Ключевым риском для Детского мира будет конкуренция со стороны Wildberries и Ozon - Sberbank CIB

Мы позитивно оцениваем инвестиционную привлекательность Детского мира, учитывая сильные финансовые результаты за 1К21, хорошие операционные показатели с начала квартала, прогресс в реализации новых проектов и завершение сделки по покупке Altus Capital акций Детского мира. Мы считаем, что компания продолжит поддерживать операционные расходы на низком уровне. Мы повысили наши финансовые прогнозы и обновили оценочную модель: новая целевая цена составляет 180 руб. за акцию, рекомендация повышена до ПОКУПАТЬ. Компания наращивает свою рыночную долю, несмотря на усиление рыночной конкуренции со стороны маркетплейсов. Финансовые результаты за 1П21 могут стать катализатором для роста котировок.

Достойные финансовые показатели на фоне замедления на рынке. Несмотря на то что рынок детских товаров в 2020 году сократился на 1%, и мы прогнозируем, что в 2021-2023 годах он будет ежегодно расти в среднем всего на 1%, компании удалось добиться роста выручки на 11% в 2020 году и на 15% в 1К21 по сравнению с 1К20. Операционная эффективность также улучшилась, в результате чего рентабельность по EBITDA (МСФО 17) составила 11,4% в 2020 году (повысившись на 0,6 п. п. за год), а в 1К21 достигла рекордных для этого периода 7,9% (годовой рост на 1,7 п. п.), превзойдя наши ожидания. Онлайн-продажи становятся основным фактором роста, и мы ожидаем, что их вклад еще больше вырастет во 2К21. По нашим оценкам, годовые темпы роста совокупной выручки должны превысить 25%.

Сделка с Altus Capital была закрыта в июне. Altus Capital (через Gulf Investment Ltd) увеличила долю в капитале Детского мира до 29,99%, уточнив, что останется инвестором компании в среднесрочной перспективе. Мы ожидаем, что теперь котировки Детского мира будут в большей степени зависеть от финансовых и операционных показателей, а не от процедур, связанных с продажей акций.

Мы повысили наши прогнозы и изменили рекомендацию на ПОКУПАТЬ. Мы учли результаты за 1К21 и сокращение операционных расходов в оценочной модели, в результате чего прогноз по EBITDA был повышен на 14% на 2021 год и на 12% на 2022 год. Мы повысили целевую цену до 180 руб. за акцию и рекомендацию до ПОКУПАТЬ. Акции компании торгуются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» на уровне 6,1, что ниже, чем у аналогов на развивающихся и развитых рынках, несмотря на то что у Детского мира очень высокая доходность на вложенный капитал. По нашим оценкам, у Детского мира ROIC в 2021-2024 годах будет на уровне 40%, а у мировых аналогов — в среднем 15%. Мы закладываем в модель коэффициент дивидендных выплат на уровне 100% чистой прибыли, в соответствии с прогнозами компании, и дивидендную доходность в 2021 году на уровне 9%.

Позитивные факторы по-прежнему актуальны. В ключевом для компании сегменте товаров для детей темпы роста выручки превышают 10% — такую динамику обеспечивает развитие онлайн-торговли. Кроме того, на бизнес компании положительно влияют новые проекты («Зоозавр» и «ПВЗ Детмир»), с учетом которых, по нашим оценкам, рост консолидированной выручки составит в среднем на 17% ежегодно до 2023 года включительно при сопоставимой динамике свободных денежных потоков и дивидендов. Компания ставит перед собой более амбициозные цели: к 2024 году она намерена удвоить выручку (при средних темпах роста 20% в 2020-2024 годах), причем 45% этого показателя должны обеспечить онлайн-продажи.

Особого внимания требует конкуренция со стороны маркетплейсов. На наш взгляд, ключевым фактором риска с точки зрения перспектив роста для Детского мира будет конкуренция со стороны Wildberries и Ozon. Совокупная доля этих маркетплейсов на российском рынке уже достигла 13%, при этом они работают по модели 3P (продажи сторонних продавцов). На наш взгляд, подход Детского мира, который сочетает как модель 1P, так и 3P, в нынешней экономической ситуации оказался более устойчивым, поэтому мы ожидаем, что выручка Детского мира продолжит динамично расти во всех форматах, включая зоомагазины, небольшие торговые точки и маркетплейс.

Красноперов Михаил
Мельникова Людмила
Sberbank CIB