Облигации vs. фонды облигаций часть 3

Продолжаю серию публикаций, посвященных разбору разного рода облигаций и фондов на них с попыткой выяснить, в каких случаях лучше приобретать отдельные облигации, а в каких фонды

Первая часть тут

Вторая часть тут

Дисклеймер №1

Этот материал не предназначен для тех, у кого есть статус квалифицированного инвестора – у них есть возможность покупки намного большего количества инструментов, чем у остальных и расклад может быть совсем иной. Здесь рассматриваются только инструменты, доступные для покупки на Московской бирже обычным людям (которых абсолютное большинство).

Дисклеймер №2

Все здесь сказанное это частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией и призывом к совершению каких-либо действий.

Часть третья, валютные облигации иностранных эмитентов.

Сказать, что для простого инвестора выбор иностранных облигаций в валюте (доллары или евро) скуден, это не сказать ничего. Он практически отсутствует, Тиньков предлагает купить только несколько облигаций госдолга Турции, разных арабских стран и пару-тройку каких-то компаний, про которые я услышал в первый раз в жизни (самая известная из них Rolls-Royce — но это не тот Rolls-Royce, который делает машины, а его дальний родственник, который выпускает авиационные и морские двигатели и кроме названия и дальней общей истории с автомобильной маркой больше общего ничего не имеет). Доходность у всех этих вариантов порядка 3-5% в долларах, вроде неплохо, но… я бы не купил, все выглядит как-то очень мутно и без ОЧЕНЬ глубокого погружения в тему брать рискованно.

С фондами дело обстоит несколько лучше, хотя тоже не супер. Для более корректного их разбора стоит сделать небольшое погружение в тему зарубежных облигаций в целом.

Зарубежные облигации, также, как и наши можно разделить на две большие группы — государственные и корпоративные. Из фондов на государственные облигации для простых россиян доступны только фонды на гос.долг США. Американские гос.облигации вообще являются некоторой точкой отсчета для доходности всех других облигации вообще, считается, что они абсолютно надежны и потому наименее доходны, а любые другие облигации соответственно более доходны и более рискованны. Из зарубежных корпоративных облигаций в фондах в основном также представлены облигации компаний из США, но есть вкрапления бумаг и из других стран, об этом подробнее по каждому фонду.

Какие фонды мы вообще можем купить?

На гос. долг США:

FXTB от Финекса с комиссией в 0,2% в год — состоит из краткосрочных (до 3 месяцев) облигаций ФРС США, официальное их название T-Bills, на общепринятом биржевом сленге — трежеря. Долларовая доходность фонда сейчас отрицательная! Но, при росте ставки ФРС может пойти вверх. Берут этот фонд обычно как аналог кэша, но есть минусы по сравнению с тем, чтобы просто купить доллары на бирже и держать их, главный из которых валютная переоценка — если вы продержали этот фонд менее 3 лет, доллар при этом вырос, вы получили рублевую прибыль и у вас нет льгот, с вас возьмут НДФЛ в размере 13% от рублевой прибыли — и в долларах вы получите убыток.

FXTP от Финекса с комиссией в 0,25% в год. Состоит из долгосрочных (5-20 лет) облигаций ФРС США с защитой от инфляции (сокращенно TIPS). Облигации с защитой от инфляции это такие облигации, купон которых меняется и привязан к официальной инфляции (точнее сам по себе купон одинаковый, а вот тело облигации индексируется на размер инфляции). Выглядит очень здорово, но по факту купон очень маленький, сопоставим с комиссией фонда и в итоге доходность также получается отрицательная. Минус точно такой же, как и у FXTB — возможность потерь на валютной переоценке, назначение также аналогичное.

FXMM и FXIP - полные аналоги FXTB и FXTP соответственно, но с рублем хэджем. Де-факто это квазирублевые облигации, которые приносят прибыль примерно на уровне депозита в банке и очень стабильно, но в рублях, поэтому в этом разделе мы их рассматривать не будем.

На корпоративные облигации:

VTBH от ВТБ с комиссией в 0,41%. Состоит из… фонда IShares High Yield Corp Bond (и у него тоже есть комиссия в 0,49%) — менеджерам ВТБ лениво самим отбирать и покупать облигации, они передали эту функцию коллегам из IShares и теперь практически без трудозатрат, в пару кликов покупают паи этого фонда. Но комиссию свою они не забыли добавить, кто бы сомневался)) Сам IShares High Yield Corp Bond состоит из американских мусорных облигаций (наверное это единственный вид американских облигаций, который может приносить хоть какую-то доходность). Купонная доходность после всех вычетов налогов и комиссий будет составлять в пределах 3-3,5%, что для долларовых облигаций очень неплохо. Но не стоит забывать, что такие компании весьма чувствительны к разного рода потрясениям и при любых кризисах доходность может сократиться + сейчас ставки рефинансирования почти на нуле, при их повышении доходность также пойдет вниз. В основе VTBH в основном лежат среднесрочные облигации (средневзвешенная дюрация фонда 3,77 лет, что достаточно много) — т.е. грубо повышение ставки на 1% съест ваш доход за год.

