Никто не будет торопиться быстро ослаблять курс рубля - НИУ ВШЭ

Как мы помним, курс рубля устаканился на уровне вокруг 80 после того, как ЦБ проявил «каплю милосердия» и снял небольшое количество валютных ограничений. Плюс снизил ставку на 300 б.п.

Но основные причины, по которым рубль так сильно укрепился, пока устранять не будут. Речь идет и об ограничениях на приобретение валюты нерезидентами, и об обязательной продаже экспортерами 80% валютной выручки. И, наконец, о правиле не более $10 тыс. в одни руки.

На торгах сегодня курс порядка 80.

Основной для меня сегодня вопрос: выгоден ли государству и экспортерам такой курс? Полагаю, не особенно.

Как мы прекрасно понимаем, правительству нужны внушительные доходы бюджета, а с этим пока туго. В частности, нефть приходится продавать с серьезными дисконтами. Бюджет'22 планировался с весомым профицитом в размере более 1,3 трлн руб. Но, как мы прекрасно понимаем, на поддержку экономики и населения придется потратить суммы, сопоставимые с 12-15% доходной части бюджета – как минимум 3 трлн руб. (Кто не помнит, доходная часть бюджета России на 2022 год планировалась в размере порядка 25 трлн руб. Или порядка 18,8% ВВП.).

Насколько вырастут расходы бюджета в 2022 году, похоже, ни Минфину, ни даже Господу Богу сегодня не известно. Поскольку специальные операции требуют специальных бюджетов. Очень, судя по срокам проведения операции, специальных. Плюс – поддержка экономики и граждан, от нее не отмахнешься. Надо, от слова очень надо.

А вот доходы бюджета, несмотря на рост цен практически по всем позициям, что страна экспортирует, явно сократятся. (И молимся на то, чтобы не ввели в итоге нефтяное эмбарго.)

Вывод. Для компенсации выпадающих доходов правительству текущий курс абсолютно не выгоден.

Хотелось бы подготовить точную модель оптимального для российской экономики курса рубля, но увы. Сегодня слишком много неизвестных параметров. Слишком много.

По моим очень предварительным расчетам, в случае, если нефтяное эмбарго нам НЕ СВЕТИТ, комфортный для российского бюджета курс будет скорее на 15-18% слабее, чем сегодня.

Если эмбарго введут, нужно будет кардинально пересматривать расчеты.

Примечательно, но курс черного рынка (что самое забавное, он сегодня скорее ближе к 90-92) – наиболее четкий индикатор.

Есть ли сегодня у ЦБ возможность и, главное, желание, для оптимизации курса рубля провести либерализацию? К примеру, понизить норму обязательной продажи валюты экспортерами, скажем, до 70%? Не уверен. Так же, как и дать возможность нерезидентам приобретать валюту. Валюта после заморозки $300 млрд и возможном «принудительном» дефолте будет очень нужна.

Не забываем и о том, что SDN-санкции против банков – это жестокий удар по активам банкиров. А вот пассивы-то никуда не делись…

Кроме того, «по оценке Банка России, убыток банковской системы в 2022 году составит от 3,5 до 5,8 трлн руб без учета отрицательной переоценки ценных бумаг в размере около 2 трлн руб.».

Похоже, валютные ограничения — это надолго. Просто выхода нет. Ибо с валютой пока …. беда.

Чем балансировать курс?

Дальнейшим снижением ставки. Тут, к сожалению, сильно не разгуляешься. Годовая инфляция в марте cоставила16,7%, вернувшись к значениям начала 2015 года. Месячный прирост цен (с поправкой на сезонность, SA) составил 7,5% – максимум с 2000-х годов. Потому сильно ставку снизить сейчас нельзя. Несмотря на доходности по госбумагам. Скупкой валюты неким уполномоченным ЦБ банком. Это возможно. Более того, скорее всего так оно и будет происходить. Некая либерализация для физических лиц. К примеру, разрешение приобретать валюту на сумму более $10 тыс. Боюсь, говорить об этом пока рановато. Вряд ли это скоро произойдет. Отвечая на вопрос о «реальном» курсе, ответы могут быть разноплановые. Может быть и тот, что мы видим на торгах. Ибо это курс вполне реальный, а не придуманный. Но, если говорить о более комфортном курсе, СЕГОДНЯ для бюджета и экспортеров это что-то ближе к 90.

Очевидно, никто не будет торопиться быстро ослаблять курс. Хотя бы по причине того, что замедляющаяся сегодня инфляция не начала свой новый забег.

Жду неторопливого аккуратного снижения курса рубля на уровень (для начала) 82-85. Но очень неспешно.

Коган Евгений
НИУ ВШЭ

А вот теории о том, что рубль теперь вообще к 65 подойти может, звучат красиво. Но кто ж ему туда укрепиться даст?!