Новатэк может выплатить рекордные дивиденды за первое полугодие - Альфа-Банк

«НОВАТЭК» вчера представил сильные финансовые результаты за 2К21, продемонстрировав значительный рост нормализованной EBITDA дочерних обществ (+ 9% к/к) и уверенные показатели чистой прибыли, которая опередила прогноз и протестировала отметку 100 млрд руб., оказавшись на 52% выше уровня 1К21. Хотя финансовые результаты в целом соответствовали ожиданиям рынка, значительный рост EBITDA совместных предприятий (+19% к/к), а также неожиданное увеличение дивидендных поступлений со стороны «Арктикгаза» (67 млрд руб. против ранее объявленных 52 млрд руб.) оказали позитивное влияние на генерацию СДП в 2К21, который вырос в три раза до 104 млрд руб., превысив нашу оценку на 42%.

В сочетании с СДП за 1К21 в размере 32 млрд руб, СДП за 2К21 без труда покроет промежуточные дивидендные выплаты, сумма которых может составить порядка 82 млрд руб., что соответствует 50% нормализованной чистой прибыли (исключая эффект курсовых разниц) в размере 165 млрд руб. Таким образом, дивиденды за 1П21 предполагают значительное увеличение промежуточных дивидендов – в 2,3 раза, до 27,43 руб. на акцию. (274,30 руб./ГДР).

Если их одобрят акционеры, они станут самыми высокими дивидендными выплатами «НОВАТЭКа» на сегодняшний день: так, промежуточные дивиденды за 1П20 составили 11,82 руб. на акцию, в то время как финальные дивиденды за 2020 – 23,74 руб. на акцию. Это предполагает доходность промежуточных дивидендов на уровне 1,7% в текущих ценах.

На фоне публикации результатов акции компании подскочили в цене почти на 3% на локальном рынке (на 3,25% на LSE) до своих исторических максимумов. Тем не менее, мы считаем, что потенциал их роста еще не исчерпан. Так, цены на природный газ в Европе на хабе TTF выросли на 5% в течение дня до рекордного с марта 2018 г. уровня $484/тыс. куб м (примерно $13,3/ БТЕ) в среду. Более того, ценовой индекс JKM (отражает динамику цен на СПГ, импортируемого в Корею и Японию) протестировал отметку $529/тыс. куб м (около $15/БТЕ) на этой неделе, указывает на то, что ценовой арбитраж на азиатских рынках сохраняется, несмотря на существенную динамику спотовых цен в Европе.

Учитывая, что цены на двух ключевых экспортных рынка проекта “Ямал СПГ” растут накануне зимнего отопительного сезона, мы видим значительный потенциал роста маржинальности проекта в 2П21. Так, несмотря на то, что проект реализует вплоть до 80% объемов производства по долгосрочным контрактам с нефтяной привязкой, мы напоминаем, что в отпускные цены заложено существенное отставание биржевых цен. Так, значительный рост нефтяных котировок с начала года (Brent подорожала на 47%; WTI – на 53%) также найдет отражение в ценах долгосрочных контрактах, что окажет дополнительную поддержку рентабельности проекта.

Учитывая эти перечисленные выше факторы, мы считаем, что динамика биржевых цен и растущий дефицит предложения на рынке скажутся на СПГ бизнесе «НОВАТЭКа» наиболее благоприятным образом, что, вероятно, приведет к позитивной динамике финансовых результатов компании.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

В ходе телефонной конференции мы надеемся, что менеджмент продолжит информировать инвесторов по вопросам продвижения ESG-повестки, а также озвучит стратегические инициативы по улавливанию CO2, производству водорода и других инициатив в области зеленой энергетики, связанных непосредственно с производством СПГ.

На фоне объявления аукционов на право пользования Нейтинского и Арктического газовыми месторождениями (которые пройдут 9 сентября 2021 г.) нам будет интересно услышать мнение менеджмента касательно потенциала расширения проекта “Обский ГХК” (окончательное инвестиционное решение ожидается в начале 2022 г.). Так, два газовых месторождения, расположенных в непосредственной близости к производственной площадке, могут удвоить ресурсную базу проекта – предполагаемых объёмов добычи будет достаточно как для производства сжиженного газа, так и для обеспечения газом предполагаемых газохимических мощностей.

В случае, если данные месторождения будут выделены исключительно под данный проект, значительная ресурсная база с запасами газа более 413 млрд куб. м. по российским стандартам C1+C2 может стать решающим фактором масштабирования «Обского ГХК», что позволит менеджменту определить структуру проекта. Наконец, мы ожидаем, что менеджмент коснётся вопросов обновленной стратегии, продвижения строительства перевалочных комплексов и потенциальных партнерств в рамках работы над проектом “Обский ГХК".