FXFA от Финекса с комиссией в 0,6%. Не является фондом-прокладкой и честно сам покупает облигации (преимущественно американские), причем по весьма хитрой схеме — в фонд берутся только облигации тех компаний, у которых возникли проблемы и чей рейтинг был недавно понижен. В теории это должно давать дополнительную доходность, так как часть компаний решает свои проблемы, высокий рейтинг возвращается и в этом случае их облигации дорожают. Купонная доходность немного пониже, чем у VTBH, но не намного и составляет сейчас 2,8% — все-таки это не откровенный шлак. Казалось бы этот вариант куда лучше предыдущего, но… есть скрытые подводные камни. В FXFA значительную долю составляют очень длинные облигации со сроком погашения больше 10 лет, а средневзвешенная дюрация составляет 7,87 лет. Что это означает? А то, что при малейших потрясениях и повышениях ставки ФРС их цена улетит вниз и очень сильно. Ставка ФРС сейчас 0,25%, рано или поздно ее будут поднимать, в общем для долгосрочных вложений этот вариант лично в моих глазах выглядит очень рискованным.

AMHY от Атона с комиссией в 0,55%. Плохая копия фонда VTBH — точно также является фондом-прокладкой, только набор мусорных облигаций там чуть другой, купонная доходность чуть повыше (3,7 %), но сами облигации чуть более длинные, соответственно средневзвешенная дюрация чуть больше (3,73). Еще более рискованный вариант, чем VTBH без всяких плюсов за риск — повышенная комиссия Атона полностью съедает всю премию за риск.

AMIG от Атона с комиссией в 0,55%. Точно такой же фонд-прокладка, как и предыдущий, но здесь набор облигаций отличается — тут они не мусорные, а от вполне нормальных компаний инвестиционного уровня, соответственно доходность меньше (2,4%), хотя все равно относительно неплохая, но это достигается за счет того, что большинство облигаций очень длинные — средневзвешенная дюрация составляет немыслимые 9,35 лет. Такая вот дилемма в этом фонде — с одной стороны, в нем представлены только надежные компании, которые весьма устойчивы к кризисам и вряд ли обанкротятся в обозримом будущем, с другой стороны, такая большая дюрация свидетельствует о том, что цены на такие облигации полетят вниз при малейшем изменении ставки ФРС.

VTBY от ВТБ с комиссией в 0,61%. Не совсем вписывается в данную категорию, так как наполовину состоит из еврооблигаций российских эмитентов, а наполовину из государственных корпоративных еврооблигаций развивающихся стран. Особенность фонда — торгуется в евро, ожидаемая доходность 1,5%, дюрация 5,6, что довольно много. Минусы точно такие же, как и у предыдущих фондов. Плюс — если вам по каким-то причинам надо пристроить евро хоть с какой-то доходностью и вы категорически не хотите их менять, то это один из немногих вариантов, где это можно сделать. 

На этом скудный выбор доступных вариантов на Мосбирже заканчивается.

Что из этого взять?

В свой портфель (если кому интересно, может посмотреть его тут) я бы взял… да ничего из этого я бы я не взял. Тут куда не кинь, всюду клин, либо большие риски, и при любых мало-мальски серьезных потрясениях, цена улетит вниз (при весьма небольшой потенциальной доходности), либо гарантированная, но околонулевая, либо вовсе отрицательная доходность без рисков.

И да, если вы думаете, что инвестиции в облигации это инвестиции без риска (ведь вам же в любом случае выплатят купоны и вернут тело облигации, ну разумеется, если не будет банкротства), вы сильно ошибаетесь, в нынешних условиях околонулевых ставок длинные облигации (и соответственно фонды с длинными облигациями) могут испытывать такую волатильность, что акциям даже не снилась. Поясню — вот допустим вы купили за 1000 (все цифры в примере условные) облигацию с купоном в 10%, а сейчас инфляция 5% — отлично, вы думаете, мне все равно сколько она будет стоить, я буду держать ее до погашения, но когда инфляция станет 20%, вы захотите ее продать, т.к. держать до погашения будет явно убыточно… и с удивлением обнаружите, что она теперь стоит не 1000, а 800 и вы в минусах. Не надо так.

• выбор отдельных валютных облигаций иностранных эмитентов на Мосбирже очень скуден, с большой долей вероятности, вам придется для их покупки использовать фонды, если вы хотите иметь их в портфеле;
• выбор фондов тоже не слишком велик, и они четко делятся на две части — рискованные либо малодоходные;
• трижды подумайте, зачем они вам нужны и какую функцию они будут выполнять в портфеле, прежде чем их покупать.