле «предсказаний» ЦБ, согласно которым темпы падения должны нарастать. Но будет ли так на самом деле — большой вопрос.

Если темпы падения замедлятся хотя бы на 0,1 процентного пункта в 4 квартале (до -3,6%), то падение ВВП составит всего -2,2% за год.

Уже после выхода данных Росстата, в четверг 15 декабря, президент Путин заявил, что падение ВВП по итогам года составит около -2,5%, а не -2,9%, как он говорил за неделю до этого.

Следом за ним глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции в пятницу 16 декабря допустила, что падение ВВП по итогам 2022 года будет меньше трёх процентов (октябрьский прогноз ЦБ предполагает падение -3…-3,5%).

Прогноз

Мы ожидаем, что темпы падения ВВП в 4 квартале продолжат замедляться. А оценки ВВП за 2 и 3 квартал, по мере уточнения данных, будут пересматриваться в сторону повышения.

Широкая денежная база: второй лучший результат в истории

Денежная база в широком определении (или просто ДБ) на 1 декабря выше 21 трлн.

Это второй лучший результат за всю историю наблюдений.

ДБ растёт (+9,4%), это четвертый месяц роста после пяти месяцев падения.

Однако рост ДБ отстаёт от роста цен (12%). Это значит, что в реальном выражении ДБ сжимается.

В реальном выражении денежной базе далеко до рекордов и даже докризисных уровней.

На этом графике можно выделить короткий бурный рост и длииииинную стагнацию.

Текущая РДБ сейчас выше своих среднегодовых значений, что является признаком локального роста. Падение реальной денежной базы замедлилось до -2,3%.

Месяц назад было -4,5%.

Вывод: Динамика реальной денежной базы продолжит улучшаться. Мы ожидаем, что темпы падения замедлятся или даже будет зафиксирован рост.

Узкая денежная база на 9 декабря на 11% выше, чем год назад

Узкая денежная база подросла за неделю до 9 декабря. Вновь полугодовой максимум.

Темпы роста тоже подросли, но до инфляции пока не дотягивают.

Это значит, что в реальном выражении УДБ сокращается. Но при снижении инфляции (на графике показан не окончательный результат, а ситуация на 9 декабря) темпы сокращения реальной УДБ могут замедлиться.

Инфляция по итогам декабря может составить 13,1% годовых

Среднесуточный рост цен 1-12 декабря снизился до 0,059%.

Как мы и ожидали, инфляция по итогам декабря уже не выглядит такой страшной.

Но пока всё выглядит, будто годовая инфляция вырастет по сравнению с ноябрём.

Прогноз: среднесуточный рост цен 1-19 декабря продолжит снижаться. Соответственно, будет снижаться и прогноз годовой инфляции на конец декабря.

ЗВР за неделю выросли на 5,2 млрд. долларов

ЗВР на 9 декабря составили 576,5 млрд. в долларовом эквиваленте.

ЗВР сейчас на 10% ниже исторических максимумов февраля 2022 года.

Наблюдения:

1. Нет большого провала ЗВР, подобного ситуации 2008 года.

2. Даже тот небольшой провал, который есть, связан не с валютными интервенциями ЦБ, а с переоценкой ЗВР. То есть, не несёт опасности изъятия денежной массы. Что, кстати, хорошо видно по динамике ДМ.