Рынок облигаций в IV квартале. Какой бонд принесет больше денег

За 9 месяцев 2022 г. облигации в целом оказались более прибыльными для инвесторов, чем акции. А те, кто покупал бонды в марте-апреле, смогли даже за такой короткий период получить двузначную доходность. Рассмотрим, что ждать от бондов в IV квартале.

Цикл смягчения ЦБ подходит к концу

На последнем заседании ЦБ 16 сентября ставка была снижена до 7,5%, при этом регулятор ощутимо ужесточил риторику. Формулировка «Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки» исчезла из пресс-релиза.

Регулятор отмечает, что на среднесрочном горизонте преобладают проинфляционные риски, а значит тех темпов снижения ставок, которые были последние месяцы, уже не будет. Среднесрочный прогноз ЦБ предполагает, что средняя ставка в 2023 г. составит 6,5–8,5%. Потенциал снижения ключевой ставки на горизонте 15 месяцев составляет всего 1 п.п., и ЦБ вряд ли будет торопиться использовать его.

В дополнение к смене риторики ЦБ в конце сентября по фондовому рынку прокатилась волна распродаж, связанная с политическими изменениями. Из-за временного дефицита ликвидности на вторичном рынке, а также рисков очередного скачка ключевой ставки участники торгов поспешили заложить в доходности облигаций дополнительную премию за риск.

Избыточная премия может частично рассосаться на протяжении следующих недель, если волатильность на фондовых площадках будет снижаться. Отсутствие новых резонансных новостей политического характера может позитивно повлиять на динамику рынка, но здесь фактор неопределенности пока высок.

Тот факт, что цикл снижения ставок близок к завершению, располагает к более консервативному подходу к облигациям. Если ранее можно было поддерживать дюрацию портфеля чуть выше, чтобы иметь возможность получить дополнительный спекулятивный доход, то теперь имеет смысл уровнять ее с горизонтом инвестиций или даже опустить чуть ниже.

Если средства из портфеля могут потребоваться раньше срока, то дюрацию можно сократить до 1–1,5 лет и распределить средства между бумагами с разными сроками до погашения от совсем коротких, до чуть более длинных.

Что с премией за риск?

Новости политического характера традиционно являются источником плохо предсказуемых скачков волатильности. Сообщения о мобилизации в 20-х числах сентября тому явное подтверждение. Доходности по корпоративным бондам подскочили вместе с ОФЗ, а вот к прежним уровням возвращаются к задержкой, что вылилось в расширение G-спредов во всех рейтинговых категориях. Это вновь создает возможности для получения дополнительной премии при выборе отдельных корпоративных бумаг.

Сейчас нельзя с уверенностью сказать, что новости политического характера снова не приведут к волнениям на рынке. Поэтому вряд ли процентные ставки на рынке вернутся к уровням до 20 сентября. Рынок может закладывать определенный дисконт, опасаясь ухудшения ситуации и новых скачков волатильности.

Минфин вернулся на долговой рынок

В сентябре Минфин впервые с февраля вернулся к проведению аукционов по размещению ОФЗ. В ходе аукционного дня 14 сентября ведомство привлекло 10 млрд руб. с незначительной премией ко вторичному рынку. Спрос в 2,5 раза превысил объем размещения, что говорит об интересе к ОФЗ со стороны рынка.

В IV квартале, вероятно, Минфин продолжит осторожные шаги на пути к восстановлению практики еженедельных аукционов. Ведомство не декларирует планов по привлечению на этот период, так что объемы, скорее всего, будут не столь существенны, чтобы повлиять на котировки. Основные объемы, вероятно, придут уже в 2023 г.

Новые корпоративные размещения. Теперь в юанях

Поскольку цикл снижения процентных ставок подошел к концу, корпоративные заемщики могут перейти к более активным заимствованиям на публичном рынке.

В III квартале на рынок активно выходили крупные компании с выпусками в юанях. На рынке высокий спрос на такие бумаги. Для эмитентов, которые переводят экспортные поставки на расчеты в китайской валюте, это хорошая возможность хеджировать валютные риски и занять относительно дешево. В IV квартале мы можем увидеть больше таких выпусков, из которых постепенно формируется самостоятельный сегмент российского долгового рынка.

Что касается рублевых размещений, то дебютанты в основном приходят из сегмента МСП и размещают небольшие выпуски с двузначными купонами. Эта тенденция длится уже не первый год. Тот факт, что в 2022 г. она не прервалась, обнадеживает. В IV квартале есть шансы увидеть больше новых интересных рублевых бумаг. При этом важно помнить, что выпуски облигаций от компаний МСП зачастую сопряжены с повышенными рисками и могут подойти не всем инвесторам.

Какие облигации интересны для покупок

Из-за распродаж на фондовом рынке доходности по бондам резко подскочили. Мы снова видим доходности на уровне 12–15 % во втором эшелоне. Это выглядит привлекательной возможностью зафиксировать высокую доходность.

Инвестору предстоит взвесить, какой срок облигаций подходит именно для его портфеля. На наш взгляд, короткие бумаги выглядят более выигрышно с точки зрения соотношения риск/прибыль. С другой стороны, возможность зафиксировать высокую доходность на длительный срок тоже выглядит привлекательно, если тщательно выбирать эмитентов.

Мы представляем две подборки. В первой собраны короткие бумаги со сроком погашения около 1 года. Во второй — корпоративные облигации с погашением примерно через 2,5 года. В зависимости от инвестиционного горизонта и личных предпочтений инвестору может подойти та или иная подборка бондов.

Короткие облигации с погашением через 1 год

Облигации с погашением через 2,5 года

Консервативным инвесторам, которые планируют инвестиции на несколько лет вперед, стоит рассмотреть возможности в средних ОФЗ. Эти бумаги не обладают столь высокой волатильностью, как длинные выпуски, но при этом доходность по ним сейчас намного выше, чем по краткосрочным госбумагам.

Например, выпуск ОФЗ-ПД 26226 с погашением через 4 года дает доходность 9,5% годовых, а 5-летний ОФЗ-ПД 26232 — почти 10%. Для ОФЗ, которые считаются самыми надежными среди рублевых ценных бумаг, это отличная доходность. Особенно на фоне ставок по депозитам в банках, которые дают менее 6,8%.

Для самых осторожных можно порекомендовать обратить внимание на ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН. Гособлигации с привязкой к RUONIA, например выпуск ОФЗ-ПК 24021, представляют одну из лучших альтернатив кэшу. Эти бумаги низковолатильны и почти не чувствительны к динамике процентных ставок, при этом купонный доход начисляется по ставке, близкой к ключевой.

ОФЗ с индексируемым номиналом, например ОФЗ-ИН 52002, ориентированы на то, чтобы при любой рыночной конъюнктуре опережать официальную рублевую инфляцию. Если инвестор устал от рыночной волатильности, но не держать кэш не хочет из-за инфляции, то ОФЗ-ИН может быть отличным вариантом.