Российский Lehman Brothers: УНИВЕР КАПИТАЛ.

Фондовая секция Московской биржи закрыта уже с 25 февраля. Такого длительного перерыва не было с начала её существования — с 1993 года. Биржа и Банк России выражают очень туманные формулировки, почему это сделано и не дают никаких точных сроков, когда всё откроется. Тем не менее, 21 марта открылись торги облигациями федерального займа РФ (ОФЗ), и вскрылась очень нехорошая история. В этом посте я постараюсь перевести с биржевого языка на русский, что же всё-таки произошло с брокером «Универ Капитал», и какие уроки из всей этой ситуации мы с вами можем вынести.

Сразу предупрежу — я не являюсь клиентом «Универ Капитал», мои сбережения не пострадали.

Предыстория

О Проблемах «у какого-то брокера» слухи пошли уже 1 марта. А 12 марта в публичный доступ уже просочилась информация, что проблемы у брокера ООО «Универ Капитал». И вот уже 22 марта в сети начало распространяться письмо Универа, в котором брокерская компания объясняет своим клиентам, что они остались без своих облигаций на сумму свыше 1 млрд ₽, обвиняя при этом не собственную жадность, а несправедливый регламент биржи:

Вечером 22 марта опубликованы официальные комментарии Мосбиржи и самой компании ООО «УНИВЕР Капитал», подтверждающие подлинность и наличие проблемы. Из этого письма мы должны вычленить основную проблему, а не ту, на которой брокер акцентирует внимание. Потому что проблема «ваши бумаги принудительно продали чуть дешевле, чем они стоили уже через два часа» не выглядит как главная проблема. А главная проблема может быть сформулирована так:

У ЧЕЛОВЕКА БЫЛИ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, И ИХ РАСПРОДАЛИ БЕЗ ЕГО УЧАСТИЯ, А ВЫРУЧЕННЫЕ ДЕНЬГИ ОТПРАВИЛИ НА ПОКРЫТИЕ ДОЛГОВ ДРУГИХ ЛЮДЕЙ? КАК ТАКОЕ ВОЗМОЖНО?

Давайте по порядку.

1). Как же так вышло?

По информации с сайта компании, она начала свою деятельность в 1995 году. Лицензия на осуществление брокерской деятельности выдана в 2009 году. По данным Мосбиржи (январь 2022), этот брокер занимает 11 место по объему торгов, обходя по этому параметру Сбербанк. По количеству активных клиентов, правда, Универ находится на 18 месте.

24 февраля 2022 года произошли всем известные события. На российском рынке акций в этот день ситуация развивалась драматично. Рынок акций обрушился. Стоимость акций разных компаний отвесно падала вниз, достигая значений -60% за день.

В конечном итоге, индекс Мосбиржи, отражающий «среднее значение по больнице», снизился на 33% за один день. На самом деле, падение акций началось уже задолго до этого дня, так что на конец дня 24 февраля российские акции упали более чем на 50% от своих максимальных значений.

Но это ещё полбеды! Проблема заключается в том, что облигации (которые многие считают «тихой гаванью», и покупают их с целью обезопаситься от сильного падения акций) — тоже упали очень сильно! Они тоже упали на десятки процентов.

По всей видимости, у «УНИВЕР Капитал» было множество крупных клиентов, которые сидели в падающих ценных бумагах с большим кредитным плечом. Также в сообществе ходит информация о том, что сам «Универ» использовал облигации своих клиентов в качестве залога по своим сделкам с кредитным плечом. Из-за резкого падения, корректно исполнить принудительное закрытие позиций для таких клиентов не вышло, да и сам брокер получил принудительное закрытие по своим кредитным сделкам. Счета клиентов не просто обратились в ноль, а ушли в большие минусы.

2). Что можно было предпринять?

Ситуация, когда клиент брокера использует кредитное плечо для рискованных сделок — очень распространённая. Ситуация, когда такие сделки приводят к большим убыткам — тоже частая. На этом стоит весь фондовый рынок и чья-то жадность и чьи-то убытки всегда обращаются прибылью для других участников рынка. А благодаря тому, что брокеры могут зарабатывать на процентах за предоставление кредитных плечей, мы с вами — обычные частные инвесторы — можем довольствоваться низкими комиссиями за обслуживание.

Ситуация, когда клиент может уйти в минус из-за того что его ценные бумаги очень сильно упали (на десятки процентов за день) — редкая, но такое тоже было. Как правило, у брокера на балансе есть достаточное количество денежных средств, чтобы за этот минус рассчитаться с биржей, а уже потом со своего клиента требовать уплаты образовавшейся задолженности. Это очень печальная история, но так тоже бывает.

Ситуация, когда сразу много твоих клиентов оказывается в огромных минусах, — исключительно редкая. И с такой ситуацией столкнулся «УНИВЕР Капитал»...

Можно предположить, что в западне оказался не один «Универ», и таких брокеров было несколько. В такой ситуации возможно довнести средства для расчёта с биржей, а уже потом разбираться со своими клиентами-должниками о том, как они будут расплачиваться. По всей видимости, ждали этого долго, но достаточные средства брокеру взять было просто неоткуда. Так что 21 марта пришлось открывать рынок облигаций с этой «незажившей раной».

3). Что произошло потом?

