Ограничения НКЦ в отношении доллара и евро

#санкции #доллар #акции

Текущая геополитическое обострение с каждой неделей повышает градус противостояния России с западными странами. США и их союзники заблокировали валютные резервы РФ, ограничили почти все крупные российские банки от СВИФТ, запретили Минфину рассчитываться по внешнему долгу через американские банки, ввели огромное количество санкций и даже ценой собственной экономики – отказываются от российских энергоресурсов. Другими словами – против России идет настоящая гибридная война, причем экономическим мерам уделяется приоритетное значение.

3 июня Евросоюз принял шестой пакет санкций, в перечень которых попал Национальный расчетный депозитарий. НРД – это центральный депозитарий страны, который ведет учет прав на российские и иностранные ценные бумаги и расчет по сделкам с ними, осуществляет регистрацию внебиржевых сделок и оказывает множество других услуг. Включение депозитария в санкционный перечень ограничило возможность инвесторов торговать иностранными бумагами, права на которые учитывались в НРД, а также получать по ним дивиденды и купоны. В результате на счетах клиентов в НРД застряло около 7 млрд евро средств российских банков, компаний и частных инвесторов.

Стоит отметить, что санкции против НРД не изменили уже фактически возникшие обстоятельства, а просто их формализовали, поскольку европейские депозитарии Euroclear и Clearstream еще в марте разорвали депозитарные мосты с НРД. Однако введение санкций в отношении компании, являющейся ключевой для российской финансовой инфраструктуры заставили задуматься, а что же будет, когда под санкции попадет еще и Национальный клиринговый центр?

НКЦ выполняет функции клиринговой организации и центрального контрагента на финансовом рынке. Другими словами – это гарант, который берет на себя риски по взаиморасчетам по сделкам и выступает посредником во взаиморасчетах между продавцом и покупателем на бирже. Когда вы продаете или покупаете акции, фьючерсы или валюту, Национальный клиринговый центр отвечает за своевременность, точность и полноту проведения ваших взаиморасчетов со всеми контрагентами. Именно благодаря НКЦ мы можем торговать фьючерсами или опционами с частичным депонированием денежных средств, а также покупать и продавать ценные бумаги в режиме отложенной поставки Т+.

Деятельность клиринговых организаций жестко регламентируется Банком России. Сегодня в России всего шесть организаций имеют лицензии на клиринговую деятельность, однако как и Национальный расчетный депозитарий, НКЦ является центральным клиринговым органом в стране, который осуществляет расчеты между предприятиями, банками, контрагентами на бирже, внебирже и даже в межгосударственных расчетах. Кроме этого НКЦ осуществляет клиринг на товарном и долговом рынке, а также на рынке драгоценных металлов и производных финансовых инструментов. В дополнении к этому НКЦ обладает банковской лицензией и имеет доступ к ликвидности Банка России.

Другими словами, включение НКЦ в санкционные списки может парализовать его работу за внешним периметром страны, а также существенно ограничить его деятельность на внутреннем рынке. В частности, НКЦ не сможет производить операции в долларах, евро и прочих иностранных валютах. Однако это не коснется тех валют, Центральные Банки которых уже подключились к Системе передачи финансовых сообщений (СПФС) Банка России – аналогу СВИФТ. Как недавно сообщила глава ЦБ Эльвира Набиуллина, к СПФС уже подключились 70 кредитных организаций из 12 стран мира, однако их точный перечень не раскрывается из-за угрозы введения против них санкций. Насколько можно судить из новостной повестки в последние несколько месяцев, среди них наверняка есть Центральные банки Китая, Индии, Турции и ОАЭ.

Подытожив можно сказать, что введение санкций в отношении НКЦ может привести к блокировке всех средств на корреспондентских счетах организации в иностранных банках в недружественных юрисдикциях. Как минимум это доллары и евро. Также это сделает невозможным проведение биржевых торгов с валютой тех стран, которые примут такие санкции. По этим причинам скорейшее уменьшение валютной позиции участников НКЦ является единственным способом уберечь средства клиентов и Клирингового центра от их блокировки.

О наличии подобных рисков в конце июня заявил и Банк России. Более того, работа НКЦ неразрывна взаимосвязана с деятельностью Национального расчетного депозитария, поэтому любые санкции в отношении НРД накладывают зеркальный отпечаток и на деятельность НКЦ. Справедливости ради стоит отметить, что некоторые эксперты сомневаются, что западные страны пойдут на такой шаг в отношении НКЦ, поскольку это приведет к трудностям в оплате энергоносителей.

Ведь для того, чтобы оплатить российский газ в рублях (а теперь еще и зерно в рублях), сначала нужно продать евро на Московской Бирже, а для этого необходима инфраструктура НКЦ. Однако учитывая, что ключевую роль в санкционной войне играют Соединенные Штаты, которые являются прямым бенефициаром отключения Европы от российского газа с целью продажи своего СПГ, – такой сценарий нельзя исключать полностью.

Если это действительно произойдет, то с высокой вероятностью торги подсанкционной иностранной валютой перейдут на внебиржевой рынок, а деятельность НКЦ по взаимодействию с банками-корреспондентами из Европы и США передадут некоторым российским банкам. В свою очередь, Национальный клиринговый центр продолжит свою деятельность с использованием российского рубля и валют дружественных стран.

Для снижения указанных рисков НКЦ еще в июне исключил евро из перечня иностранных валют, принимаемых в качестве обеспечения по сделкам, а 5 июля уведомил об ограничении приема долларов. Если в данный момент доля внесенных средств в долларах, принимаемая в качестве обеспечения, составляет 100%, то с 18 июля она снизится до 80%. На практике это означает, что если по вашей фьючерсной или опционной позиции в качестве обеспечения минимального уровня маржи на брокерском счету лежит 1.000 долларов, то НКЦ будет их считать как $800, а остаток нужно или соразмерно пополнить, или обеспечить другой валютой, — например рублем.

Говоря еще проще – по всем маржинальным сделкам ваш один доллар залога НКЦ считает по-ломбардному, как 80 центов за доллар. Более того – это только первый шаг и в ближайшем будущем НКЦ дополнительно понизит коэффициент учета доллара. Это делается для того, чтобы мотивировать клиентов выводить доллары со своих брокерских счетов и тем самым снизить валютную позицию НКЦ в корреспондентских банках недружественных стран. В конце концов это приведет к закономерному итогу – рано или поздно НКЦ полностью прекратит принимать доллар для обеспечения по сделкам с частичным обеспечением (как это было ранее сделано с евро), даже если никаких санкций не будет введено.

Среди трейдеров возникает закономерный вопрос: как изменится торговля фьючерсами, в том числе на доллар или на номинированный в долларе базовый актив, а также иностранными акциями и просто валютой? Здесь, к сожалению, нет универсального ответа, поскольку многое зависит от того, будут ли в итоге наложены санкции на НКЦ? И если будут – то какими странами – только Евросоюзом, или же совместно с США?

Самый жесткий сценарий:
Если случится самый “жесткий” вариант и санкции наложат сразу обе юрисдикции, то можно забыть о торгах долларом и евро на валютной секции биржи. Как уже я ранее сказала, в этом случае торги валютой “переедут” на внебиржевой рынок при клиринговой поддержке не попавших под санкции банков.

С иностранными ценными бумагами, валюта расчета по котором является евро или доллар есть два варианта: или их торговля на российских биржах полностью остановится и переедет на внебиржевой рынок при клиринговой поддержке не попавших под санкции банков; или же торги этими ценными бумагами продолжится как и прежде, а функции НКЦ заменит какой-либо банк, не попавший под западные санкции. На мой взгляд, это наиболее реалистичный сценарий.

В отношении фьючерсов и опционов я не вижу каких-либо рисков: это производные финансовые инструменты, валютой расчета по которым является российский рубль. Даже если фьючерс номинирован в евро или долларе (т.е. его цена отражается в терминале в долларах), взаиморасчеты по нему производятся в рублях с пересчетом по биржевому курсу.

Если вы посмотрите спецификацию любого фьючерса, то у всех параметр “стоимость пункта цены” указан в рублях, даже у фьючерса на индекс S&P, валютную пару евро–доллар и доллар–рубль. Единственно непонятный момент – если на бирже прекратится торговля долларами, то по какому курсу НКЦ будет производить расчеты? Скорее всего это будет или официальный курс ЦБ, или курс с внебиржевого рынка.

Средний сценарий: санкции вводит только Евросоюз:
В этом случае последствия будут аналогично жесткому сценарию, но только в отношении Евро. Если в данный момент мы еще можем физически купить и продать евро на бирже, то после введения Европой санкций – торговля этой валютой будет остановлена и переедет на внебиржевой рынок.

Мягкий сценарий:
В том случае, если никаких санкций на НКЦ не наложат, то торговля фьючерсами, иностранными ценными бумагами и валютой фактически никак не изменится, за исключением невозможности (или ограниченной возможности) использовать доллар США в качестве валюты обеспечения исполнения обязательств по фьючерсам и опционам. Насколько это серьезная проблема для вас? Мне кажется это абсолютно не существенно. При желании вы можете вывести свои доллары на свей счет в иностранном банке, а фондировать свои торги на бирже в российском рубле.

В этом сценарии валютные операции также никак не будут ограничены, можно будет свободно продать и купить валюту. Т.е., будет ограничена или со временем полностью заблокирована возможность предоставления обеспечения в долларе по фьючерсам и опционам, а его покупка и продажа будет доступна.