Газпром нефть прозрачная и хорошо управляемая компания - Атон

Газпром нефть: Финансовые результаты за 3К21: под знаком дорожающей нефти

Результаты Газпром нефти были поддержаны более благоприятной ценовой конъюнктурой, но частично нейтрализованы ростом операционных затрат, и в целом совпали с нашими прогнозами и ожиданиями рынка.

Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Газпром нефти, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.9x, что на 7% ниже 5-летнего исторического среднего группы и на уровне российских нефтяных аналогов.

Во время телеконференции мы сконцентрируемся на прогнозах на 4К21-2022, а также на новой информации по инвестиционным планам.

Краткая оценка финансовых показателей

Газпром нефть отчиталась об укреплении финансовых показателей кв/кв – выручка за 3К21 составила 824 млрд руб. (+13% кв/кв), а EBITDA – 215 млрд руб. (+11% кв/кв) на фоне роста экспортных цен на нефть и нефтепродукты (+6% и +10% кв/кв в рублевом выражении, соответственно), а также увеличения объемов нефтепереработки (+10% кв/кв). Рост выручки был несколько нивелирован ростом себестоимости добычи углеводородов (+10% кв/кв). FCF подскочил до 180 млрд руб. (+11% кв/кв); соотношение чистый долг/EBITDA упало до 0.4x (с 0.7x на конец 1П21). Результаты в целом совпали с ожиданиями рынка и превысили прогноз по выручке на 2%. Чистая прибыль в размере 140 млрд руб. за 3К21 увеличила показатель за 9M21 до 357 млрд руб. (9.9x г/г).

Наши прогнозы по прибыли

Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 4К21 на уровне 183 млрд руб., а общий результат за 2021 составит 742 млрд руб. (+6% против текущего консенсус-прогноза Bloomberg, который не вполне релевантен). Наш базовый прогноз EBITDA на 2022 составляет 795 млрд руб. (+7% г/г), что соответствует 555 млрд руб. чистой прибыли и дивидендной доходности на уровне 12%. Ключевым неизвестным в балансе спроса и предложения являются возможные шаги администрации Джо Байдена в отношении нефти; в остальном дефицит предложения и близкий к допандемическим значениям спрос обеспечивают потенциальную стабильность цен на нефть.

Газпром нефть: инвестиционный кейс

Мы считаем Газпром нефть прозрачной и хорошо управляемой компанией, которая предлагает акционерам значительную дивидендную доходность (на уровне 8%, исходя из недавно рекомендованных дивидендов за 9М21 в размере 40 руб. на акцию). Катализатором стоимости акций, на наш взгляд, может выступить предстоящее обновление долгосрочной стратегии, которое рынок ожидает к концу 2021. Газпром нефть планирует пересмотреть свою политику с учетом усиления фокуса на добычу газа и газового конденсата – эти виды сырья должны стать основным драйвером роста добычи к 2030. Растущее внимание Газпром нефти к газовым проектам мы считаем позитивным фактором – это направление повысит гибкость портфеля в условиях действия соглашения ОПЕК+, ограничивающего перспективы заметного роста добычи нефти компанией.

Лобазов Андрей
    «Атон»

Консенсус-оценка

Газпром нефть торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.9x, что на 7% ниже исторического среднего 5-летнего уровня (4.2x) и соответствует среднему уровню по российским нефтяным компаниям.