АФК Система может использовать трансформацию рынка как выгоду для себя - Синара

Мы начинаем анализ АФК Система с рейтинга «Покупать» и целевой цены в 19,1 руб. за акцию. Этот диверсифицированный холдинг консолидирует активы, работающие как на внутреннем, так и на внешних рынках. Масштабы и компетенция АФК Система позволяют при нынешней трансформации рынка приобрести привлекательные активы по невысоким ценам. На данный момент акции холдинга торгуются с большим дисконтом к суммарной рыночной стоимости его долей в публичных компаниях. Если же считать по сумме их справедливой стоимости, то потенциал роста еще увеличивается.

Катализаторы: сделки M&A по привлекательным в текущей ситуации ценам; вторичное размещение акций дочерних компаний.

Риски: затрудненная из-за состояния рынков капитала монетизация через SPO; чувствительность некоторых активов в портфеле к волатильности в экономике и на валютном рынке.

Текущая ситуация: сложнее с монетизацией, но и больше инвестиционных возможностей. Сложившаяся на сегодня ситуация на рынках капитала в России может на какое-то время ограничить возможности монетизации прежних инвестиций. Однако появляются и новые возможности для вложений, и АФК Система, как очень искушенный, по нашему мнению, игрок на рынке M&A, может использовать трансформацию рынка к выгоде для себя за счет своих масштабов, опыта, компетенции и доступа к финансированию.

Денежные потоки МТС служат прочным финансовым фундаментом. Сектор мобильной связи в целом проявляет устойчивость к текущим неблагоприятным воздействиям, и МТС, занимая на этом рынке лидирующее положение, как мы полагаем, сохранит способность генерировать хорошие свободные денежные потоки и продолжит направлять их акционерам в виде дивидендов. Бизнес МТС достиг «зрелости», а инвестиционный цикл, связанный с развертыванием сетей 5G, по сути не начинался. Следовательно, АФК Система продолжит получать деньги, которые сможет реинвестировать в привлекательные активы.

Другие бизнесы набирают обороты. Даже в сложных макроэкономических условиях ряд компаний в портфеле АФК Система в последнее время показывали весьма неплохие операционные и финансовые результаты. На наш взгляд, холдинг через своих «дочек» работает сразу в нескольких отраслях с высоким долгосрочным потенциалом, таких как сельское хозяйство, здравоохранение, электронная коммерция и пр.

Целевая цена, которую мы определили методом оценки суммы составляющих (SOTP), — 19,1 руб./акцию. Мы основываемся на справедливой оценке дочерних компаний АФК Система и чистом долге на уровне головной компании, также мы применяем дисконт за холдинговую структуру в 20%. В итоге мы получаем оценку справедливой стоимости компании по методу SOTP в 418 млрд руб. (19,1 руб./акцию, 47%-ный потенциал роста с текущих уровней рынка). Соответственно, мы начинаем анализ АФК Система с рейтинга «Покупать»