Как видно из письма, 17 марта биржа установила особый режим для «УНИВЕР Капитал» и фактически запретила всем его клиентам полноценно распоряжаться собственными средствами.

А 21 марта открыли рынок облигаций федерального займа — это один из самых распростронённых инструментов на фондовом рынке. Рублёвый госдолг. Биржа рассчитала «УНИВЕР Капитал» в первый час торгов.

Для биржи в данном случае все счета всех клиентов «Универа» видятся как единая масса, и из этой массы необходимо изъять средства для расчета перед другими участниками торгов. Биржа объясняет свою позицию примерно следующим образом: если сейчас разбираться, кто кому что должен и держать обязательства неисполненными, то это может создать «эффект домино», и завалится вся финансовая система. Так что лучше пускай страдают, судятся и разбираются клиенты одного небольшого брокера, не сумевшего в науку о рисках.

Несмотря на то, что кредитные плечи использовались лишь некоторыми клиентами, биржа принудительно распродала облигации всех клиентов «Универа», у которых эти облигации были. Деньги, вырученные при продаже, ушли не бывшим владельцам облигаций на счёт, а на покрытие долгов людей, не справившихся с плечами.

Мосбиржа уже выпустила официальный комментарий, в котором написала, что таков регламент, и всё было сделано чётко по регламенту. Облигации общей стоимостью свыше миллиарда рублей были утрачены их владельцами. Пикантности данной ситуации добавляет тот факт, что облигации федерального займа по всем учебникам и курсам по инвестициям считаются наиболее безопасным инструментом, с которым ничего не может случиться.

Такие тезисы можно встретить практически в любом обучающем материале

Но так как рынок открылся только по ним, их и распродали. А более рисковые инструменты (к примеру, облигации небольших компаний — т.н. «ВДО») остались на месте и в данном случае оказались более безопасным средством сохранения сбережений. Безумие!

4). Что будет дальше?

Мы не знаем общий объем минусов у клиентов «УНИВЕР Капитал». Мы не знаем, как откроются остальные «кусочки» рынка — еврооблигации, корпоративные облигации, акции.

Ходят слухи, что у «Универа» осталось ещё много долгов, а на балансе его клиентов — есть ещё много облигаций, номинированных в валюте. И они следующими пойдут под нож по такому же сценарию. Когда это закончится, каков размер этой дыры, что будут делать клиенты, имуществом которых распорядились вот так — неизвестно. История только начинается.

Судя по объёмам торгов в понедельник, так жёстко обошлись только с «Универом». Больше никаких участников торгов «резать» принудительно не стали. Были ли проблемы ещё у кого-то из брокеров? Что они предприняли для того, чтобы избежать такого же сценария? Сейчас у меня нет ответов на эти вопросы, но уверен, впоследствии мы всё узнаем. По крайней мере, сейчас всем остальным клиентам всех остальных брокеров можно спать спокойно. До следующего грандиозного падения.

5). Как можно было от этого защититься?

Давайте посмотрим, что вообще есть у нас с вами для защиты от подобного.

Запрет овернайта. По умолчанию все брокеры при подписании с ним договора об обслуживании включают нам с вами опцию «Овернайт». Я отключал это у своих брокеров отдельными заявлениями. При включенной опции брокер может взять ваши бумаги взаймы и отдать их другому клиенту, который хочет воспользоваться ими на кредитное плечо. Звучит очень некруто. На развитых рынках США и Европы за такое приплачивают. У нас брокеры, как правило, либо не платят совсем, либо платят сущие копейки за это.

Как оказалось, когда проблема обретает массовый характер, как в случае с «УНИВЕР Капитал», отключение овернайта нам с вами не поможет. Принудительно продавали бумаги всех клиентов, независимо от того, разрешали они там что-то или запрещали. Юридической силы эта галочка в договоре не имеет.

Сегрегированный счёт. Такой счёт позволяет хранить ваши ценные бумаги отдельно от остальных бумаг брокера на уровне депозитария (хранилища) самой биржи. О таких счетах я знал всегда, а вот некоторые продавцы курсов сейчас спешно переписывают свои методички, добавляя туда параграф про такие счета. Да и Мосбиржа в своём официальном комментарии пожурила клиетов «Универа», мол, сами виноваты — у вас есть возможность открыть, но вы не стали.

Но, как говорится, есть нюанс. Я со своим объемом инвестиций, пожалуй, вхожу в 5% самых крупных клиентов. Но даже я не могу себе позволить сегрегированный счёт. Один мой брокер, к примеру, предоставляет такую опцию за 10'000₽/месяц (интересовался 3 года назад, информация может быть неточной), а другой не предоставляет такой опции в принципе. А я не настолько богат, чтобы платить 10'000₽ в месяц :( Что уж говорить об остальных 95% частных инвесторах.

Принцип «too big to fail». Я по-прежнему считаю, что единственно верной защитой в данной ситуации для мелкого частного инвестора является выбор крупного брокера. Сейчас этот принцип можно немного расширить — крупного брокера, входящего в группу с системообразующим банком. Банк в такой ситуации может спасти ситуацию, предоставив брокеру денежные средства для закрытия дыры. Но с этим риском исключительно редкого стечения обстоятельств теперь придётся жить. Он реализовался прямо на наших глазах.