InveStory
InveStory личный блог
19 августа 2021, 17:29

Robinhood разочаровывает инвесторов. Что случилось?

Не успел новостной фон остыть после провала IPO и последующей мемезации актива, как компания выкладывает спорный первый отчёт за 2021 год, отправив акции в крутое пике на 9%. В этой статье посмотрим, что же не так в результатах, и стоит ли рассчитывать на обновления рекордов капитализации в ближайшее время.

С первого взгляда все не так уж и плохо:

— Выручка увеличилась на 131% г-к-г, с $244 млн до $565 млн, что даже выше прогнозов аналитиков в $521.8 млн.

— Скор. EBITDA подросла на 42.6% с 63.2 млн до 90.2 млн.

— Количество ежемесячно активных пользователей возросло (MAU) на 109% г-к-г до 21.3 млн.

— Средний доход на пользователя (ARPU) стоит на месте, упав с $115 до $112 за год.

— Активы под управлением (AUC) взлетели на 205% г-к-г до $102 млрд.

— Чистый убыток составил в $501.6 млн против прибыли в $57.6 млн годом ранее, значительно хуже прогнозов аналитиков. Впрочем компания заявляет, что большая часть убытка пришлась на переоценку конвертируемых заемов и варрантов.

 

Правда в деталях всё куда интереснее.

Сильно изменилась сама структура доходов компании. Этот квартал стал первым, когда Robinhood получил больше доходов от крипты, чем от опционов и акций вместе взятых. $233 млн или 51.6% от всей  выручки от транзакций. Для сравнения в первом квартале таких сделок было 17% и 4% в четвёртом квартале 2020 года, а год назад их всего было на $5 млн.

Robinhood разочаровывает инвесторов. Что случилось?

И все бы хорошо, если бы 62% от этой суммы не пришлось бы чисто на торговлю Dogecoin, шуточного криптомема. Например на первый квартал на долю Dogecoin пришлось только 34% выручки от транзакций с криптовалютами. Те теперь около трети всей выручки компании зависит исключительно от хайпа вокруг Догэ и Маска, разгоняющего его цену.

Если же взглянуть на доходы от торговли опционами то они увеличились всего на 48% до 165 млн, а доходы от торговли акциями и вовсе упали на 26% к $52 млн! На графике ниже хорошо видно, как старые источники доходов уже перестали показывать значительный рост. Другими словами Robinhood становится все более концентрированной ставкой на благополучие крипты.

Robinhood разочаровывает инвесторов. Что случилось?

Замедление роста заметно и в других показателях бизнеса. Количество клиентов не растёт также бодро как раньше. Кумулятивное количество новых открытых счетов сократилось до 5.1 млн с 5.7 млн.

Вдобавок к этому компания заявляет, что ожидает сезонное снижение торговой активности в 3ем квартале и количества открытых новых счетов. Правда непонятно с каких пор торговля акциями, опционами или криптой стала сезональной, в прошлом году в результатах компании никакой сезональности не наблюдалось. Альтернативным прочтением можно назвать, что компания сама уже не знает, где искать рост в следующем квартале. Эта неопределённость и стала главной причиной падения котировок в последние дни.

 

Стоит ли брать акции сейчас?

Мы считаем, что нет. Есть несколько серьёзных причин почему акции падали сразу после IPO и за пару недель они никуда не делись.

Компания была дорогой даже на этапе IPO. Сейчас по всем ключевым мультипликаторам Robinhood существенно превосходит Interactive Brokers, Freedom Finance и всех других брокеров. И если сразу после IPO цену можно было оправдать ростом, то теперь рост замедляется, а цена взлетела ещё на 40% благодаря Реддиту. Покупать мутные перспективы с P/S = 68 выглядит очень рискованно.

Но самый главный риск — бизнес модель компании. 79% выручки приходится на продажу потока заявок (payment for order flow или PFOF). Проще говоря, Robinhood перенаправляет поток заявок своих клиентов маркет-мейкерам (посредники между клиентом и биржей) за определённую комиссию. Как говорится, если вы не платите за продукт, то вы и есть продукт. Важно здесь то, что это практика широко критикуется по всему миру и даже запрещена в некоторых странах. Сейчас регуляторами ведётся как минимум 7 открытых расследований по компании, а в июле даже глава SEC выражал обеспокоенность по поводу PFOF. Таким образом в недалёком будущем  под угрозой может оказаться сама основа бизнеса Robinhood.

В итоге трудно сказать, как там дальше у Robinhood дела сложатся, но особенного смысла лезть в акции мы не видим. Вполне возможно Реддит расхайпит котировки даже выше прежнего, но чисто с фундаментальной точки зрения это очень рискованная идея с сомнительным риск профилем. Быстрые иксы здесь точно не появятся, а сложится пополам цена вполне способна в случае продолжения замедления скорости роста.

Больше информации, обзоров и новостей на нашем Telegram-канале @investorylife.

1 Комментарий

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн