МНЕНИЕ: АФК Система – дивидендные перспективы - УК ДОХОДЪ

Основатель и крупнейший акционер корпорации Владимир Евтушенков заявил о возможном возобновлении дивидендных выплат АФК Система в 2023 году.

Напоминаем, что в дивидендной политике указано: компания стремится выплачивать дивиденды один раз в год в размере не менее 0,31 руб. на 1 обыкновенную акцию в 2021 г., 0,41 руб. в 2022 г. и 0,52 руб. в 2023 г.

Таким образом, исходя из текущего количества обыкновенных акций, рекомендуемый базовый объем дивидендов будет расти каждый год и составит около 3 млрд руб. в 2021 году, около 4 млрд руб. в 2022 году и около 5 млрд руб. в 2023 году.

Дополнительно к базовому объему дивидендов, начиная с 2022 года, может рекомендоваться к распределению акционерам в виде дивидендных выплат 10% от абсолютного прироста показателя OIBDA за предыдущий год, если АФК «Система» по итогам предыдущего года демонстрирует рост этого показателя более чем на 5% и при этом отношение чистый долг/OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3,0х.

▪️Согласно нашему расчету базовый дивиденд в 2023 году, учитывая опубликованную отчетность компании и её дивидендную политику, сформируется только из фиксированной выплаты – 0,52 руб. на акцию.

Ожидаемая дивидендная доходность к текущим ценам в этом случае составит 4,3%

▪️Отметим, что компания может выплатить более высокий дивиденд, если решит поступить аналогично Лукойлу или Фосагро, заплатив «пропущенный дивиденд», а именно еще фиксированную выплату в 2022 году согласно дивидендной политики, т.е. еще 0,41 руб., в сумме уже получится – 0,93 руб. на акцию (див. доходность 7,75%).

В данный момент у АФК Система не выполняется необходимое условие «отношение чистый долг/OIBDA не превышает 3,0х» (сейчас 3,2х) для выплаты дополнительной части дивиденда исходя из 10% от абсолютного прироста показателя OIBDA за предыдущий год. Условие прироста этого показателя более чем на 5% выполняется (в 2021 – прирост 6,6% и в 2022П – 13,3%).

▪️Если бы отношение чистый долг/OIBDA не превышала 3,0х и компания могла бы заплатить дополнительные дивиденды, то они бы равнялись 0,16 руб. и 0,35 руб. соответственно.

В этом случае общий дивиденд был бы равен 1,44 руб. на акцию или дивидендная доходность 12% к текущей котировке на бирже.

Однако, существенный рост OIBDA в 2022 году обусловлен консолидацией активов Биннофарм и Эталон, и есть риск, что компания не учтет это изменение OIBDA.

Весьма маловероятно, что компания за 1-2 квартала сумеет добиться отношения чистый долг/OIBDA меньше 3,0х, но как вариант об этом стоит помнить.

Стоит отметить, что в третьем квартале 2022, часть свободного денежного потока корпоративного центра в размере 15,3 млрд руб. (1.55 руб. на акцию) была размещена в высоколиквидные ценные бумаги и еще около 16 млрд руб. являются остатками денежных средств.

Это может быть консолидация денег как для дополнительных дивидендов, так и для новых инвестиций (типа возможной покупки Melon Fashion Group 47.7% за 15.8 млрд руб. с возможностью увеличения доли) и выплат долга (скорее, на последние две цели).